企業(yè)價(jià)值評(píng)估及案例分析-資料下載頁(yè)
2025-01-12 18:44本頁(yè)面
【正文】 乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素；權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 ?【 例 多選題 】 收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（ ）。 ，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù) 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 ?【 答案 】 AB 【 解析 】 因?yàn)樗粫?huì)出現(xiàn)負(fù)值，所以 A對(duì)；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，所以B對(duì)；收入乘數(shù) =每股市價(jià) /每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以C不對(duì)；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以 D也不對(duì)。 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 （一）可比企業(yè)的選擇 【 提示 】 方法選擇： ?假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個(gè)時(shí)候相對(duì)價(jià)值法評(píng)估應(yīng)該首選的是收入乘數(shù)法。 ?連續(xù)盈利， β 接近于 1，所以用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該首選的評(píng)價(jià)的方法用市盈率法。 ?通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。 ?假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，而且企業(yè)凈資產(chǎn)＞ 0，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法首選市凈率法。 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? 例 乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價(jià)格為 15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有 6家，它們的市盈率如表 1014所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了？ 解答見教材。 ? 由于：股票價(jià)值 = =（元 /股），實(shí)際股票價(jià)格是 15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? （二）修正的市價(jià)比率 選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè)；或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市盈率模型估價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為 20%，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為 10%，差異很大。 解決問(wèn)題的辦法之一就是 采用修正的市價(jià)比率 （針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正）。 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? 在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把 增長(zhǎng)率 不同的企業(yè)納入可比范圍。 修正市盈率 =實(shí)際市盈率 /（預(yù)期增長(zhǎng)率 100） 修正市盈率，排除了 增長(zhǎng)率 對(duì)市盈率影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱為 “ 排除增長(zhǎng)率影響的市盈率 ” 。 ? 例題見教材。 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? 有兩種評(píng)估方法： （ 1）修正平均市盈率法： 修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預(yù)期增長(zhǎng)率 100）= 乙企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利= % 100 =（元） ? （ 2）股價(jià)平均法 【 分析 】 修正的思路： 修正市盈率 =實(shí)際市盈率 /（可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)修正市盈率 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? =實(shí)際市凈率 /（預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市凈率 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) ? 市價(jià) /收入比率模型 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù) /（預(yù)期銷售凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股收入 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? 【 例 】 D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡(jiǎn)稱 “ 目標(biāo)公司 ” ），其當(dāng)前的股價(jià)為18元 /股。 D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。 D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下： 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 項(xiàng)目 甲 乙 丙 丁 目標(biāo)公司 普通股數(shù)（萬(wàn)股） 500 700 800 700 600 每股市價(jià)（元） 18 22 16 12 18 每股銷售收入（元） 22 20 16 10 17 每股收益（元） 1 每股凈資產(chǎn)（元） 3 預(yù)期增長(zhǎng)率 10% 6% 8% 4% 5% 要求： （ 1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值； （ 2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。（ 2023年） 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ? 【 答案 】 （ 1）目標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的 市價(jià) /收入 模型計(jì)算其價(jià)值。 （ 2）目標(biāo)公司股票價(jià)值分析 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目標(biāo)公司 收入乘數(shù) 預(yù)期銷售凈利率 % 6% 5% 4% % % 修正平均收入乘數(shù) = 目標(biāo)公司每股價(jià)值 =修正平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股收入 = % 100 17=（元 /股） 結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值 /股超過(guò)目前的股價(jià) 18元 /股，所以收購(gòu)是合適的。
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