企業(yè)價(jià)值評(píng)估講義(編輯修改稿)
2025-04-24 13:43 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 24=63（百萬(wàn)元） 用同樣的方法算出各年公司的現(xiàn)金流量如表５： 增量現(xiàn)金流 /年份 1995 1996 1997 1998 1999及以后 銷售凈額 496 536 606 670 731 銷貨成本 354 385 444 500 551 管理和銷售費(fèi)用 28 30 32 35 38 折舊利息前收益 114 121 130 135 142 折舊 39 40 41 42 43 息稅前收益 75 81 89 93 99 所得稅 27 30 34 36 39 凈收益 48 51 55 57 60 資本支出 24 25 26 27 28 表５： B公司被收購(gòu)后的公司現(xiàn)金流量 金額單位：百萬(wàn)元 公司實(shí)體現(xiàn)金流 63 66 70 72 75 下一步是要計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本。 公司的加權(quán)平均資本成本 =% 60%+7% 40%=% 百萬(wàn)元））（）（）（）（公司( 5% 472 370 266%63???????????PV 顯然公司的內(nèi)在價(jià)值（公允價(jià)值） 值 +=（億元 )，購(gòu)買它物超所值。 127 一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型 二、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型應(yīng)用 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 三、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型特點(diǎn) 128 一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ：指的是息前稅后利潤(rùn)扣除各種資本成本后的余額。它不同于我們會(huì)計(jì)上所講的會(huì)計(jì)潤(rùn)。公式： 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =息前稅后利潤(rùn)－資本成本 ＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 ＝ 期初投資資本（ 期初投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本） 因 為期初投資資本回報(bào)率 =息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) /期初投資資本 用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，評(píng)估的主要是公司價(jià)值，而不是股權(quán)價(jià)值。評(píng)估模型為： 企業(yè)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期期初投資資本 +Σ未來(lái)各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 表 6 ABC公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型定價(jià) 單位：萬(wàn)元 年 份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 2023 息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 投資資本（年初） 投資資本回報(bào)率 % % % % % % 加權(quán)平均資本成本 12% 12% 12% 12% 12% 12% 差額 % % % % % % 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 折現(xiàn)系數(shù) (12%） 預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 后續(xù)期價(jià)值 期初投資資本 現(xiàn)值合計(jì) 后續(xù)期價(jià)值＝ =(萬(wàn)元） 企業(yè) 價(jià)值＝ 企業(yè)總價(jià)值 =預(yù)測(cè)期期初投資資本 +預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 二、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的應(yīng)用 企業(yè) 價(jià)值＝ 企業(yè)總價(jià)值 =預(yù)測(cè)期期初投資資本 +預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 例題４ ： B企業(yè)年初投資資本 1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 100萬(wàn)元，前 2年每年凈投資 10萬(wàn)，從第 3年開(kāi)始每年凈投資為零，資本成本為 8%，則： 1 2 3 息前稅后利潤(rùn) 100 100 100 期初的投資成本 8% 第一年全部資本費(fèi)用 =1000 8%=80 第二年全部資本費(fèi)用 =（ 1000+10） 8%= 第三年全部資本費(fèi)用 =1020 8%= 各年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 20 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 =20(1+8%)1+ (1+8%)2+(1+8%)2 =(萬(wàn)元） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在本質(zhì)上是一致的，如果假設(shè)前提一致，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型計(jì)算結(jié)果應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的評(píng)估結(jié)果相同。 但是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)具有可以計(jì)量單一年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而自由現(xiàn)金流量卻做不到。而且利用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法可以把投資決策必需的現(xiàn)金流量與業(yè)績(jī)考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來(lái)。 三、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型特點(diǎn) 132 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 三、 市凈率模型 四、 市價(jià)／收入比率模型 133 一、基本原理和步驟 這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。 ◆ 基本原理 首先 ，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如盈利）； 其次 ，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià) / 關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）； 最后 ，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（盈利）乘以得到的平均值 （平均市盈率），從而計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。 ◆ ２、基本步驟 134 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 三、 市凈率模型 四、 市價(jià)／收入比率模型 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 135 二、 市盈率模型 市盈率是指公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與公司每股凈利潤(rùn)的比率。在價(jià)值評(píng)估模型中，市盈率獲得廣泛的應(yīng)用。 采用市盈率對(duì)價(jià)值的評(píng)估，主要評(píng)估的是股權(quán)價(jià)值。主要手段是通過(guò)可比較公司的平均市盈率來(lái)評(píng)估、預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值。 評(píng)估模型為： 目標(biāo)公司每股價(jià)值 ＝ 可比公司平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益 ◆ 基本模型 例題５： 乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價(jià)格為 15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有 6家，它們的市盈率如表７所示。 企業(yè)名稱 價(jià)格 /收益 A B C D E F 平均數(shù) 乙企業(yè)的每股價(jià)值 ＝ =（元 /股） 137 ◆ ２、影響市盈率的因素分析 二、 市盈率模型 市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的 增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本） 在影響市盈率的三個(gè)因素中，關(guān)鍵是 增長(zhǎng)潛力 。 由于 股權(quán)價(jià)值＝Ｄ ０ （１＋增長(zhǎng)率） /（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） Ｄ ０ ＝Ｅ ０ 股利支付率 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格＝公允價(jià)值時(shí)， 增長(zhǎng)率股權(quán)資本成本
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1