企業(yè)價值評估的收益法及其應(yīng)用案例-資料下載頁
2025-04-06 09:27本頁面
【正文】 非經(jīng)營性 凈資產(chǎn)價值 溢余資產(chǎn) 價值 資產(chǎn) 收益 評估值 5/6/2023 33 （二）折現(xiàn)率 1．基本要求： 《企業(yè)價值評估指導意見》第二十九條： 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資回報率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。 5/6/2023 34 2．折現(xiàn)率的計算 （ 1）權(quán)益資本成本（用于評估股東全部權(quán)益價值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配） 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) r=Rf + (Rm Rf) β +α 其中， r — 折現(xiàn)率 Rm — 社會平均收益率 Rf — 無風險利率 β — 企業(yè)所在行業(yè)風險與市場平均風險的比值 α — 企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù) 5/6/2023 35 2．折現(xiàn)率的計算 （ 1）權(quán)益資本成本（用于評估股東全部權(quán)益價值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配） 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) r=Rf + (Rm Rf) β +α 其中， r — 折現(xiàn)率 Rm — 社會平均收益率 Rf — 無風險利率 β — 企業(yè)所在行業(yè)風險與市場平均風險的比值 α — 企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù) 5/6/2023 36 1） Rf — 無風險利率 通常，用評估基準日中長期國債的到期收益率 注意 換算為復利計算 Rf= n （ 1+nr） — 1 5/6/2023 37 2） β系數(shù)的確定： 市場服務(wù)機構(gòu)收集、整理證券市場的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計算并提供各種證券的 β系數(shù)；（可使用彭博資訊等專業(yè)財經(jīng)分析軟件） 估算證券 β系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的 β值。歷史的 β值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。 注意：使用證券市場的 β系數(shù)時，應(yīng)當考慮財務(wù)杠桿的影響。換算如下： βu=βl / [ 1＋ (1t)D/E ] 其中： βu ：無財務(wù)杠桿的 β βl ：有財務(wù)杠桿的 β D ：債務(wù)市值 E ：權(quán)益市值 t : 所得稅率 5/6/2023 38 3）市場風險溢價的確定（ 社會平均收益率 — 無風險利率 ） 市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。 社會平均收益率一般按全部上市公司股票的收益率計算 （ 可使用彭博資訊等專業(yè)財經(jīng)計算 ） 5/6/2023 39 4）企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù) 應(yīng)充分考慮以下因素： 企業(yè)規(guī)模 企業(yè)所處經(jīng)營階段 歷史經(jīng)營狀況 企業(yè)的財務(wù)風險 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布 公司內(nèi)部管理及控制機制 管理人員的經(jīng)驗和資歷 對主要客戶及供應(yīng)商的依賴 5/6/2023 40 （ 2）加權(quán)平均資本成本（用于計算企業(yè)整體價值，與企業(yè)自由現(xiàn)金流相匹配） WACC=E/(D+E) Ke+D/(D+E) (1－ T) Kd 其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：為所得稅率 5/6/2023 41 四、企業(yè)價值評估案例 5/6/2023 42
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