【正文】 類(lèi)投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。 在過(guò)去一年內(nèi)，市場(chǎng)已逐漸認(rèn)識(shí)到它對(duì) B公司的經(jīng)營(yíng)困難反應(yīng)過(guò)度，于是開(kāi)始重新評(píng)價(jià)它。 ? 堅(jiān)定不移 ? 果敢決策 —— 投資成功并不取決于股票或牛市的魅力，果斷和毅力是先決條件。 6 價(jià)值投資 低收益率投資者的性格特征 ? 勇氣可嘉 ? 不屈不饒 —— 是要有購(gòu)買(mǎi)落魄股票的勇氣，其他 投資者 可能會(huì)茫然地盯著你，并試圖理解你的行為。到 1985年停止吸納新的投資者加入為止，溫莎基金一直是美國(guó)最大的投資基金。一旦你下定決心，就堅(jiān)持下去，要有耐心。 2 價(jià)值投資 生平簡(jiǎn)介 ? 當(dāng)時(shí) Toledo金融系的主管是 Sidney Robbins，一個(gè)對(duì)才華橫溢的投資系學(xué)生，也是他對(duì)格蘭姆的著作《 證券分析 》 作了重要的修訂。2 約翰 最初約翰 ?內(nèi)夫?qū)W習(xí)投資理論，后來(lái)又參加夜校學(xué)習(xí)獲得了銀行業(yè)和金融業(yè)的碩士學(xué)位。這種投資風(fēng)格后來(lái)變成約翰 ?內(nèi)夫自己的風(fēng)格，而且讓他受益無(wú)窮。 1964年投入溫莎基金 1美元，到 1995年可以有 56美元的回報(bào)，與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的 22美元相比，溫莎基金的總收益率為 %，超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的基金收益 2倍以上。 —— 必須有接受因違反常規(guī)投資而導(dǎo)致失敗風(fēng)險(xiǎn) 的心理準(zhǔn)備。果斷能把握住機(jī)會(huì)，毅力能可以使你在其他人與你不一致時(shí)堅(jiān)定自己的選擇?，F(xiàn)在市場(chǎng)愿意按照 15倍市盈率定價(jià)，對(duì)應(yīng)每股 利的股票價(jià)格是 ，高達(dá) 62%的年投資市盈率。低市盈率股票這類(lèi)投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票 適度的盈利增長(zhǎng) ? 年盈利增長(zhǎng)超過(guò) 7%的低市盈率股票無(wú)疑是值得進(jìn)一步考察的候選股票。 奈夫沒(méi)有明確說(shuō)明他給出的 “ 較高收益 ” 的意思?？偸找?利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。總收益 利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了在必要時(shí)獲取基準(zhǔn)投資收益率，首先要找到市場(chǎng)總體的收益增長(zhǎng)率和股息率，并除以市場(chǎng)平均市盈率。用于選擇戰(zhàn)勝市場(chǎng)股票的純數(shù)學(xué)或機(jī)械的工具并不存在，必須要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì) /產(chǎn)業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)能力分析。 22 價(jià)值投資 ? 按照奈夫的觀(guān)點(diǎn)，股本收益率（ ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)最好的單一性指標(biāo)，它體現(xiàn)了在支付債務(wù)人收益以后，委托給他們管理的股東資源所能產(chǎn)生的利潤(rùn)水平。當(dāng) 1985年家得寶公司利潤(rùn)下滑的時(shí)候，由于經(jīng)營(yíng)成本的增加，預(yù)期市盈率下降到僅僅 10倍（溫莎基金 9個(gè)月的投資回報(bào)高達(dá) 63%）。市場(chǎng)可能仍然認(rèn)為該公司處于低價(jià)值的老行業(yè)，這種認(rèn)識(shí)的改變需要時(shí)間，市場(chǎng)分析人士的滯后為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)。但是如果做過(guò)了頭也是不利的。 33 價(jià)值投資 忘記過(guò)去的教訓(xùn) ? 市場(chǎng)參與者的記憶一直是個(gè)老大難問(wèn)題。一段時(shí)間的增長(zhǎng)后，隨著市場(chǎng)在其基礎(chǔ)價(jià)值之內(nèi)運(yùn)行良好，投機(jī)者陷入恐慌性搶購(gòu)。 37 價(jià)值投資 高市盈率增長(zhǎng)性股票 ? 盈利迅速增長(zhǎng)股票的問(wèn)題是它們的潛力已經(jīng)是公認(rèn)的。賣(mài)出的理由有兩個(gè)： 第一是基本面已經(jīng)惡化了，也許一開(kāi)始就在公司分析方面搞錯(cuò)了，是在半年或一年后的盈利或預(yù)期盈利增長(zhǎng)可能被證明遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于購(gòu)買(mǎi)決策時(shí)的估計(jì)數(shù)字。 42 價(jià)值投資 方法的難點(diǎn)和不足 ? 奈夫投資方法對(duì)分析師有很高的要求，會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)知識(shí)是比不可少的。 44 價(jià)值投資 ? 奈夫投資方法還可能導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)不佳。這種投資風(fēng)格只適用于那些至少具有 5年投資視野的投資者。 ? 除了費(fèi)時(shí)費(fèi)力和技術(shù)分析技巧以外，奈夫投資方法也對(duì)投資者心理提出了要求。 40 價(jià)值投資 顯然，對(duì)奈一只股票夫和他的團(tuán)隊(duì)以及任何投資者來(lái)說(shuō)，每天詢(xún)問(wèn)自己是否因?yàn)檫^(guò)去的熱情或者留戀感情，而不是因?yàn)榛谟鲩L(zhǎng)的升值潛力而堅(jiān)持持有一只股票，這樣的自我批評(píng)是非常困難的。 ? 即使是公認(rèn)的成長(zhǎng)型公司也肯成為不好的投資對(duì)象。投資者基于技術(shù)指標(biāo)和膚淺的投資知識(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，一夜暴富的想法使他們喪失了對(duì)不經(jīng)分析思考盲目投資的非理性行為的警覺(jué)。 每一代人都相信，有一些神奇的公司有著幾乎無(wú)限的增長(zhǎng)能力，經(jīng)濟(jì)規(guī)則不斷被改寫(xiě)，你必須搭上末班車(chē)，以免錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。在他的投資組合中，有些板塊被忽視，而另一些板塊則是 “ 超限額 ” 配置。從你了解和熟悉的東西開(kāi)始，積累指數(shù)和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建投資組合。 處于重組中的公司前景的不確定性使大多數(shù)投資者感到沮喪，但這