【正文】 基本情況如 Bata值計算表 ? 根據(jù)“ TX證券投資分析軟件”查詢上述參照企業(yè) 2023年 12月 31日的財務數(shù)據(jù)及 Bata值，之后根據(jù)公式： ? βu = β/ [1+D/E （ 1－ T） ] ? 式中： βu（ βu1， βu2…） ——參照企業(yè)的無財務杠桿 β值； ? β（ βu1， βu2…） ——參照企業(yè)（ 100周）的有財務杠桿 β值； ? D ——各參照企業(yè)的有息負債； ? E ——各參照企業(yè)的所有者權益； ? T ——各參照企業(yè)的所得稅率； ? βu（平均） = （ βu1+βu2+……+βu10） /10 ? 將上式計算得出的 βu（平均）轉(zhuǎn)換為目標企業(yè)有財務杠桿的 β值。 ? 公式為： ? β（ ABC公司） = βu（平均） [1+D/E （ 1－ T） ] ? 根據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準日的財務數(shù)據(jù)及稅率（ 33%）計算得出： ? β（ ABC公司） = 0 ? 4． 1． 4 企業(yè)特有風險收益率 ? 從以下幾個方面考慮企業(yè)未來的經(jīng)營中存在的不確定性或劣勢來確定企業(yè)特有風險收益率： ? （ 1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與參照企業(yè)的不足或劣勢 ? （ 2）利率風險 ? 由于我國經(jīng)濟持續(xù)多年高速發(fā)展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過快已引起中央政府的高度重視，從近期媒體及報紙雜志看到的信息，國家提高銀行貸款利率的可能性增大。 ? （ 3）通貨膨脹風險 ? 從國家公布的數(shù)據(jù)來看， 2023年通貨膨脹率為 3％左右， 2023 年上半年部分原材料及產(chǎn)品價格仍處于近年的較高價位 .因此近年國內(nèi)通貨膨脹的風險較高。 ? （ 4）市場和行業(yè)風險 ? 目前我國鋼鐵行業(yè)正處于產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整和國家的宏觀調(diào)控的關鍵時期，因此市場風險相對較大。 ? 基于上述幾個方面的因素，本次評估中對企業(yè)特定風險收益率 a取值 4%。 ? 根據(jù)上述的分析計算有： ? Ke = Rf [E（ Rm）－ Rf ] β+a ? =%+(%－ %) 0+4% ? = 6%+4% ? = 6% ? 對債務成本的分析和計算 ? 根據(jù)企業(yè)基準日的負息債務具體情況 (每筆借款的利率 )計算出稅前債務成本為 4％，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率 33％計算債務稅后成本（ Kd）為： ? Kd = 稅前債務成本（ 1一稅率） ? = 4％ （ 1—33％） ? =％ ? 對折現(xiàn)率的計算和確定 ? 根據(jù)上述得出的股權資本成本及債務成本，采用國際通常使用 WACC模型計算加權平均資本成本 r。于是有： ? r = Ke [ E/（ E＋ D） ]＋ Kd [ D/（ E ＋ D） ] ? 式中： E——為企業(yè)基準日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值 。 ? D——為企業(yè)基準日經(jīng)審計后銀行貸款（長、短期及一年內(nèi)到期的長期 ? 貸款）。 ? 根據(jù)企業(yè)基準日的資產(chǎn)負債表，有： ? E＝ 9 825 064 700元 ? D＝ 2 699 695 000元 ? 于是根據(jù)公式有： ? r＝ Ke ［ E/（ E＋ D）＋ Kd [ D/（ E ＋ D） ] ? ＝ 6％ ％＋ ％ ％ ? ＝ 8％ 5 結(jié)論及檢驗 ? 5． 1 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算 ? 根據(jù)前述各部分預測的企業(yè)公司現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率計算，得出公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值為 7 116 308 000元人民幣。 ? 5． 2 評估結(jié)論的確定 ? 根據(jù)公式： ? 企業(yè)股權價值 = 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值十非經(jīng)營性資產(chǎn)價值－基準日負息債務價值 ? 同時，未參與收益預測的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值為 1600 000 000元，于是有： ? 股權價值 = 7 116 308 000 ＋ l 600 000 000－ 2 700 000 000 ? ＝ 6 016 308 000（元） ? 所以對 ABC公司企業(yè)價值的評估結(jié)果為 6 016 308 000元。 5． 3 評估結(jié)論的檢驗和分析 ? 5． 3． 1收益額的合理性和科學性分析 ? 毛利率： ? 鋼鐵行業(yè)上市公司近 11年的平均毛利率為 ％ ? 全國 100萬噸以上鋼鐵企業(yè)近 10年的平均毛利率為 ％ ? 本次評估師預測的近 5年毛利率分別為 ％、％、 ％、 ％和 ％ ? 2023一 2023年毛利率較高原因為近年為我國鋼鐵產(chǎn)品價格高位年份，從 2023年及以后年度所采用的 ％來看，該數(shù)據(jù)介于 ％～ ％之間，但從行業(yè)毛利率近 11年的指數(shù)趨勢來看，行業(yè)毛利率呈下降趨勢，但 ABC公司在行業(yè)中屬于中上等企業(yè)，因此評估認為 ％略高于行業(yè)平均水平的毛利率符合實際情況，是基本合理的。 ? 凈利率： ? 鋼鐵行業(yè)上市公司近 11年的平均凈利率為 ％ ? 本次評估師預測的近 5年凈利率分別為 ％、 ％、 ％、 ％和 ％ ? 2023—2023年凈利率較高原國為近年為我國鋼鐵產(chǎn)品價格高位年份，從 2023年及以后年度所采用的 ％來看，該指標低于 ％。該情況符合 ABC公司人員多、負擔的社會職能多的實際情況，是基本合理的。 ? 因此從上述比較中亦可看出本次評估中對單個產(chǎn)品進行分別預測匯總后的收入與成本配比后，毛利率略高于行業(yè)平均水平，該差異與 ABC鋼鐵在行業(yè)中處于中等偏上的行業(yè)地位是相吻合的。考慮企業(yè)的期間費用及投資收益后的凈利潤率略低于鋼鐵行業(yè)上市公司的近十年的平均水平，符合 ABC鋼的實際情況。 ? 5． 3． 2 折現(xiàn)率的合理性和科學性分析 ? 與本次預測的現(xiàn)金流量（公司現(xiàn)金流量）口徑保持一致，本次評估中采用的折現(xiàn)率采用國際上通常使用 WACC模型進行計算得出的折現(xiàn)率為 8％。 ? 評估人員收集了我國深滬兩市 1993—2023年鋼鐵行業(yè)上市公司每年加權的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)如圖所示。 ? 鋼鐵行業(yè)上市公司近 11年的平均凈資產(chǎn)收益率為 %。因本次在評估預測收益時，亦參考了鋼鐵行業(yè)上市公司的相關指標，因此從收益與風險匹配的原則來看，本次評估所采用的折現(xiàn)率（投資回報率） 8%與 %十分接近，符合這一基本原則。 鋼鐵行業(yè)近1 1 年凈資產(chǎn)收益%%%%%%%圖 1 4 2 3凈資產(chǎn)收益%凈資產(chǎn)收益% % % % % % % % % % % %1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2023年 2023年 2023年 2023年