【正文】 ? 鋼鐵行業(yè)上市公司近 11年的平均凈資產(chǎn)收益率為 %。 ? 因此從上述比較中亦可看出本次評估中對單個產(chǎn)品進行分別預(yù)測匯總后的收入與成本配比后，毛利率略高于行業(yè)平均水平，該差異與 ABC鋼鐵在行業(yè)中處于中等偏上的行業(yè)地位是相吻合的。 ? 5． 2 評估結(jié)論的確定 ? 根據(jù)公式： ? 企業(yè)股權(quán)價值 = 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值十非經(jīng)營性資產(chǎn)價值－基準日負息債務(wù)價值 ? 同時，未參與收益預(yù)測的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值為 1600 000 000元，于是有： ? 股權(quán)價值 = 7 116 308 000 ＋ l 600 000 000－ 2 700 000 000 ? ＝ 6 016 308 000（元） ? 所以對 ABC公司企業(yè)價值的評估結(jié)果為 6 016 308 000元。 ? 根據(jù)上述的分析計算有： ? Ke = Rf [E（ Rm）－ Rf ] β+a ? =%+(%－ %) 0+4% ? = 6%+4% ? = 6% ? 對債務(wù)成本的分析和計算 ? 根據(jù)企業(yè)基準日的負息債務(wù)具體情況 (每筆借款的利率 )計算出稅前債務(wù)成本為 4％，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率 33％計算債務(wù)稅后成本（ Kd）為： ? Kd = 稅前債務(wù)成本（ 1一稅率） ? = 4％ （ 1—33％） ? =％ ? 對折現(xiàn)率的計算和確定 ? 根據(jù)上述得出的股權(quán)資本成本及債務(wù)成本，采用國際通常使用 WACC模型計算加權(quán)平均資本成本 r。 ? 公式為： ? β（ ABC公司） = βu（平均） [1+D/E （ 1－ T） ] ? 根據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準日的財務(wù)數(shù)據(jù)及稅率（ 33%）計算得出： ? β（ ABC公司） = 0 ? 4． 1． 4 企業(yè)特有風(fēng)險收益率 ? 從以下幾個方面考慮企業(yè)未來的經(jīng)營中存在的不確定性或劣勢來確定企業(yè)特有風(fēng)險收益率： ? （ 1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與參照企業(yè)的不足或劣勢 ? （ 2）利率風(fēng)險 ? 由于我國經(jīng)濟持續(xù)多年高速發(fā)展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過快已引起中央政府的高度重視，從近期媒體及報紙雜志看到的信息，國家提高銀行貸款利率的可能性增大。 未來營運資本變動預(yù)測圖 1 4 2 1營運資本變動（億元）金額金額 02023年 2023年 2023年 2023年 2023年 以后年度 公司現(xiàn)金流量的計算 未來公司現(xiàn)金流預(yù)測圖 1 4 2 2公司現(xiàn)金流(億元)金額金額 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 以后年度4．折現(xiàn)率的選擇 ? 4． l． 1 無風(fēng)險報酬率的確定 ? 基準日 5年期銀行整存整取存款利率為％， 2023年 9月 7日發(fā)行上市 03 國債第 8期，債券期限為 10年，即 2023年 9月17日到期，年利率為 ％。 ? 其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測 ? 企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤核算的內(nèi)容主要為材料銷售業(yè)務(wù)、營業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理損益。 ? 變動費用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進行預(yù)測。 未來預(yù)測收入數(shù)據(jù)圖 1 4 －1 5收入（億元）收入收入 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 以后年度 主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測 企業(yè)未來 5年（ 2023—2023）年平均每年成本增長比例為6％， 2023年及以后年度按 2023 年的水平保持不變考慮。煤炭資源不足將對 ABC公司的發(fā)展形成一定的制約?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不足，缺口較大。 ? 區(qū)位優(yōu)勢： ? ABC公司地處川滇交界處，由于西南地區(qū)交通不發(fā)達，貨物進出均不方便，因此造成了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的普通型材一般情況下也不會到這里來爭奪市場，因此， ABC公司的產(chǎn)品在西南地區(qū)的市場占有率較高。同時，該公司的熱軋板屬于增長既緩，相對市場份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。 ? 此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我國技術(shù)經(jīng)濟合作，千方百計占領(lǐng)我國的高速軌市場。 ABC鋼鐵重軌所占比重下降了 分點。 ? 由于 ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程都選擇了 ABC鋼鐵的重軌。 ? 市場前景展望 ? 有利因素： ABC鋼鐵控股公司 GF公司是我國最大的重軌生產(chǎn)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢。 ? ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品生產(chǎn)工藝路線和裝備體系達到世界先進水平奠定了基礎(chǔ)。 ? 供給情況： ? 當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿足市場需要，但在品種和質(zhì)量上與國際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國鐵路運輸進一步發(fā)展需要，而且在國際上參與競爭的能力還比較弱。見圖。 具體產(chǎn)品情況分析 ? （ 1） ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析 ? 需求情況： ? 我國現(xiàn)有鐵路營運里程為 。 ? 對企業(yè)產(chǎn)品情況的分析 ? ABC鋼鐵（集團）依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出獨具特色的產(chǎn)品。十大鋼中銷售利潤率最高的為寶鋼 ％和武鋼 ％。 ? （ 2）鋼鐵市場競爭情況分析 ? 國內(nèi)鋼鐵市場的主要產(chǎn)商共有十家，分別是寶鋼（集團）、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、 ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。 19802023年 中國鋼材進出口情況050010001500202325003000350040001980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2023圖 1 4 2出口量進口量? 可以看出，我國是鋼鐵的生產(chǎn)大國和消費大國，但是進出口相抵后我國仍然是鋼材凈進口國，出口主要是以價格較低的棒材和板材為主，而進口主要是高端的板材。從經(jīng)濟周期的中長期波動角度來看，我國目前仍處于中長期經(jīng)濟周期的上升階段 ,經(jīng)濟規(guī)模仍在快速擴大。 國際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟預(yù)測數(shù)字，認為 2023年世界經(jīng)濟增長速度將升至 ％。日本經(jīng)濟擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象， 2023年第四季度經(jīng)濟增長率為 7％。 ? 影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的因素分析 ? 對宏現(xiàn)經(jīng)濟環(huán)境及鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況的分析 ? 世界經(jīng)濟形勢： 從世界范圍來看，亞洲、美國等地區(qū)和國家的經(jīng)濟發(fā)展得到了迅速的恢復(fù)。 ? 基于上述分析，評估師認為至 2023年該公司的業(yè)務(wù)已基本穩(wěn)定且具備持續(xù)經(jīng)營的基本條件，因此本次評估的預(yù)測期選擇為2023—2023年，以后年度按永續(xù)考慮。 ? 收益期限的確定： ? 本次預(yù)測期選擇為 2023—2023年以及企業(yè)按永續(xù)持續(xù)經(jīng)營 ? 主要是基于以下幾點考慮： ? A. 該公司的主體（各主要二級子公司及生產(chǎn)廠）在組建該公司時資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營并未有較大調(diào)整，基本上沒進行資產(chǎn)的