企業(yè)價值評估實務(編輯修改稿)
2025-02-01 21:31 本頁面
【文章內容簡介】 E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務資本的成本 通過考察市場債務融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 22 （ 1）投資新企業(yè)（項目） （ 2）收購企業(yè)（項目） （ 3）簡化測算的思路 財務預測模型運用（計算）的方法 23 調整現值法 調整現值 = 把公司所有資本全部當作權益資本計算出公司價值的現值 + 稅盾的現值 凈現值 =調整現值 期初投資 加權平均資本成本的凈現值與調整現值法運 用的區(qū)別 24 （四）實物期權 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現現金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。 25 期權的基本概念 （ 1）期權的含義 （ 2）看漲期權與看跌期權 實物期權 （ 1）概述 投資實物資產，經?？梢栽黾油顿Y人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期權。 實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。 26 （ 2）應用范圍 實物期權在多數情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，與 投資、生產、營銷和研發(fā)等方面的決策相關。 當評估整個企業(yè)的時候，只有在特殊情況下才需要考慮實物期權。如公司只有一種產品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財務困境。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。 27 實物期權的應用 假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步： 研究階段（ 3年）： 選擇最有希望成功的化學成分，成功概率為 15%。 測試階段（ 3年） ：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為 40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產品一文不值。 28 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。 假設稅率為 30%，資本成本是 7%，可推向市場的新藥現值將是 。開發(fā)成功的概率僅為 6%（研究和測試階段的成功累積概率 15%*40%），所以需要經過研發(fā)和測試階段的新藥現值為 （ 6%*）。 (1)：估計 (無不確定性的 )現值 29 開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段 1億美元， 測試階段需要 ， 營銷階段需要 。 凈現值 =期望現金流 投資 30 （ 2）：利用決策樹將不確定性模型化 營銷階段 測試階段 研究階段
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