【正文】 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測(cè)的研究及開發(fā)費(fèi)用是否與企業(yè)未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展及歷史的支出水平相一致？ ? ④管理及銷售費(fèi)用占銷售收入的比例與歷史趨勢(shì)是否一致？ 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? （ 4）營(yíng)運(yùn)資 金 ? ①預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資 金 水平是否與歷史水平吻合，如存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)天數(shù)？ ? ②預(yù)測(cè)的營(yíng)運(yùn)資 金 水平是否與預(yù)測(cè)的企業(yè)增長(zhǎng)相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來(lái)滿足營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)的需要？ 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? （ 5）資本性支出 ? ①預(yù)測(cè)的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)，多少是用于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大？ ? ②預(yù)測(cè)的資本性支出是否與預(yù)測(cè)的銷售收入增長(zhǎng)相匹配？ 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測(cè)用于更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)的資本性支出時(shí)，所采用的經(jīng)濟(jì)使用壽命是多長(zhǎng)？是否符合行業(yè)慣例？ ? ④企業(yè)是否有足夠的資金來(lái)滿足資本性支出的需要？ 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——評(píng)估人員預(yù)測(cè) ? 企業(yè)未能提供收益預(yù)測(cè)，評(píng)估人員進(jìn)行收益預(yù)測(cè) ? 1． 收益預(yù)測(cè) ? 合理估計(jì)收益和現(xiàn)金流增長(zhǎng)率是公司合理估價(jià)的關(guān)鍵。主要方法有利用歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，估計(jì)合理收益，通常用于公司經(jīng)營(yíng)歷史較長(zhǎng)，收益穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，應(yīng)參考公司近期經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)信息和有關(guān)發(fā)展前景。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——評(píng)估人員預(yù)測(cè) ? 預(yù)測(cè)方法：趨勢(shì)分析法、移動(dòng)平均法、直線回歸法等。 ? 根據(jù)公司所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，參照公司產(chǎn)品的技術(shù)水平，評(píng)估公司在行業(yè)的地位和市場(chǎng)份額、公司的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)等基本情況，估計(jì)公司收益預(yù)測(cè)。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——預(yù)測(cè)期限 ? 預(yù)測(cè)期限應(yīng)該是足夠長(zhǎng)的時(shí)間 ，使公司在期末時(shí)到達(dá)一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài) ； ? 穩(wěn)定的標(biāo)志現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)； ? 隨著時(shí)間的變化，競(jìng)爭(zhēng)可驅(qū)使許多行業(yè)的回報(bào)率趨同于資本成本的水平； 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——預(yù)測(cè)期限 ? 一般來(lái)說(shuō)， 預(yù)測(cè)期間 不宜少于 5年 ； ? 如果公司屬于周期性行業(yè)，預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng) 涵蓋 一個(gè)完整的周期，最好是將長(zhǎng)期預(yù)測(cè)（均分周期性影響）納入連續(xù)價(jià)值的假設(shè)中。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——營(yíng)業(yè)成本 ? 根據(jù)評(píng)估對(duì)象的歷史成本資料（對(duì)制造業(yè)應(yīng)估算單位成本及成本明細(xì)），結(jié)合原料價(jià)格和人員成本的變化，對(duì)成本及期間費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)； ? 對(duì)不可量化的成本，應(yīng)根據(jù)歷史成本資料，銷售收入定價(jià)變化和人員工資變化，確定銷售成本和銷售收入的變化趨勢(shì)。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——銷售費(fèi)用 ? 參照評(píng)估對(duì)象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并根據(jù) 營(yíng)業(yè) 收入預(yù)測(cè)、折舊費(fèi)用和人工成本等的變化進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 ? 一般可考慮銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入成正比。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——管理費(fèi)用 ? 參照評(píng)估對(duì)象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并區(qū)分固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用 進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 ? 一般可考慮管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入成線性關(guān)系。 ? 管理費(fèi)用 =固定費(fèi)用 +變動(dòng)費(fèi)用 ? 變動(dòng)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入成正比 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——投資收益 ? 目前，一般采用將長(zhǎng)期投資回加的做法，不將投資收益納入企業(yè)現(xiàn)金流中； ? 投資收益不做預(yù)測(cè)。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——利息 ? 根據(jù)實(shí)際已發(fā)生的 有息負(fù)債 、債務(wù)成本狀況，結(jié)合未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求、市場(chǎng)利率水平的變化預(yù)測(cè)。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——折舊、攤銷 ? 以評(píng)估基準(zhǔn)日實(shí)際存在及固定資產(chǎn)分類原值和凈值，按各類資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命或法定壽命進(jìn)行折舊及攤 銷 ； 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——營(yíng)運(yùn)資金增量 ? 預(yù)測(cè)各年度營(yíng)運(yùn)資金，求取其差值。 ? 營(yíng)運(yùn)資金增量 =營(yíng)運(yùn)資金 t+1－營(yíng)運(yùn)資金 t 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——資本性支出 ? 資本 性 支出參照企業(yè)預(yù)測(cè)的趨勢(shì)和要求，在滿足保持或增加固定資產(chǎn)規(guī)模的前提下進(jìn)行預(yù)測(cè) ? 兩種處理方法 ? 案例 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 永續(xù) 期期后資本性支出現(xiàn)值計(jì)算 ? n—— 第一次更新距評(píng)估基準(zhǔn)日年限 ? m—— 更新時(shí)間（經(jīng)濟(jì)壽命年限） ? A—— 期后資本性支出 ? P—— 期后資本性支出現(xiàn)值 nmn )r1](1)r1[(A)r1AP??????（中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 永續(xù) 期期后資本性支出現(xiàn)值計(jì)算 ? 將其等額年金化，在預(yù)測(cè)期表現(xiàn)為等額資本性支出。 A′ = [A 1 + r n+A 1 + r m ? 1 1 + r n] ? r 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 假設(shè)條件 ? 具備在需要時(shí)舉債的能力； ? 企業(yè)以固定的負(fù)債比率目標(biāo)管理資本結(jié)構(gòu) ? （將 WACC設(shè)定為常數(shù)時(shí)）。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估基準(zhǔn)日不在年底的情形 ? 注意營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 預(yù)測(cè)期最后一年的特殊考慮 ? 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等于后續(xù)期增長(zhǎng)率； ? 折舊與攤銷等于資本性支出。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (“ CAPM” )計(jì)算 AA集團(tuán)未來(lái)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。 CAPM模型是國(guó)際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本成本的辦法。 CAPM模型可用下列公式表示： E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] Rf2) + Alpha 其中 : E[Re] = 權(quán)益期望回報(bào)率 Rf1 = 長(zhǎng)期國(guó)債期望回報(bào)率 β = 貝塔系數(shù) E[Rm] = 市場(chǎng)期望回報(bào)率 Rf2 = 長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率 Alpha = 特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (E[Rm] Rf2)為股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率，稱 ERP 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 ERP，即股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率（ E[Rm] Rf2）的確定。（ 1）市場(chǎng)期望報(bào)酬率（ E[Rm]）的確定： 在本次評(píng)估中，我們借助 Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析，年收益率的計(jì)算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法，對(duì)兩市成份股的投資收益情況從 2022年 12月 31日至 2022年 12月 31進(jìn)行分析計(jì)算。得出各年度平均的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 （ 2）確定 20222022各年度的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ Rf2）： 本次評(píng)估采用 20222022各年度年末距到期日五年以上的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率的平均值作為長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率。 （ 3）按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計(jì)算 2022年12月 31日至 2022年 12月 31日期間每年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即 E[Rm] Rf2，并進(jìn)行平均。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 確定可比公司相對(duì)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) β。首先收集了多家貿(mào)易行業(yè)上市公司的資料；經(jīng)過(guò)篩選選取在業(yè)務(wù)內(nèi)容、資產(chǎn)負(fù)債率等方面與委估公司相近的 6家上市公司作為可比公司，查閱取得每家可比公司在距評(píng)估基準(zhǔn)日 36個(gè)月期間采用周指標(biāo)計(jì)算歸集的相對(duì)于滬深兩市（上證 180指數(shù)和深證 100指數(shù)）的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) β，并剔除每家可比公司的財(cái)務(wù)杠桿后（ Unleaved） β系數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源： wind網(wǎng)），計(jì)算其平均值作為被評(píng)估企業(yè)的剔除財(cái)務(wù)杠桿后（ Unleaved）的 β系數(shù)。無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 β的計(jì)算公式如下： 無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 β= 有財(cái)務(wù)杠桿 β 1+負(fù)債 /權(quán)益 *（ 1T） 根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的平均財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，確定適用于被評(píng)估企業(yè)的 β系數(shù)。計(jì)算公司為： 有財(cái)務(wù)杠桿 β=無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 βx[1+(1t)(負(fù)債 %/權(quán)益 %)] 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定 世界多項(xiàng)研究結(jié)果表明，小企業(yè)平均報(bào)酬率高于大企業(yè)。因?yàn)樾∑髽I(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報(bào)。 通過(guò)與入選上證 180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對(duì)較大，因此評(píng)估師認(rèn)為不必要做規(guī)模報(bào)酬調(diào)整。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定 主要包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要有： （ 1）企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段；（ 2）歷史經(jīng)營(yíng)狀況；（ 3）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 ；（ 4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；（ 5）公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制；（ 6）管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷；（ 7）對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：（ 1）杠桿系數(shù)；（ 2）保障比率；（ 3）流動(dòng)性；（ 4）資本資源的獲得。 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 六、收益法評(píng)估過(guò)程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 2022 對(duì)比公司名稱 五??展 浙江 ?方 建 ?股份 江 ?舜天 中化國(guó) ? ?通能源目標(biāo)公司 行業(yè)平均股票代碼 6 0 0 0 5 8 . S H 6 0 0 1 2 0 . S H 6 0 0 1 5 3 . S H 6 0 0 2 8 7 . S H 6 0 0 5 0 0 . S H 6 0 0 6 0 5 . S H付息債務(wù) 1 2 , 0 5 8 , 6 1 4 , 1 2 3 2 2 1 , 8 0 1 , 9 5 2 1 5 , 8 2 1 , 1 2 4 , 1 9 1 1 , 6 3 8 , 6 2 9 , 1 2 2 1 1 , 0 8 0 , 4 5 0 , 4 1 8 1 3 6 , 0 7 0 , 0 0 0債權(quán)比例 26% 5% 52% 28% 40% 7% 1108045. 04 26%可流通股股數(shù) 1 , 0 7 1 , 9 1 0 , 7 1 1 5 0 5 , 4