【正文】 。(1,000) 加 負(fù)債本金增加 150股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1宏觀經(jīng)濟(jì)分析n 理論研究表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈周期性波浪式變化。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)市場(chǎng)的價(jià)值體系有著重要影響，使得 企業(yè)價(jià)值也成周期性波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期變化有內(nèi)在的、數(shù)量上的聯(lián)系。n 宏觀經(jīng)濟(jì)分析內(nèi)容： 通貨膨脹預(yù)測(cè) 國(guó)民生產(chǎn)總值前景 可支配收入和消費(fèi)者信心 帶有地域特色的人口變量 國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 經(jīng)濟(jì)周期分析 國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策 經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1行業(yè)分析n 確定公司所處行業(yè)n 行業(yè)鉆石模型分析波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的基本框架 — 五種競(jìng)爭(zhēng)力分析，即潛在進(jìn)入者、替代品、購(gòu)買者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者間的抗衡。n 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場(chǎng)獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個(gè)產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長(zhǎng)的東西，是企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)成功所必須集中精力搞好的一些因素。n 分析行業(yè)的增長(zhǎng)前景和利潤(rùn)水平中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1企業(yè)分析n 公司現(xiàn)狀和歷史趨勢(shì)n 對(duì)公司進(jìn)行 SWOT分析SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)，從而選擇最佳經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的方法。 S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)， W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢(shì)， O是指企業(yè)外部環(huán)境的機(jī)會(huì)， T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。 n 分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢(shì)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1預(yù)測(cè)期限n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。 基準(zhǔn)日明確的預(yù)測(cè)期間 明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期歷史年份中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1預(yù)測(cè)期限（續(xù)）n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測(cè)期。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1預(yù)測(cè)方法n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來(lái)收益預(yù)測(cè)中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率、營(yíng)運(yùn)資金、資本性支出等主要參數(shù)與評(píng)估假設(shè)的一致性。n 當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與企業(yè)歷史業(yè)績(jī)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。n 預(yù)測(cè)方法252。 銷售百分比法 252。 以會(huì)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的方法252。 蒙特卡羅 (MONTE CARLO)模擬中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society一、收益法介紹1折現(xiàn)率n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資收益率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。n 折現(xiàn)率是一種預(yù)見(jiàn)性的投資回報(bào)率，用于將未來(lái)貨幣價(jià)值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值。n 風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一種正向關(guān)系。投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，吸引投資者進(jìn)行投資的應(yīng)得回報(bào)率越高。n 應(yīng)得回報(bào)率與價(jià)值存在一種反向關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)越高，應(yīng)得回報(bào)率越高，未來(lái)現(xiàn)金價(jià)值越低。n 風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)相關(guān)聯(lián)，可以作為股票潛在回報(bào)的概率分布加以計(jì)量。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society一、收益法介紹1折現(xiàn)率n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 企業(yè)價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量 加權(quán)平均資本成本 企業(yè)整體價(jià)值權(quán)益自由現(xiàn)金流量 權(quán)益資本成本 股東全部權(quán)益價(jià)值中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1－ T)Kd其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ： 所得稅率。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉 .夏普（ William F﹒Sharpe ）、約翰 .林特納（ John Lintner）在 20世紀(jì) 60年代提出。平均收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場(chǎng)線（CML）M其中， rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 。 Rp：切點(diǎn)組合的期望收益率； σ M：切點(diǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； σ p：投資組合收益的均方差 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 股權(quán)資本成本Ke=Rf1+βMRP+Rc其中： Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 β ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， MRP=E（ Rm)Rf2 Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率252。 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不能存在違約風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般以國(guó)債收益率進(jìn)行衡量252。 國(guó)債收益率存在短期、中期和長(zhǎng)期期限的區(qū)別，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測(cè)期限，合理選擇國(guó)債收益期限252。 不同國(guó)家的國(guó)債收益率可能不同，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應(yīng)政府發(fā)行的國(guó)債252。 運(yùn)用 CAPM模型時(shí)注意區(qū)分 Rf的對(duì)應(yīng)期日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)252。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。 MRP=E（ Rm)Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（ Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率252。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)法；252。 如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評(píng)估小規(guī)模企業(yè)時(shí)還需考慮規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；252。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是針對(duì)整個(gè)股市的，必要時(shí)還需根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù)252。 貝塔 β 系數(shù)是是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或投資組合相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。 β 系數(shù)是評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。其中： Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場(chǎng) m收益的協(xié)方差； 是市場(chǎng)收益的方差其中： ρ am為證券 a 與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)； σ a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差； σ m為市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù)252。 β 值的含義 ? 　 β=1 ，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； ? 　 β1 ，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； ? 　 β1 ，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n貝塔系數(shù)252。從咨詢機(jī)構(gòu)獲取各種證券的 β系數(shù)；252。估算證券 β 系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時(shí)期證券的β 值。歷史的 β 值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來(lái)估算。252。用回歸分析法估測(cè) β 值。假定某年度的 β 系數(shù)與上一年度的 β 系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即 βt=α0 ＋ α1βt － 1。通過(guò)許多年度 β 值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的 α0和 α1 。252?？紤]財(cái)務(wù)杠桿的影響： βu=βl / [ 1 ＋ (1t)D/E ]，其中， βu ：無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的 β ； βl ：有財(cái)務(wù)杠桿的 β ； D ：債務(wù)市值； E ：權(quán)益市值； t :所得稅率 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)252。 企業(yè)規(guī)模252。 企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段252。 歷史經(jīng)營(yíng)狀況252。 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)252。 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段252。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布252。 公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制252。 管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷252。 對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 債務(wù)資本成本252。 債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)：? 市場(chǎng)利率水平? 公司的違約風(fēng)險(xiǎn)? 債務(wù)的稅盾作用252。 債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 資本結(jié)構(gòu)252。 資本結(jié)構(gòu)不能使用所有者權(quán)益和債權(quán)的賬面價(jià)值計(jì)算，必須以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)252。 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)252。 單一的資本結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 二、收益法案例n 見(jiàn)附件 1 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第三部分市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 一、市場(chǎng)法介紹市場(chǎng)法定義n 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。n 市場(chǎng)法常用的兩種