【正文】 /收入折舊 上一年不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值(PPE)折舊 /PPE凈值 或 動(dòng)態(tài)表（ Movement）非經(jīng)營(yíng)收入 非經(jīng)營(yíng)收入 /非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；非經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)率利息費(fèi)用 前一年的總債務(wù) 利息費(fèi)用 /債務(wù) (t1)利息回報(bào) 前一年的富余現(xiàn)金 利息回報(bào) /富余現(xiàn)金 (t1)非經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)87預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目 推薦的預(yù)測(cè)驅(qū)動(dòng)因素 推薦的預(yù)測(cè)比率現(xiàn)金 收入 現(xiàn)金 /收入應(yīng)收賬款 收入 應(yīng)收賬款 /收入 （ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）存貨 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 存貨 /主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 （ 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）應(yīng)付賬款 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 應(yīng)付賬款 /主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（ 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）應(yīng)計(jì)費(fèi)用 收入 應(yīng)計(jì)費(fèi)用 /收入固定資產(chǎn)凈值 收入 固定資產(chǎn)凈值 /收入非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率養(yǎng)老金資產(chǎn)或負(fù)債 趨向于零遞延稅款 調(diào)整后稅項(xiàng) 遞延稅款變化 /調(diào)整后稅項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)88預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表167。配平資產(chǎn)負(fù)債表的變量：現(xiàn)金和短期負(fù)債? 公司并不會(huì)告訴你哪些是 “經(jīng)營(yíng)必須 ”的現(xiàn)金，哪些是 “富余 ”的現(xiàn)金，只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)屬性來(lái)判斷。NOPLAT上年的 IC=+） =） = 與同行業(yè)同類公司相比167。檢驗(yàn)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（如 ROIC）的趨勢(shì)是否合理216。（ 3）趨向 WACC167。初步印象 —— 該假設(shè)并沒(méi)有太多值得懷疑之處，但我們通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)：在此假設(shè)下，該公司的 ROIC從 8％提高到 20％，這對(duì)于處于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)是不可信的。Kd表示公司的債務(wù)成本，可用公司的邊際籌資成本（如向銀行的借款利率、公債券的收益率）近似估計(jì)167。D、 E可按照（ 1）債權(quán)和股本的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定；（ 2）參考可比公司的資本結(jié)構(gòu)；（ 3）按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)確定，而非當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)二、估算權(quán)益資本成本167。）可以從國(guó)債收益率得到觀察；在滬、深兩市選擇從評(píng)估基準(zhǔn)日到國(guó)債到期日剩余期限超過(guò) 調(diào)整原理： 估算非上市公司或新股 β的計(jì)算方法? 獲得一組可比上市公司的 β系數(shù)，即有杠桿的 β系數(shù)? 將有杠桿的 β系數(shù)轉(zhuǎn)化為無(wú)杠桿的 β系數(shù)216。CorpADCTechnologyTechnologiesNortel計(jì)算思科公司權(quán)益和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 =689000萬(wàn) =446989百萬(wàn)負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值估計(jì) =546百萬(wàn)100167。RfRm與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)167。star美國(guó)股市 70多年的歷史平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 5－ 7%。在估值水平最低的 2023年，中國(guó)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò) 7％。19992023公司特有風(fēng)險(xiǎn)216。 由于規(guī)模不同，可能會(huì)存在規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)216。從可清晰預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值期最后一年開始到無(wú)窮期的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)價(jià)值稱為連續(xù)價(jià)值。因?yàn)槌掷m(xù)價(jià)值構(gòu)成了公司總價(jià)值的大部分。如假設(shè)不成立，應(yīng)該延長(zhǎng)可清晰預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值期間。 連續(xù)價(jià)值其中： g —— 預(yù)期的永續(xù)增長(zhǎng)率，可以用長(zhǎng)期 GDP增長(zhǎng)率（長(zhǎng)期通脹率）來(lái)近似替代（在中國(guó) g大約為 23％）gWACCtt +FCFF 1＝連續(xù)價(jià)值108企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 =FCFF t（ 1＋ WACC） t+ gWACCFCFF t+1（ 1＋ WACC） t∑167。但這些資產(chǎn)仍然是被評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)，因此，我們應(yīng)該將我們分析、剝離出來(lái)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)單獨(dú)評(píng)估出其公允市場(chǎng)價(jià)值后加回到結(jié)論中。年 日）；經(jīng)營(yíng)企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)及成員企業(yè)生產(chǎn)所需的原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備、零配件及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)（國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)和國(guó)家禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外）；經(jīng)營(yíng)進(jìn)料加工和 “三來(lái)一補(bǔ) ”業(yè)務(wù)。 截止評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估公司共有貨幣資金 2023個(gè)月。 應(yīng)收股利： 截止評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估公司共有應(yīng)收股利 長(zhǎng)期股權(quán)投資： 截止評(píng)估基準(zhǔn)日，資產(chǎn)占有方資產(chǎn)負(fù)債表上列明的長(zhǎng)期股權(quán)投資共計(jì) 截止評(píng)估基準(zhǔn)日，資產(chǎn)占有方擁有土地，其中有面積為 13,，賬面值為 ，作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。截止評(píng)估基準(zhǔn)日，資產(chǎn)占有方應(yīng)付股東股利。 可見：估價(jià)的關(guān)鍵是找到一個(gè)參照值： 一般情況下每平方米值多少 相 對(duì) 估 值 法是將 資產(chǎn) 的價(jià) 值 與由市 場(chǎng) 定價(jià)的類 似或可比 資產(chǎn) 的價(jià) 值進(jìn) 行比 較 ，以確定被 評(píng) 估公司的價(jià) 值 。確定一個(gè)影響公司價(jià)值的關(guān)鍵變量，如盈利。216。216。相對(duì)估值法只能說(shuō)明可比公司之間的相對(duì)價(jià)值高低 , 缺乏真正意義上的可比公司 ,216。216。價(jià)值 /現(xiàn)金流量216。Q)第五章 相對(duì)估值法216。 確定被評(píng)估公司乘數(shù)的四個(gè)關(guān)鍵步驟明確乘數(shù)的口徑一致并在各個(gè)相比較的公司間得以統(tǒng)一。根據(jù)價(jià)格與盈利的定義，基本市盈率有數(shù)個(gè)變式。 之前 12個(gè)月的每股盈利 (追蹤 PE)216。預(yù)期 PE值通常低于追蹤PE值和當(dāng)期 PE值。 在計(jì)算市盈率前首先將每股收益標(biāo)準(zhǔn)化167。167。掌握該乘數(shù)的統(tǒng)計(jì)分布特征：高、低和通常水平市盈率用于不可能小于零，并且沒(méi)有上限，一個(gè)公司的 PE值可能很高，這種情況可能不僅是因?yàn)楣善眱r(jià)格很高，還是由于公司的盈余有些時(shí)候會(huì)降到很低的水平，這些異常值會(huì)導(dǎo)致均值不能很好的代表樣本水平。第五章 相對(duì)估值法?用同行業(yè)平均市盈率替代目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在市盈率科學(xué)嗎？美國(guó)市場(chǎng)股票的 PE比率均值總是高于中位數(shù)。內(nèi)在市盈率與支付率（現(xiàn)金流）、增盈長(zhǎng)率及風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)216。公司差異控制167。假設(shè)該公司具有高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)潛力，那么將市盈率除以公司 EPS預(yù)期增長(zhǎng)率得到成長(zhǎng)調(diào)整的 PE值即 PEG比率。TeleAlcatelETEKNetworksTellabs思科平均值 思科公司的 PE比率 ==167。 借助同行的其他公司作為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整本身是主觀的，無(wú)法避免調(diào)整結(jié)果的主觀影響。10 回歸分析第五章 相對(duì)估值法167。ADRCienaDynamicsJDS 幾種常用乘數(shù)216。市凈率 (PB)＝每股市價(jià) /每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值u 股價(jià)是凈資產(chǎn)的倍數(shù) /函數(shù)，認(rèn)為每股股價(jià)是每股凈資產(chǎn)的函數(shù)，凈資產(chǎn)越大股價(jià)越大。（ 1+增長(zhǎng)率） /（資本成本 增長(zhǎng)率） =PE PB除以 ROE得到一個(gè)價(jià)值比率 —— 市凈率與凈資產(chǎn)收益率比，然后將同一板塊中公司的修正比率進(jìn)行比較，最終確定被評(píng)估公司的價(jià)值乘數(shù)。市銷率 (PS)＝公司價(jià)值 /銷售額 —— 價(jià)值銷售比u 股價(jià)是銷售額的倍數(shù) /函數(shù)，認(rèn)為銷售額越大股價(jià)越大。（ 1+增長(zhǎng)率） /（資本成本 增長(zhǎng)率） =PE 息稅折舊攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)u 息稅折舊攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)是公司價(jià)值與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)之間的比值。乘數(shù)就適用。 相對(duì)估價(jià)法具體步驟167。 選擇可比企業(yè)：業(yè)務(wù)相似、規(guī)模（銷售額、總資產(chǎn)額或流通市值）、成長(zhǎng)性167。 將與企業(yè)核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目剔除第五章 相對(duì)估值法216。n 價(jià)值乘數(shù)計(jì)算中的統(tǒng)計(jì)方法：中位數(shù)、百分位數(shù)、均值、變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差 /平均數(shù)）第五章 相對(duì)估值法216。 傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估 方法假設(shè)信息是完全的，從而將所有的未知信息簡(jiǎn)化成已知信息來(lái)處理 , 這種做法增大了決策的風(fēng)險(xiǎn)。第六章 實(shí)物期權(quán)估值法167。也就是說(shuō)企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。現(xiàn)在所耗費(fèi)的挖井設(shè)備成本為 兩種結(jié)果發(fā)生相同概率。 第 1期期末失敗收益的現(xiàn)值為 $0.第六章 實(shí)物期權(quán)估值法傳統(tǒng) NPV分析指出應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 。 管理者可以選擇對(duì)本身企業(yè)最有利的時(shí)機(jī)執(zhí)行某一投資方案。第六章 實(shí)物期權(quán)估值法擴(kuò)張或收縮規(guī)模期權(quán)167。第六章 實(shí)物期權(quán)估值法放棄期權(quán)：退出的期權(quán)167。第六章 實(shí)物期權(quán)估值法轉(zhuǎn)換期權(quán)167。 例：某百貨公司考慮投資一家企業(yè)，建廠的成本為1億元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為 8000萬(wàn)元。167。 基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值 =15000萬(wàn)元（實(shí)物期權(quán)很難估算基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值）167。 5年內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 =6%167。 價(jià)值管理是基于公司價(jià)值最大化的管理體制，它是更強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造的一種管理體制。167。如何創(chuàng)造價(jià)值：n 通過(guò)獲得超過(guò)資本成本的收益率n 在戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造之間建立聯(lián)系 216。如 1年內(nèi)周轉(zhuǎn) 36次，一年賺 72元。 北青網(wǎng) ” 聯(lián)想集團(tuán)助理總裁、運(yùn)作管理部總經(jīng)理郭明磊告訴記者。 “ 讓供應(yīng)商給你更長(zhǎng)的賬期，就要多付給供應(yīng)商更多的資金，等于拿錢去買了現(xiàn)金周期。從去年開始聯(lián)想就特別關(guān)注現(xiàn)金周期，主要在三個(gè)方面作了調(diào)整：與供應(yīng)商談更長(zhǎng)賬期、改善庫(kù)存和縮短應(yīng)收賬期。 2月 4日，聯(lián)想集團(tuán)總裁兼 CEO楊元慶宣布： 2023/2023財(cái)年第三季度，由于效率的不斷提升，聯(lián)想集團(tuán)供應(yīng)鏈中最主要的一環(huán)——— 現(xiàn)金周期已經(jīng)從去年同期的 。 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期216。 沃爾瑪是經(jīng)銷商， 100元的成本投入，周轉(zhuǎn)一次 2%的凈利率（即 2元的凈利潤(rùn)）。ROIC＝（ 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本）ROIC稅前 ROIC現(xiàn)金稅率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率毛利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率216。第七章 價(jià)值管理價(jià)值創(chuàng)造？?jī)r(jià)值創(chuàng)造？經(jīng)濟(jì)增加值＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用 ＝息前稅后利潤(rùn)－（年初投資資本 加權(quán)平均資本成本） ＝年初投資資本 （投資回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）167。167。 對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估并不是最終目的，評(píng)估的結(jié)果是為投資者的投資需求，管理層的價(jià)值管理服務(wù)的。 基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的方差 =167。 擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值：167。目前擴(kuò)張產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入現(xiàn)值為。管理者可根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)需求變化，來(lái)決定最有利的投入與產(chǎn)出。167。167。167。 殘值 = $250 坐在油井上，注視著空井 : PV = $0.第六章 實(shí)物期權(quán)估值法? 當(dāng)我們包括拋棄的期權(quán)價(jià)值 , 挖井項(xiàng)目應(yīng)產(chǎn)生：167。10%.167。一年后油井要么成功要么失敗。第六章 實(shí)物期權(quán)估值法167。 實(shí)物期權(quán)思想 承認(rèn)不確定性的客觀存在性，并對(duì)之加以利用。 價(jià)值乘數(shù)的應(yīng)用和計(jì)算結(jié)果第五章 相對(duì)估值法167。l 上一財(cái)政年度：報(bào)表內(nèi)容全面，但實(shí)效性問(wèn)題可能突出。 進(jìn)行會(huì)計(jì)政策統(tǒng)一167。 了解被評(píng)估企業(yè)的特征：所屬行業(yè)、行業(yè)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量、行業(yè)集中度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者、競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、被評(píng)估企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性（收入、收益、凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率）、被評(píng)估企業(yè)負(fù)責(zé)狀況、被評(píng)估企業(yè)管理能力和人力資源狀況。u EBITDA乘數(shù)與現(xiàn)金流量具有相似性，但并不完全相同，它沒(méi)有考慮稅款的繳納或資本支出與營(yíng)運(yùn)資金變化。u 虧損公司只要 EBITDA大于零， u 收入乘數(shù)對(duì)包括有許多問(wèn)題或很年輕的企業(yè)來(lái)說(shuō)比較容易獲得。市銷率思考應(yīng)該如何調(diào)整？167。u 受會(huì)計(jì)政策影響很大u 賬面價(jià)值對(duì)于沒(méi)有太多固定資產(chǎn)的行業(yè)來(lái)說(shuō)意義不大。股利支付率 （ 1+增長(zhǎng)率） /（權(quán)益資本成本 增長(zhǎng)率）u 分階段增長(zhǎng)公司l 利用可比企業(yè)數(shù)據(jù)估計(jì)被評(píng)估公司 PE比率 —— 相對(duì)乘數(shù)l 市盈率變化形式u 價(jià)格 /FCFE第五章 相對(duì)估值法216。echnologiesNortelchnologyCorpADC 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 平均市盈率寶鋼公司價(jià)值評(píng)估130平均化市盈率估值 每股收益 當(dāng)年股價(jià) 平均化市凈率 目標(biāo)價(jià)格 相對(duì)當(dāng)年股價(jià)增長(zhǎng)空間 %13 %14 %平均化市盈率估值，目標(biāo)價(jià)格在 [， ]中波動(dòng)目前股價(jià)被低估，股價(jià)還有一定上升空間。 同行上市公司價(jià)值可能會(huì)出現(xiàn)偏差。 所謂的可比公司基本上是一個(gè)主觀概念，即使是同行的公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)情況也可能截然不同。UniphaseLucentCorpComverse 案例：思科公司的 PE值公司名稱 β值 PE 計(jì)劃增長(zhǎng)率（ %）PEG3但實(shí)際中由于每個(gè)公司增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)有別，不能簡(jiǎn)單地用平均市盈率替代目標(biāo)公司內(nèi)在市盈率216。 PE=市盈率大于 500的任意一家公司都給定市盈率為 500。第五章 相對(duì)估值法167。因此，第一步保證對(duì)同一乘數(shù)有相同的定義。 每股盈余的計(jì)算可以以最初對(duì)外發(fā)行數(shù)量或是被完全稀釋后的股份數(shù)量第五章 相對(duì)估值法167。 價(jià)格：通常為當(dāng)前價(jià)格，有時(shí)為年平均價(jià)格216。價(jià)值 /銷售額216。價(jià)值 /資產(chǎn)帳面價(jià)值l l 價(jià)值 /息稅前利潤(rùn) (EBIT)第五章 相對(duì)估值法167。各個(gè)公司還是各有特點(diǎn) , n 相對(duì)估值法的缺陷 :216。n 相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)：216。選擇一組可比參考公司，計(jì)算可比公司的市價(jià) /關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）216。因此，公司價(jià) 值 的確定基于 相關(guān)市 場(chǎng) 對(duì) 另一 相似公司 的支付價(jià)