企業(yè)價(jià)值評(píng)估及案例分析(編輯修改稿)
2025-01-30 18:44 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （二）價(jià)值評(píng)估的 EVA模型 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =期初投資資本 +經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 【 例 36】 D企業(yè)年初投資資本 10 000萬元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤 1 000萬元，每年凈投資為零，資本成本為 8％，則： 每年經(jīng)濟(jì)利潤 =1 00010 000 8％ =200（萬元） 經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 =200/8％ =2 500（萬元） 企業(yè)價(jià)值 =10 000+2 500=12 500（萬元） 如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果： 實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =1000/8％ =12 500（萬元） 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 （一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用 相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的 市場(chǎng)定價(jià) 來估計(jì) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 的一種評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是 存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量 （如凈利等）。 市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值 ，各企業(yè)是類似的、可以比較的。 思考：如果讓你對(duì)某一小區(qū)的房子進(jìn)行估價(jià)，你會(huì)怎么辦？ 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 /凈利比率模型 最常用的估值乘數(shù)為市盈率（ P/E）。公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。 思考：如何計(jì)算市盈率？ 每股價(jià)值＝市盈率 目標(biāo)企業(yè)每股收益 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 =+ =1+ = =?????100 1 0000股 利股 權(quán) 價(jià) 值股 權(quán) 成 本 增 長 率股 權(quán) 價(jià) 值 每 股 收 益 股 利 支 付 率 / 每 股 收 益每 股 收 益 股 權(quán) 成 本 增 長 率每 股 收 益 （ 1 增 長 率 ） 股 利 支 付 率 / 每 股 收 益股 權(quán) 成 本 增 長 率股 利 支 付 率 （ 增 長 率 ）股 權(quán) 成 本 增 長 率本 期 市 盈 率本期市盈率的推導(dǎo) 驅(qū)動(dòng)因素： 增長潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是 增長潛力。 應(yīng)用條件 :可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類似的企業(yè)。 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 = = =?100 1 11股 利股 權(quán) 價(jià) 值股 權(quán) 成 本 增 長 率股 權(quán) 價(jià) 值 股 利 / 每 股 收 益每 股 收 益 股 權(quán) 成 本 增 長 率股 利 支 付 率股 權(quán) 成 本 增 長 率內(nèi) 在 市 盈 率思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何關(guān)系？ 內(nèi)在市盈率的推導(dǎo) 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 例：假設(shè) M公司的每股收益是 。如果可比公司股票的平均 P/E為 ，用 P/E作為估值乘數(shù)。這一估值的基礎(chǔ)假設(shè)是什么？ 我們將 EPS與可比公司的 P/E相乘，估計(jì)出 M公司的股價(jià)為P0= ＝ 。 估值的潛在假設(shè)是， M公司與同行業(yè)中的可比公司，將具有相似的 未來風(fēng)險(xiǎn)、股利支付率和收益增長率 。 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 【 注意 】 市盈率指標(biāo)有 本期市盈率和內(nèi)在市盈率 之分。 規(guī)律 2：如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性 規(guī)律 1：在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí) ， 應(yīng)當(dāng)注意如果收益率用的是本期市盈率 ， 則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利 乘以可比企業(yè)的 本期收益率 ； 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 【 例 】 甲企業(yè)今年的每股凈利是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是 6%， β 值為 。政府長期債券利率為 7%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為 %。 要求： （ 1）計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。 【 答案 】 甲企業(yè)股利支付率 =每股股利 /每股凈利 = 甲企業(yè)股權(quán)資本成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +β 股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+ %=% 甲企業(yè)本期市盈率 =[股利支付率 （ 1+增長率） ]247。 （股權(quán)資本成本 增長率） =[70% （ 1+6%） ]247。 （ %6%） = 甲企業(yè)預(yù)期市盈率 =股利支付率 /（資本成本 增長率） =70%/（ %6%） = 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 （ 2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為 1元，未來每股收益增長率是 6%，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票價(jià)值。 采用本期市盈率計(jì)算： ABC公司股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股收益 可比企業(yè)本期市盈率=1 =（元 /股） 采用預(yù)期市盈率計(jì)算： ABC公司股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利 可比企業(yè)預(yù)期市盈率= =（元） 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 （ 2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系； 模型優(yōu)點(diǎn) （ 1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單； （ 3）市盈率涵蓋了 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 、 增長率 、 股利支付率 的影響，具有很高的綜合性。 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 （ 1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義； 模型局限性 （ 2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的 β 值為 1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期。如果企業(yè)的 β 值顯著大于 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果 β 值明顯小于 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。 結(jié)論：因此市盈率模型最適用 連續(xù)盈利，并且 β 值接近于 1的企業(yè) 。 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 思考：市凈利率模型的假設(shè)企業(yè)價(jià)值是那個(gè)變量的函數(shù)？ （ 1）
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