【正文】 局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 β值顯著大于 1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值被縮?。?β值顯著小于 1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值偏高。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。 2023年年底投資資本總額為 6 500萬元，其中有息債務(wù) 4 650萬元，股東權(quán)益 1 850萬元，投資資本的負(fù)債率超過 70％。預(yù)計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。這里的 ““ 宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) ”” 是指該企業(yè)所處的宏觀是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來確定。進(jìn)行修正。但在有關(guān)題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況?！　　　?控股權(quán)溢價＝控股權(quán)溢價＝ V（新的）－（新的）－ V（當(dāng)前）（當(dāng)前）? 【多選題】 下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，正確的有 ( )? ，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個? ? ? 之和? 【答案】 AC? 【提示】 在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權(quán)價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值。的。而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。? ? 如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。 凈債務(wù)價值 也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則 股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型 相同。預(yù)計 2023年可以維持 12%的增長率， 2023年開始逐年下降，每年下降 2個百分點， 2023年下降 1個百分點，即增長率為 5%， 2023年及以后各年按 5%的比率持續(xù)增長。預(yù)計 2023年可以維持 12%的增長率， 2023年開始逐年下降，每年下降 2個百分點， 2023年下降 1個百分點，即增長率為 5%， 2023年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長。企業(yè)采用剩余股利政策，即按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)配置留存收益（權(quán)益資本）和借款（債務(wù)資本），剩余利潤分配給股東。有關(guān)計算過程如表 78所示。 （ 10％ 6％） =（元／股）　　 股權(quán)價值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值　 　設(shè)預(yù)測期為 n，則： P168【教材例 83】 B公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計利息率計算。【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個比例類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。則該公司的內(nèi)在市凈率是（ ?。?。（平均預(yù)期增長率 100） =247。 【 例題 （資本成本 增長率） =[70%（ 1+6%） ]247。要求：通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。目前每股凈利潤 4元，預(yù)計與銷售同步增長。? 【提示 2】 利用實體現(xiàn)金流量模型時，如果提問要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成，第一步計算實體流量并以加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值 =實體價值 凈債務(wù)價值? 【提示 3】 通常不同階段有不同的折現(xiàn)率，折現(xiàn)時要注意。 　簡便算法：凈投資扣除法年份 基期 2023稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計： 凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 實體現(xiàn)金流量 3公式法股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法（ 1）基本方法股權(quán)現(xiàn)金流量 =股利分配 股份資本發(fā)行 +股份回購（ 2）簡化方法股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率（凈負(fù)債 /凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 負(fù)債率 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）=稅后利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 （ 1負(fù)債率）【公式推導(dǎo)】股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資） （稅后利息支出 凈負(fù)債增加）=稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 稅后利息支出＋凈負(fù)債增加=稅后利潤 （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 凈負(fù)債增加）=稅后利潤 股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加）　【提示】 如果企業(yè)不進(jìn)行外部股權(quán)融資，則：股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤 留存收益增加＝股利＝股利現(xiàn)金流量總結(jié)：凈投資扣除法? 主體現(xiàn)金流量 =歸屬主體的的收益 應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資? EBIT（ 1T） I（ 1T） = 凈利潤歸屬于全部投資人的收益歸屬于債權(quán)人的收益歸屬于股東收益理解：企業(yè)實體現(xiàn)金流量企業(yè)實體現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量 債權(quán)現(xiàn)金流量債權(quán)現(xiàn)金流量= +稅后經(jīng)營凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤 稅后凈利潤稅后凈利潤 稅后利息稅后利息= +凈經(jīng)營資產(chǎn)增加凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 所有者權(quán)益增加所有者權(quán)益增加 凈負(fù)債增加凈負(fù)債增加= + = = =（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率估計　　 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。通常不能根據(jù)銷售百分比直接利息費用的驅(qū)動因素是借款利率和借款金額?！　∪骖A(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報　　全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。? （二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值? 　 　經(jīng)濟(jì)價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通?！〗?jīng)濟(jì)價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。第 八章 企業(yè)價值評估張占軍? 本章大綱要求：本章大綱要求：? 掌握價值評估的一般原理，能夠運用現(xiàn)金掌握價值評估的一般原理，能夠運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和相對價值法對企業(yè)價值進(jìn)行流量折現(xiàn)法和相對價值法對企業(yè)價值進(jìn)行評估評估本章基本結(jié)構(gòu)框架企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第三節(jié)第三節(jié) 相對價值法相對價值法第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的意義二、企業(yè)價值評估的目的三、企業(yè)價值評估的對象四、企業(yè)價值評估的步驟一、企業(yè)價值評估的意義一、企業(yè)價值評估的意義? 企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是分析企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價值并提供有位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。不對。但是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營?！咎崾尽俊咎崾尽?折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。 （四）預(yù)計財務(wù)報表的編制預(yù)計利潤表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）營業(yè)收入減：各種成本費用 （含利息費用）加減：營業(yè)外收支利潤總額減：所得稅費用稅后凈利潤經(jīng)營活動營業(yè)收入減：各種成本費用 （不含利息費用）加減：營業(yè)外收支稅前經(jīng)營利潤（ EBIT）減：經(jīng)營利潤所得稅費用（ EBITT）稅后經(jīng)營利潤（ A）金融活動：稅前利息費用（ I）減：利息扣除的稅（ IT）稅后利息費用（ B）稅后凈利潤（ AB）區(qū)分經(jīng)營和金融活動預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）凈經(jīng)營資產(chǎn) 凈負(fù)債 +所有者權(quán)益經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資產(chǎn) 經(jīng)營流動負(fù)債凈負(fù)債 =金融負(fù)債 金融資產(chǎn)凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =經(jīng)營性長期資產(chǎn) 經(jīng)營性長期負(fù)債所有者權(quán)益年份 基期（已知） 2023預(yù)測假設(shè)： 　 　銷售增長率（ %） 12 12銷售成本率（ %） 銷售和管理費用 /銷售收入（ %） 8 8折舊攤銷 /銷售收入（ %） 6 6短期債務(wù)利率（ %） 6 6長期債務(wù)利率（ %） 7 7平均所得稅稅率（ %） 30 30例：例： P158 表表 8—3 預(yù)計利潤表編制（交叉編制）預(yù)計利潤表編制（交叉編制）項 目 　基 數(shù) 　 2023稅后經(jīng)營利潤 　 　一、銷售收入 400 448 【 400（ 1＋ 12% ）】減：銷售成本 【 】 銷售和管理費用 32 折舊和攤銷 24 二、稅前經(jīng)營利潤 減：經(jīng)營利潤所得稅 【 30% 】三、稅后經(jīng)營凈利潤 該列項目該列項目 2023年金額都可用基年金額都可用基期數(shù)期數(shù) （（ 1+12%）確定）確定例：例： P