企業(yè)價值評估講義(編輯修改稿)
2025-04-24 13:43 本頁面
【文章內容簡介】 24=63（百萬元） 用同樣的方法算出各年公司的現金流量如表５： 增量現金流 /年份 1995 1996 1997 1998 1999及以后 銷售凈額 496 536 606 670 731 銷貨成本 354 385 444 500 551 管理和銷售費用 28 30 32 35 38 折舊利息前收益 114 121 130 135 142 折舊 39 40 41 42 43 息稅前收益 75 81 89 93 99 所得稅 27 30 34 36 39 凈收益 48 51 55 57 60 資本支出 24 25 26 27 28 表５： B公司被收購后的公司現金流量 金額單位：百萬元 公司實體現金流 63 66 70 72 75 下一步是要計算公司的加權平均資本成本。 公司的加權平均資本成本 =% 60%+7% 40%=% 百萬元））（）（）（）（公司( 5% 472 370 266%63???????????PV 顯然公司的內在價值（公允價值） 值 +=（億元 )，購買它物超所值。 127 一、經濟利潤模型 二、 經濟利潤模型應用 第三節(jié) 經濟利潤法 三、 經濟利潤模型特點 128 一、經濟利潤模型 經濟利潤 ：指的是息前稅后利潤扣除各種資本成本后的余額。它不同于我們會計上所講的會計潤。公式： 經濟利潤 =息前稅后利潤－資本成本 ＝息前稅后營業(yè)利潤－期初投資資本 加權平均資本成本 ＝ 期初投資資本（ 期初投資資本回報率 加權平均資本成本） 因 為期初投資資本回報率 =息前稅后營業(yè)利潤 /期初投資資本 用經濟利潤來進行價值評估，評估的主要是公司價值，而不是股權價值。評估模型為： 企業(yè)價值 =預測期期初投資資本 +Σ未來各年經濟利潤現值 表 6 ABC公司的經濟利潤估價模型定價 單位：萬元 年 份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 2023 息前稅后營業(yè)利潤 投資資本（年初） 投資資本回報率 % % % % % % 加權平均資本成本 12% 12% 12% 12% 12% 12% 差額 % % % % % % 經濟利潤 折現系數 (12%） 預測期經濟利潤現值 后續(xù)期價值 期初投資資本 現值合計 后續(xù)期價值＝ =(萬元） 企業(yè) 價值＝ 企業(yè)總價值 =預測期期初投資資本 +預測期經濟利潤現值 +后續(xù)期經濟利潤現值 二、 經濟利潤模型的應用 企業(yè) 價值＝ 企業(yè)總價值 =預測期期初投資資本 +預測期經濟利潤現值 +后續(xù)期經濟利潤現值 例題４ ： B企業(yè)年初投資資本 1000萬元，預計今后每年可取得息前稅后營業(yè)利潤 100萬元，前 2年每年凈投資 10萬，從第 3年開始每年凈投資為零，資本成本為 8%，則： 1 2 3 息前稅后利潤 100 100 100 期初的投資成本 8% 第一年全部資本費用 =1000 8%=80 第二年全部資本費用 =（ 1000+10） 8%= 第三年全部資本費用 =1020 8%= 各年的經濟利潤 20 經濟利潤現值 =20(1+8%)1+ (1+8%)2+(1+8%)2 =(萬元） 經濟利潤模型與現金流量折現模型在本質上是一致的，如果假設前提一致，經濟利潤模型計算結果應與折現現金流量法的評估結果相同。 但是經濟利潤具有可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，而自由現金流量卻做不到。而且利用經濟利潤法可以把投資決策必需的現金流量與業(yè)績考核必需的權責發(fā)生制統(tǒng)一起來。 三、 經濟利潤模型特點 132 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 第四節(jié) 相對價值法 三、 市凈率模型 四、 市價／收入比率模型 133 一、基本原理和步驟 這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標企業(yè)價值的一種評估方法。 ◆ 基本原理 首先 ，尋找一個影響企業(yè)價值的關鍵變量（如盈利）； 其次 ，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價 / 關鍵變量的平均值（如平均市盈率）； 最后 ，根據目標企業(yè)的關鍵變量（盈利）乘以得到的平均值 （平均市盈率），從而計算目標企業(yè)的評估價值。 ◆ ２、基本步驟 134 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 三、 市凈率模型 四、 市價／收入比率模型 第四節(jié) 相對價值法 135 二、 市盈率模型 市盈率是指公司股票的市場價格與公司每股凈利潤的比率。在價值評估模型中，市盈率獲得廣泛的應用。 采用市盈率對價值的評估，主要評估的是股權價值。主要手段是通過可比較公司的平均市盈率來評估、預測目標公司的股權價值。 評估模型為： 目標公司每股價值 ＝ 可比公司平均市盈率目標企業(yè)每股收益 ◆ 基本模型 例題５： 乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價格為 15元。假設制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風險與乙企業(yè)類似的有 6家，它們的市盈率如表７所示。 企業(yè)名稱 價格 /收益 A B C D E F 平均數 乙企業(yè)的每股價值 ＝ =（元 /股） 137 ◆ ２、影響市盈率的因素分析 二、 市盈率模型 市盈率的驅動因素是企業(yè)的 增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本） 在影響市盈率的三個因素中，關鍵是 增長潛力 。 由于 股權價值＝Ｄ ０ （１＋增長率） /（股權成本－增長率） Ｄ ０ ＝Ｅ ０ 股利支付率 當市場價格＝公允價值時， 增長率股權資本成本
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