企業(yè)價值內涵講義(編輯修改稿)
2025-01-28 14:40 本頁面
【文章內容簡介】 T r rS= + Vur0 +TBrB BrB SLrs 杠桿企業(yè)預期現(xiàn)金流 ? 3. 企業(yè)綜合資本成本變化 ? 由于 ? 將 代人上式 ? 整理后得： 因此，借債后股權資本成本增加，企業(yè)綜合資本成本減小 (1 )L s BW A CCLLTS Br r rS B S B =+++00(1 ) ( )s BBr r T r rS= + 00W A CC Br r T rSB= +rs rB rWACC r0 ? 估計價值為 TB的稅盾的預期現(xiàn)金流時所用的貼現(xiàn)率為什么是 rB？ ? 分析：由于僅僅改變資本結構，因此并不影響前后的經(jīng)營現(xiàn)金流，即EBIT前后不變 ? 企業(yè)價值等于股權價值加債權價值 ,價值是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 舉債后，股東及債權人總現(xiàn)金流每年增加 rBBT，為永續(xù)年金 , 其現(xiàn)值為 rBBT /r，即舉債后企業(yè)價值增加 rBBT /r 。由于前已證明舉債后價值增加 TB,因此 rBBT /r=TB，則 r=rB。因此， 上述 TB的預期現(xiàn)金流為 TBrB 稅 權益 稅 權益 負債 無杠桿 杠桿 相差 息稅前利潤 EBIT EBIT 利息 rBB 稅前利潤 EBIT EBIT rBB 稅 EBIT*T (EBIT –rBB） *T rBBT 稅后利潤 EBIT*（ 1T） (EBIT –rBB） *(1T) 股東及債權人總現(xiàn)金流 EBIT*（ 1T） EBIT *(1T)+ rBBT rBBT 杠桿企業(yè)市值 VL=Vu +TB B SL Vur0 +TBrB BrB SLrs 杠桿企業(yè)現(xiàn)金流 杠桿企業(yè)現(xiàn)金流 EBIT(1T) +IT I (EBITI)(1T) 無杠企業(yè)市值 VU SU 無杠企業(yè)現(xiàn)金流 EBIT(1T) EBIT(1T) 無杠企業(yè)現(xiàn)金流 Vur0 SUrs ? 三、企業(yè)價值衡量 ? ? 僅改變資本結構，則經(jīng)營現(xiàn)金流不變，設為 EBIT。即企業(yè)產生的現(xiàn)金流(現(xiàn)金流來源 )為 EBIT,下表分析現(xiàn)金流去向： EBIT的索?。ìF(xiàn)金流的去向） 無杠桿 杠桿 股東 EBIT(1T) (EBITI)(1T) 債權人 0 I 稅務機關 EBIT*T (EBITI)T 合計 EBIT EBIT 稅 股權 無杠企業(yè) 稅 股權 負債 杠桿企業(yè) ? 思考 1：改變資本結構后股權現(xiàn)金流（價值）是否減少。如果是，為什么借債的方案還會在股東大會通過？ ? 思考 2：改變資本結構后稅務機關的現(xiàn)金流如何變化？其減少的現(xiàn)金流到哪去了？ ? 可以理解為，借債后，稅務機關讓出一部分利益 IT給企業(yè)，而企業(yè)的利益（現(xiàn)金流）最終去向是債權人和股東，因此借債后，稅務機關讓出一部分利益給企業(yè)債權人和股東 企業(yè) EBIT 稅務機關現(xiàn)金流 企業(yè)現(xiàn)金流 企業(yè)價值 債權人與股東現(xiàn)金流 增、減 o
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