企業(yè)價值評估及案例分析-wenkub.com
2025-01-10 18:44 本頁面
【正文】 （ 2023年） 第四節(jié) 相對價值模型的應(yīng)用 ? 【 答案 】 （ 1）目標公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當采用修正的 市價 /收入 模型計算其價值。 D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素，因此，可以用增長率修正實際市盈率，把 增長率 不同的企業(yè)納入可比范圍。 第四節(jié) 相對價值模型的應(yīng)用 ? （二）修正的市價比率 選擇可比企業(yè)時，由于要求的可比條件比較嚴格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè)；或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。 第四節(jié) 相對價值模型的應(yīng)用 ? 例 乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價格為 15元。 第四節(jié) 相對價值模型的應(yīng)用 （一）可比企業(yè)的選擇 【 提示 】 方法選擇： ?假設(shè)目標企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個時候相對價值法評估應(yīng)該首選的是收入乘數(shù)法。 第三節(jié) 相對價值法 ?按照企業(yè)價值評估的市價 /收入比率模型，以下四種不屬于 “收入乘數(shù) ”驅(qū)動因素的是（ ）。 第三節(jié) 相對價值法 （ 3） 應(yīng)用條件 可 比 企 業(yè) 應(yīng) 當 是 四 個 比 率 類 似 的 企 業(yè) 模型適用范圍 主要適用于銷售成本率較低的 服務(wù)類企業(yè) ， 或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) 。凈利潤和股利的增長率均為 4%。 第三節(jié) 相對價值法 ①凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)； ②凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； ③凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱； ④如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。 基本模型 股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均市凈率 目標企業(yè)凈資產(chǎn) 第三節(jié) 相對價值法 10P0 0 0=0P ???股 利股 權(quán) 成 本 增 長 率[ 股 利 （ 1+ 增 長 率 ） ]/ 股 權(quán) 賬 面 價 值股 權(quán) 賬 面 價 值 股 權(quán) 成 本 增 長 率? ?00 100? ? ???股 利 每 股 收 益增 長 率每 股 收 益 股 權(quán) 賬 面 價 值股 權(quán) 成 本 增 長 率? ?1?? ? ???本 期 市 凈 率股 東 權(quán) 益 收 益 率 股 利 支 付 率 增 長 率股 權(quán) 成 本 增 長 率第三節(jié) 相對價值法 P 0 0 1=1??[ 股 利 （ 1+ 增 長 率 ） ]/ 股 權(quán) 賬 面 價 值股 權(quán) 賬 面 價 值 股 權(quán) 成 本 增 長 率1111???股 利 每 股 收 益每 股 收 益 股 權(quán) 賬 面 價 值股 權(quán) 成 本 增 長 率 ????內(nèi) 在 市 凈 率股 東 權(quán) 益 收 益 率 股 利 支 付 率股 權(quán) 成 本 增 長 率（ 2）驅(qū)動因素 由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動因素為： 股東權(quán)益收益率 、 股利支付率 、 增長率 、 股權(quán)成本 ，其中關(guān)鍵因素是 股東權(quán)益收益率。如果企業(yè)的 β 值顯著大于 1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。 采用本期市盈率計算： ABC公司股票價值 =目標企業(yè)本期每股收益 可比企業(yè)本期市盈率=1 =（元 /股） 采用預(yù)期市盈率計算： ABC公司股票價值 =目標企業(yè)預(yù)期每股凈利 可比企業(yè)預(yù)期市盈率= =（元） 第三節(jié) 相對價值法 （ 2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系； 模型優(yōu)點 （ 1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單； （ 3）市盈率涵蓋了 風(fēng)險補償率 、 增長率 、 股利支付率 的影響，具有很高的綜合性。 要求： （ 1）計算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。 第三節(jié) 相對價值法 【 注意 】 市盈率指標有 本期市盈率和內(nèi)在市盈率 之分。 第三節(jié) 相對價值法 = = =?100 1 11股 利股 權(quán) 價 值股 權(quán) 成 本 增 長 率股 權(quán) 價 值 股 利 / 每 股 收 益每 股 收 益 股 權(quán) 成 本 增 長 率股 利 支 付 率股 權(quán) 成 本 增 長 率內(nèi) 在 市 盈 率思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何關(guān)系？ 內(nèi)在市盈率的推導(dǎo) 第三節(jié) 相對價值法 例：假設(shè) M公司的每股收益是 。 思考：如果讓你對某一小區(qū)的房子進行估價，你會怎么辦？ 第三節(jié) 相對價值法 /凈利比率模型 最常用的估值乘數(shù)為市盈率（ P/E）。 經(jīng)濟利潤 =期初投資資本（期初投資資本回報率 加權(quán)平均資本成本） =10 000（ 10％ 9％） =100（萬元） 第二節(jié) 經(jīng)濟增加價值法 （二）價值評估的 EVA模型 企業(yè)實體價值 =期初投資資本 +經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 【 例 36】 D企業(yè)年初投資資本 10 000萬元。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者。 少數(shù)股權(quán)價值是在 現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略 條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 。另一種是停止經(jīng)營 ， 出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ， 稱之為 清算價值 。 對于 A企業(yè)的股東來說 ， 他們不僅需要支付10億元現(xiàn)金 (或者 印制價值 10億元的股票 換取 B企業(yè)的股票 )， 而且要以 書面契約形式承擔(dān) 5
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