價(jià)值投資-第二章(文件)
【正文】 強(qiáng)大的財(cái)力 ? 奈夫認(rèn)為，公司分析必須從一開始就關(guān)注其結(jié)果并記錄下來，必須收集 “ 完整的數(shù)字和事實(shí) ” 。 22 價(jià)值投資 ? 按照奈夫的觀點(diǎn)，股本收益率（ ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績最好的單一性指標(biāo)，它體現(xiàn)了在支付債務(wù)人收益以后，委托給他們管理的股東資源所能產(chǎn)生的利潤水平。另一方值得考慮的名單是先前表現(xiàn)最差的 20只股票。當(dāng) 1985年家得寶公司利潤下滑的時(shí)候，由于經(jīng)營成本的增加，預(yù)期市盈率下降到僅僅 10倍（溫莎基金 9個(gè)月的投資回報(bào)高達(dá) 63%）。 26 價(jià)值投資 小縫隙公司 ? 一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ髁鞣治鰩熥⒁饬λ璧囊?guī)模和知名度。市場可能仍然認(rèn)為該公司處于低價(jià)值的老行業(yè)，這種認(rèn)識(shí)的改變需要時(shí)間，市場分析人士的滯后為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)。 ? 奈夫的指導(dǎo)原則之一是使事情盡可能簡單。但是如果做過了頭也是不利的。 32 價(jià)值投資 投資科技股 回避科技股的三點(diǎn)理由 1. 它們的風(fēng)險(xiǎn)太大。 33 價(jià)值投資 忘記過去的教訓(xùn) ? 市場參與者的記憶一直是個(gè)老大難問題。當(dāng)投機(jī)者樂觀地將競爭者進(jìn)入的可能性、沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的技術(shù)革新前景、消費(fèi)者的變革意愿等大量主觀臆斷過早地賦予這些公司以良好增長前景的時(shí)候，市場參與者往往忽視股價(jià)的基礎(chǔ)分析，進(jìn)而促使股價(jià)上漲。一段時(shí)間的增長后，隨著市場在其基礎(chǔ)價(jià)值之內(nèi)運(yùn)行良好，投機(jī)者陷入恐慌性搶購。預(yù)言何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)幾乎是不可能的，因此最好的建議是對(duì)偏離內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值的股票和市場保持清楚的認(rèn)識(shí)。 37 價(jià)值投資 高市盈率增長性股票 ? 盈利迅速增長股票的問題是它們的潛力已經(jīng)是公認(rèn)的。我們的教訓(xùn)是即使是偉大的公司也有價(jià)格上限。賣出的理由有兩個(gè)： 第一是基本面已經(jīng)惡化了，也許一開始就在公司分析方面搞錯(cuò)了，是在半年或一年后的盈利或預(yù)期盈利增長可能被證明遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于購買決策時(shí)的估計(jì)數(shù)字。 ” 41 價(jià)值投資 此外，投資者都不愿意失去他們認(rèn)為將是最好的收益部分，他們會(huì)因?yàn)榭吹阶约阂呀?jīng)賣出的股票第二天繼續(xù)上漲而懊惱。 42 價(jià)值投資 方法的難點(diǎn)和不足 ? 奈夫投資方法對(duì)分析師有很高的要求，會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)知識(shí)是比不可少的。運(yùn)用奈夫投資方法過程中，還需要不斷進(jìn)行批評(píng)性的反省。 44 價(jià)值投資 ? 奈夫投資方法還可能導(dǎo)致長時(shí)間的業(yè)績不佳。 45 價(jià)值投資 思考題 ? 如何尋找有價(jià)值的低市盈率股票？這些股票有何特點(diǎn)？ 46 價(jià)值投資 價(jià)值投資 47 。這種投資風(fēng)格只適用于那些至少具有 5年投資視野的投資者。奈夫認(rèn)為，這類公司風(fēng)險(xiǎn)太大，他無法分辨真正有價(jià)值的，（或價(jià)值被低估的）增長型股票和那些被市場暫時(shí)的熱情捧高了的股票。 ? 除了費(fèi)時(shí)費(fèi)力和技術(shù)分析技巧以外，奈夫投資方法也對(duì)投資者心理提出了要求。奈夫說，他沒有聰明到能夠每次在價(jià)格高峰時(shí)拋出并捕獲所有收益機(jī)會(huì)的程度，他逢高賣出，樂意留一部分上升空間給后來的買方。 40 價(jià)值投資 顯然，對(duì)奈一只股票夫和他的團(tuán)隊(duì)以及任何投資者來說，每天詢問自己是否因?yàn)檫^去的熱情或者留戀感情，而不是因?yàn)榛谟鲩L的升值潛力而堅(jiān)持持有一只股票，這樣的自我批評(píng)是非常困難的。 39 價(jià)值投資 賣出策略 ? 溫莎基金的成功在于它對(duì)賣出策略與它執(zhí)行的買入標(biāo)準(zhǔn)同樣重視。 不要總是樂于采取與眾不同的投資策略，逆市交易和順勢交易之間的區(qū)別并不大。 ? 即使是公認(rèn)的成長型公司也肯成為不好的投資對(duì)象。他的做法是： 在市場高潮 到來之前的 6至 18月，先于其他投資者行動(dòng)。投資者基于技術(shù)指標(biāo)和膚淺的投資知識(shí)進(jìn)行買賣，一夜暴富的想法使他們喪失了對(duì)不經(jīng)分析思考盲目投資的非理性行為的警覺。原因是：當(dāng)投資者非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一階段人們關(guān)注的重點(diǎn)是質(zhì)量。 每一代人都相信，有一些神奇的公司有著幾乎無限的增長能力，經(jīng)濟(jì)規(guī)則不斷被改寫，你必須搭上末班車，以免錯(cuò)過機(jī)會(huì)。 3. 奈夫認(rèn)為相比其他投資者他不具備科技股的 “ 分析優(yōu)勢 ” 。在他的投資組合中，有些板塊被忽視，而另一些板塊則是 “ 超限額 ” 配置。他通過中期持有，而不是短期炒作追求利潤，這樣就減少了交易費(fèi)用和稅金。從你了解和熟悉的東西開始，積累指數(shù)和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建投資組合。市場對(duì)這些縫隙公司的估值通常是非常低效的。 處于重組中的公司前景的不確定性使大多數(shù)投資者感到沮喪，但這對(duì)于分析能力和耐心更強(qiáng)的投資者來說確實(shí)是一個(gè)極好的機(jī)會(huì)。 ? 市場對(duì)于利空消息具有過度的反應(yīng)傾向，并推動(dòng)股票價(jià)格低于其合理水平。奈夫?qū)徱暤囊粋€(gè)重要領(lǐng)域是市盈率創(chuàng)新低的股票名單。如果投資計(jì)劃不能由內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供資金，那么公司需要通過
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