【正文】 參加過多家國有大型、特大型企業(yè)的改制上市及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資產(chǎn)評估工作。n 鑒于其復(fù)雜性，目前評估實(shí)務(wù)中對待控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)的評估十分謹(jǐn)慎。 美國 《 控制權(quán)溢價(jià)研究 》n 影響控制權(quán)溢價(jià)的主要因素： 可自行支配的費(fèi)用的性質(zhì)與數(shù)量 非經(jīng)營性資產(chǎn)的性質(zhì)與數(shù)量 可以觀察出來的現(xiàn)有管理層的素質(zhì) 企業(yè)現(xiàn)在仍然沒有挖掘出來的機(jī)會的性質(zhì)與數(shù)量 把收購商和被收購企業(yè)或分銷網(wǎng)絡(luò)結(jié)合起來的能力控制權(quán)溢價(jià)（續(xù)）一、市場法介紹n 控制權(quán)是一個(gè)非常復(fù)雜的概念，從它的影響因素中可以看出，控制權(quán)價(jià)值：252。NX：股票的行權(quán)價(jià)格 (限售解除日價(jià)格 )； D：年度每股分紅；其中， C：權(quán)證價(jià)值 (即因出售期限受到限制的價(jià)格折扣 )；非上市公司的股權(quán)交易價(jià)格與其上市后的股價(jià)的差額n BLACKSCHOLES期權(quán)價(jià)格模型 C=S’N(d1) – X ‘EXP(rT)N(d2) S’=SD X’=XD d1=(Ln(S/X)+ rT+Tσ2/2)/ (σSQRT(T)) d2= d1σSQRT(T)折扣內(nèi)涵：與參照上市公司的流通股交易價(jià)格而得到的價(jià)值折扣中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析方法美國：252。適用范圍：控股股權(quán)交易或整個(gè)企業(yè)交易252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n流動性折扣收益權(quán)利相同的兩種資產(chǎn)由于流動性的不同而導(dǎo)致的價(jià)格差異統(tǒng)一表述為流動性折扣 。Lippman和 McCall(1986)252。Amihud和Mendelson(1989)252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n流動性定義252。 表中紅色的價(jià)值比率一般不考慮優(yōu)先選擇，如P/EBITDA，由于 EBITDA表示對所有投資者的現(xiàn)金流，而 P僅表示權(quán)益資本價(jià)值，因此，嚴(yán)格而言，兩者缺乏一致性中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價(jià)值比率（續(xù)）n 盡量選擇靠近評估基準(zhǔn)日的相關(guān)數(shù)據(jù)252。 當(dāng)被評估企業(yè)經(jīng)營歷史有限，有關(guān)收益指標(biāo)不具代表性，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)時(shí)，則一般不考慮使用 P/E252。 交通運(yùn)輸企業(yè)的客 (貨 )運(yùn)周轉(zhuǎn)量252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價(jià)值比率（續(xù)）n盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率項(xiàng)目 權(quán)益價(jià)值 企業(yè)整體價(jià)值銷售收入 P/S EV/S息稅折舊攤銷前利潤 P/EBITDA EV/EBITDA息稅前利潤 P/EBIT EV/EBIT凈利潤 P/E EV/E凈現(xiàn)金流 P/FCF EV/FCF’賬面價(jià)值 P/B EV/B’中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價(jià)值比率（續(xù)）n其他特定比率252。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。能夠收集并獲得可比企業(yè)或交易案例的市場信息、財(cái)務(wù)信息及其他相關(guān)資料；252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法適用前提n注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場法的適用性。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價(jià)值的影響。 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)252。 債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)：? 市場利率水平? 公司的違約風(fēng)險(xiǎn)? 債務(wù)的稅盾作用252。 企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布252。 企業(yè)所處經(jīng)營階段252。通過許多年度 β 值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的 α0和 α1 。歷史的 β 值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。 β 值的含義 ? 　 β=1 ，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； ? 　 β1 ，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； ? 　 β1 ，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù)252。 MRP=E（ Rm)Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（ Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險(xiǎn)收益率252。 國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測期限，合理選擇國債收益期限252。平均收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場線（CML）M其中， rf:無風(fēng)險(xiǎn)收益率 。n 風(fēng)險(xiǎn)與波動相關(guān)聯(lián)，可以作為股票潛在回報(bào)的概率分布加以計(jì)量。n 風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一種正向關(guān)系。 銷售百分比法 252。n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測期。n 分析行業(yè)的增長前景和利潤水平中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1企業(yè)分析n 公司現(xiàn)狀和歷史趨勢n 對公司進(jìn)行 SWOT分析SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進(jìn)行系統(tǒng)評價(jià)，從而選擇最佳經(jīng)營戰(zhàn)略的方法。資產(chǎn)價(jià)值波動與經(jīng)濟(jì)周期變化有內(nèi)在的、數(shù)量上的聯(lián)系。股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070負(fù)債本金增加 (800) 扣除 營運(yùn)資本增加 所得稅 (2,000)EBITDA $3,500 扣除 *不含折舊和攤銷毛利 $8,000 扣除 (15,000)投入資本凈現(xiàn)金流 $1,1002,000總現(xiàn)金流量 $2,900 扣除 (2,000)EBIT*不含折舊和攤銷、利息EBITDA $3,500 扣除 *$23,000 扣除 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1預(yù)測口徑（續(xù)）n 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊與攤銷 +利息費(fèi)用 資本性支出 營運(yùn)資金凈增加額n 權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊與攤銷 資本性支出 營運(yùn)資金凈增加額 +付息債務(wù)的凈增加額n 當(dāng)被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對于整個(gè)行業(yè)而言是非典型性的，則企業(yè)自由現(xiàn)金流更可??； 》 指南（參考） (續(xù) )(二 )注冊會計(jì)師的責(zé)任 　　注冊會計(jì)師接受委托對預(yù)測性財(cái)務(wù)信息實(shí)施審核并出具報(bào)告，可增強(qiáng)該信息的可信賴程度?！?指南（參考）(一 )管理層的責(zé)任　　管理層負(fù)責(zé)編制預(yù)測性財(cái)務(wù)信息，包括識別和披露預(yù)測性財(cái)務(wù)信息依據(jù)的假設(shè)。例如，管理層可以編制 2023 年度的預(yù)測和 2023 年～ 2023 年各年度的規(guī)劃，并在同一份文件中同時(shí)列報(bào)。盈利預(yù)測是一種最典型的預(yù)測。預(yù)測性財(cái)務(wù)信息所依據(jù)的假設(shè)需要在這兩類假設(shè)之間作出恰當(dāng)?shù)姆诸?，這是由于假設(shè)的類別直接決定了以之為基礎(chǔ)的預(yù)測性財(cái)務(wù)信息的分類，也決定了注冊會計(jì)師評價(jià)假設(shè)時(shí)采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。　　 ，是指管理層對未來事項(xiàng)和采取的行動作出的假設(shè)，該事項(xiàng)或行動預(yù)期在未來未必發(fā)生。（ 8）無其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對企業(yè)造成重大不利影響。（ 4）除非另有說明，假設(shè)公司完全遵守所有有關(guān)的法律法規(guī)。 資產(chǎn)評估所要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值類型和價(jià)值目標(biāo)。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹評估假設(shè)（續(xù)）n 評估假設(shè)的內(nèi)容252。經(jīng)營性資產(chǎn)必備經(jīng)營性資產(chǎn)溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)配套非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余ⅠⅡⅢ Ⅳ中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹分析調(diào)整（續(xù)）中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹分析調(diào)整（續(xù)）n 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對其進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹分析調(diào)整（續(xù)）n 非經(jīng)常性項(xiàng)目、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的調(diào)整（ 1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤或損失；（ 2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（ 3）企業(yè)搬遷費(fèi)用；（ 4）企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失（扣除保險(xiǎn)賠償）；（ 5）補(bǔ)貼收入；（ 6）未反映市場薪資水平的