【文章內(nèi)容簡介】 praisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 價值比率的修正– 通過對比目標公司與可比公司的風(fēng)險因素和預(yù)期增長率的差異，構(gòu)造調(diào)整 /修正系數(shù)修正可比公司的價值比率；– 價值比率調(diào)整 /修正包括：? 風(fēng)險因素修正；? 預(yù)期增長率修正。– 這種調(diào)整 /修正一般僅適用盈利類價值比率。2023/4/7 37企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 1）風(fēng)險因素差異修正：– 可比公司與目標企業(yè)風(fēng)險差異可以采用折現(xiàn)率來體現(xiàn)：– 所謂風(fēng)險修正實際是由于可比公司和目標企業(yè)由于風(fēng)險因素而導(dǎo)致的折現(xiàn)率 r的差異而需要進行的修正。2023/4/7 38企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險主要包括以下三類風(fēng)險：– 經(jīng)營風(fēng)險：在折現(xiàn)率中主要表現(xiàn)在 223。系數(shù)上；– 財務(wù)風(fēng)險：主要以財務(wù)杠桿來表現(xiàn)；– 公司特有風(fēng)險：主要以 Rs表達；? 企業(yè)債權(quán)的投資風(fēng)險實際也主要與財務(wù)杠桿有關(guān)；– 債權(quán)投資風(fēng)險實際與債權(quán)評級和已獲利息倍數(shù)等有關(guān)；2023/4/7 39企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 在估算目標企業(yè)的折現(xiàn)率時我們一般都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似認為經(jīng)營風(fēng)險類似；? 在估算目標企業(yè)的財務(wù)杠桿時一般都是選擇最優(yōu)財務(wù)杠桿（目標資本結(jié)構(gòu)），因此可以認為財務(wù)風(fēng)險以及 Rd差異不大；? 影響可比公司與目標公司這件風(fēng)險因素差異的主要應(yīng)該是公司特有風(fēng)險超額收益率 Rs，因此有些資料將風(fēng)險因素修正直接簡化為特有風(fēng)險修正或規(guī)模溢價修正。 2023/4/7 40企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 2）預(yù)期增長率因素修正– 一個公司的發(fā)展史可以分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，不同時期預(yù)計的預(yù)期增長率應(yīng)該是不同的；– 目標公司與選擇的可比公司可能會處在不同的發(fā)展時期，因此預(yù)期的未來增長率可能不一致，需要進行預(yù)期增長率差異修正。2023/4/7 41企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）2023/4/7 42企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? rSrG和 gGgS 分別是風(fēng)險因素和預(yù)期增長率修正因素；2023/4/7 43企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 價值比率的 “口徑 ”問題– 全投資口徑的價值比率：? NOIAT（稅后現(xiàn)金流）價值比率? EBITDA（息稅折舊 /攤銷前收益）價值比率? EBIT（息稅前收益）價值比率– 我們可以選擇 WACC作為折現(xiàn)率，選擇合理增長率 g，計算資本化率；2023/4/7 44企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）– 但需要注意 WACC是全投資稅后現(xiàn)金流口徑的，對應(yīng)于 NOIAT價值比率；– 其他口徑的價值比率對應(yīng)的折現(xiàn)率估算則需要利用轉(zhuǎn)換系數(shù)將 WACC轉(zhuǎn)換為其他口徑的折現(xiàn)率。2023/4/7 45企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 估算 NOIAT、 EBITDA和 EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù)? NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與 WACC對應(yīng)，但 EBITDA和 EBIT對應(yīng)的折現(xiàn)率需要在 WACC基礎(chǔ)上進行轉(zhuǎn)換，因此可以分別定義相關(guān)轉(zhuǎn)換系數(shù)如下：2023/4/7 46企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 根據(jù) WACC的定義：? 就是 EBITDA對應(yīng)的折現(xiàn)率，因此可以 得到 EBITDA對應(yīng)口徑的折現(xiàn)率為：2023/4/7 47企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 對于 EBITDA，其折現(xiàn)率應(yīng)該為 WACC/λ，因此2023/4/7 48企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 對于 EBIT，其折現(xiàn)率應(yīng)該為 WACC/δ，因此2023/4/7 49企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 當采用股權(quán)投資口徑的價值比率乘數(shù)– P/E價值比率乘數(shù)– 股權(quán)現(xiàn)金流價值比率乘數(shù)? 我們可以選擇 CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長率 k計算資本化率。? CAPM對應(yīng)于股權(quán)現(xiàn)金流價值比率2023/4/7 50企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）2023/4/7 51企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 目標企業(yè)價值比率的確定方法– 對于所選擇的每個可比公司都可以估算盈利類價值比率、資產(chǎn)類價值比率以及其他類型的價值比率，因此我們可以估算出多個同一價值比率，需要在這若干個價值比率中估算確定目標企業(yè)的價值比率；? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average)? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode)? 回歸分析法 (Regression) ? 其他合理的方法2023/4/7 52企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 確定被評估目標企業(yè)的相關(guān)參數(shù)（Benefit)? 為了利用各價值比率乘數(shù)估算被評估企業(yè)的價值，需要估算被評估企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)；? 利用如下公式計算被評估企業(yè)的價值：2023/4/7 53企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）– 根據(jù)不同的價值比率乘數(shù)，需要相應(yīng)的計算出被評估企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)：? 盈利類：–NOIAT、 EBIT、 EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流和股權(quán)利潤等；? 資產(chǎn)類：– 總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長期資產(chǎn)；? 收入類：– 銷售收入；? 其他特殊類：– 如：礦山儲量、倉庫容量和專業(yè)人員數(shù)量；2023/4/7 54企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）– 被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限：? 在估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)時，需要根據(jù)可比公司價值比率的時限，相應(yīng)的估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時限：– 可比公司最近 12個月的價值比率需要對應(yīng)目標企業(yè)最近 12個月的相關(guān)參數(shù)；– 可比公司最近一個會計年度價值比率需要對應(yīng)被目標企業(yè)最近一個會計年度相關(guān)參數(shù)；– 可比公司最近年度化價值比率需要對應(yīng)被目標企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。2023/4/7 55企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 根據(jù)各類價值比率選定值乘以被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價值比率計算得到的評估結(jié)果；? 考慮相關(guān)溢價 /折扣；? 1考慮目標企業(yè)正常運行營運資金需求量與實際擁有量的差異調(diào)整；2023/4/7 56企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個價值比率的評估結(jié)果為最終評估結(jié)論；– 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評估師綜合分析判斷的一環(huán)；– 如何在多個價值比率基礎(chǔ)上計算得到的評估結(jié)論中分析確定一個最為合理的計算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒有一個準則或標準，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。2023/4/7 57企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）? 價值比率選擇的一般原則：– 1）對于虧損性企業(yè)可能選擇資產(chǎn)類價值比率比