【正文】 低迷。一般而言，公司紅利政策很少降低，優(yōu)質(zhì)公司有可能不斷增加分紅。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則 —— 總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的倍。 ? 精明的低市盈率投資方法需要定性與定量相結(jié)合。 例如，在 20世紀(jì) 80年代末期，當(dāng)工人負(fù)債水平提升并對(duì)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生損壞的時(shí)候，溫莎基金則收購(gòu)被陰霾拖累的財(cái)產(chǎn)和人身意外傷害保險(xiǎn)。 31 價(jià)值投資 過(guò)度多樣化 ? 雖然大家都贊同一定程度的多樣化是必要的。但后來(lái)，隨著自信心的增加，投資者期待更具投機(jī)性的股票。我對(duì)尋找購(gòu)買(mǎi)股票的機(jī)會(huì)感到陶醉，但我也承認(rèn)，有時(shí)多數(shù)人是正確的，最終正確的基本面使你得到報(bào)償 市場(chǎng)或特定股票發(fā)生恐慌性?huà)伿鄣娘L(fēng)險(xiǎn)太大，能以?xún)?nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值賣(mài)出就足夠了，特別是當(dāng)賣(mài)出股票后的資金可以用于購(gòu)買(mǎi)其他價(jià)值低估股票的時(shí)候。 奈夫堅(jiān)持認(rèn)為，他的方法并不需要天才或華麗的洞察力，但它確實(shí)需要想象力，以及從自身或他人錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的天賦和學(xué)習(xí)能力。 奈夫說(shuō)，當(dāng)價(jià)值接近與期望值 —— 股價(jià)從被低估到合理定價(jià)時(shí)，這樣的股票應(yīng)該賣(mài)出，但要說(shuō)出股票的合理價(jià)格同樣很難： “ 成功的股票不可能告訴你賣(mài)出的時(shí)機(jī)。這些企業(yè)在增長(zhǎng)或預(yù)期增長(zhǎng)方面一有風(fēng)吹草動(dòng)，你就將看到人們的失望和股價(jià)下跌。從傳統(tǒng)意義上來(lái)講，它們不是增長(zhǎng)型股票。 29 價(jià)值投資 避免做什么 ? 高昂的交易成本 ? 過(guò)度多樣化 ? 投資科技股 ? 忘記過(guò)去的教訓(xùn) ? 迷戀牛市中的炒作 ? 技術(shù)或動(dòng)量游戲 ? 高市盈率增長(zhǎng)型股票 ? 簡(jiǎn)單逆市交易 30 價(jià)值投資 高昂的交易成本 ? 可以說(shuō)，很少有共同基金在成本方面可以與溫莎基金相媲美 —— 每年僅僅為 %，而且投資組合的交易量也保持在非常低的水平，輔之以較低的業(yè)務(wù)活動(dòng)費(fèi)用，這就節(jié)省了交易成本。它們大部分前景不佳，投資者不應(yīng)觸及，但少數(shù)一兩個(gè)可能值得做進(jìn)一步調(diào)查。如果我們這樣做，最終可能會(huì)有不合理的高基準(zhǔn)投資收益率。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則 —— 總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的倍。 ” ? 他傾向于預(yù)測(cè) 5年內(nèi)的盈利增長(zhǎng)。深入分析是必要的，首先需要對(duì)盈利數(shù)據(jù)有信心，不能是資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值和利潤(rùn)等會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，然后在作出決定之前視需要進(jìn)行調(diào)整。 ? 堅(jiān)韌剛毅 ? 忍耐力強(qiáng) —— 一般而言，長(zhǎng)期逆市投資是違背人的本能。公司使用的是提成報(bào)酬制，也就是說(shuō)如果溫莎基金的業(yè)績(jī)良好，他和他的伙伴都可以得到較好的報(bào)酬。約翰 ?內(nèi)夫發(fā)現(xiàn)那段經(jīng)歷非常有用。委員都喜歡那些大公司的股票，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票可以讓客戶(hù)安心，雖然它們并不贏(yíng)利。這些未來(lái)的黃金股票維持低市盈率（ P/E)，不僅如此，其盈利增長(zhǎng)前景是最好的。這兩家公司不僅有相同的當(dāng)前收益，而且通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治霭l(fā)現(xiàn)它們市盈率增長(zhǎng)將達(dá)到同樣的 8%。低市盈率股票這類(lèi)投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。 總收益 利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好 g 市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利 式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找?利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。 20 價(jià)值投資 ? 奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶(hù)關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問(wèn)題： 公司是業(yè)界定價(jià)的主導(dǎo)者或是跟隨者？ 成本是多少？ 誰(shuí)是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者？ 主導(dǎo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做什么？ 產(chǎn)業(yè)能力可以滿(mǎn)足需求嗎？ 新工廠(chǎng)是否正在建設(shè)中？ 未來(lái)影響盈利的因素有哪些？ 21 價(jià)值投資 強(qiáng)大的財(cái)力 ? 奈夫認(rèn)為，公司分析必須從一開(kāi)始就關(guān)注其結(jié)果并記錄下來(lái)，必須收集 “ 完整的數(shù)字和事實(shí) ” 。 26 價(jià)值投資 小縫隙公司 ? 一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ髁鞣治鰩熥⒁饬λ璧囊?guī)模和知名度。 32 價(jià)值投資 投資科技股 回避科技股的三點(diǎn)理由 1. 它們的風(fēng)險(xiǎn)太大。預(yù)言何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)幾乎是不可能的，因此最好的建議是對(duì)偏離內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值的股票和市場(chǎng)保持清楚的認(rèn)識(shí)。運(yùn)用奈夫投資方法過(guò)程中，還需要不斷進(jìn)行批評(píng)性的反省。奈夫認(rèn)為，這類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)太大，他無(wú)法分辨真正有價(jià)值的，（或價(jià)值被低估的）增長(zhǎng)型股票和那些被市場(chǎng)暫時(shí)的熱情捧高了的股票。 39 價(jià)值投資 賣(mài)出策略 ? 溫莎基金的成功在于它對(duì)賣(mài)出策略與它執(zhí)行的買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)同樣重視。他的做法是： 在市場(chǎng)高潮 到來(lái)之前的 6至 18月，先于其他投資者行動(dòng)。