企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法及其應(yīng)用案例-資料下載頁(yè)
2025-04-06 09:27本頁(yè)面
【正文】 非經(jīng)營(yíng)性 凈資產(chǎn)價(jià)值 溢余資產(chǎn) 價(jià)值 資產(chǎn) 收益 評(píng)估值 5/6/2023 33 （二）折現(xiàn)率 1．基本要求： 《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第二十九條： 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。 5/6/2023 34 2．折現(xiàn)率的計(jì)算 （ 1）權(quán)益資本成本（用于評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) r=Rf + (Rm Rf) β +α 其中， r — 折現(xiàn)率 Rm — 社會(huì)平均收益率 Rf — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 β — 企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的比值 α — 企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 5/6/2023 35 2．折現(xiàn)率的計(jì)算 （ 1）權(quán)益資本成本（用于評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) r=Rf + (Rm Rf) β +α 其中， r — 折現(xiàn)率 Rm — 社會(huì)平均收益率 Rf — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 β — 企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的比值 α — 企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 5/6/2023 36 1） Rf — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 通常，用評(píng)估基準(zhǔn)日中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率 注意 換算為復(fù)利計(jì)算 Rf= n （ 1+nr） — 1 5/6/2023 37 2） β系數(shù)的確定： 市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)收集、整理證券市場(chǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供各種證券的 β系數(shù)；（可使用彭博資訊等專業(yè)財(cái)經(jīng)分析軟件） 估算證券 β系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時(shí)期證券的 β值。歷史的 β值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來(lái)估算。 注意：使用證券市場(chǎng)的 β系數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮財(cái)務(wù)杠桿的影響。換算如下： βu=βl / [ 1＋ (1t)D/E ] 其中： βu ：無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的 β βl ：有財(cái)務(wù)杠桿的 β D ：債務(wù)市值 E ：權(quán)益市值 t : 所得稅率 5/6/2023 38 3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定（ 社會(huì)平均收益率 — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。 社會(huì)平均收益率一般按全部上市公司股票的收益率計(jì)算 （ 可使用彭博資訊等專業(yè)財(cái)經(jīng)計(jì)算 ） 5/6/2023 39 4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 應(yīng)充分考慮以下因素： 企業(yè)規(guī)模 企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段 歷史經(jīng)營(yíng)狀況 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布 公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制 管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷 對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴 5/6/2023 40 （ 2）加權(quán)平均資本成本（用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，與企業(yè)自由現(xiàn)金流相匹配） WACC=E/(D+E) Ke+D/(D+E) (1－ T) Kd 其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：為所得稅率 5/6/2023 41 四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例 5/6/2023 42
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