【正文】 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測的研究及開發(fā)費用是否與企業(yè)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展及歷史的支出水平相一致？ ? ④管理及銷售費用占銷售收入的比例與歷史趨勢是否一致？ 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——企業(yè)提供 ? （ 4）營運資 金 ? ①預(yù)測營運資 金 水平是否與歷史水平吻合，如存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)天數(shù)？ ? ②預(yù)測的營運資 金 水平是否與預(yù)測的企業(yè)增長相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來滿足營運資本增長的需要？ 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——企業(yè)提供 ? （ 5）資本性支出 ? ①預(yù)測的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)，多少是用于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大？ ? ②預(yù)測的資本性支出是否與預(yù)測的銷售收入增長相匹配？ 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測用于更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)的資本性支出時，所采用的經(jīng)濟使用壽命是多長？是否符合行業(yè)慣例？ ? ④企業(yè)是否有足夠的資金來滿足資本性支出的需要？ 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——評估人員預(yù)測 ? 企業(yè)未能提供收益預(yù)測，評估人員進(jìn)行收益預(yù)測 ? 1． 收益預(yù)測 ? 合理估計收益和現(xiàn)金流增長率是公司合理估價的關(guān)鍵。主要方法有利用歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，估計合理收益，通常用于公司經(jīng)營歷史較長，收益穩(wěn)定增長的公司，應(yīng)參考公司近期經(jīng)營和市場信息和有關(guān)發(fā)展前景。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——評估人員預(yù)測 ? 預(yù)測方法：趨勢分析法、移動平均法、直線回歸法等。 ? 根據(jù)公司所在行業(yè)的發(fā)展趨勢，參照公司產(chǎn)品的技術(shù)水平，評估公司在行業(yè)的地位和市場份額、公司的競爭力和業(yè)務(wù)優(yōu)勢等基本情況，估計公司收益預(yù)測。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——預(yù)測期限 ? 預(yù)測期限應(yīng)該是足夠長的時間 ，使公司在期末時到達(dá)一個穩(wěn)定狀態(tài) ； ? 穩(wěn)定的標(biāo)志現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長； ? 隨著時間的變化，競爭可驅(qū)使許多行業(yè)的回報率趨同于資本成本的水平； 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測 ——預(yù)測期限 ? 一般來說， 預(yù)測期間 不宜少于 5年 ； ? 如果公司屬于周期性行業(yè)，預(yù)測時應(yīng) 涵蓋 一個完整的周期，最好是將長期預(yù)測（均分周期性影響）納入連續(xù)價值的假設(shè)中。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——營業(yè)成本 ? 根據(jù)評估對象的歷史成本資料（對制造業(yè)應(yīng)估算單位成本及成本明細(xì)），結(jié)合原料價格和人員成本的變化，對成本及期間費用進(jìn)行預(yù)測； ? 對不可量化的成本，應(yīng)根據(jù)歷史成本資料，銷售收入定價變化和人員工資變化，確定銷售成本和銷售收入的變化趨勢。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——銷售費用 ? 參照評估對象的歷史費用資料，分析費用明細(xì)，并根據(jù) 營業(yè) 收入預(yù)測、折舊費用和人工成本等的變化進(jìn)行預(yù)測 。 ? 一般可考慮銷售費用與營業(yè)收入成正比。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——管理費用 ? 參照評估對象的歷史費用資料，分析費用明細(xì)，并區(qū)分固定費用和變動費用 進(jìn)行預(yù)測 。 ? 一般可考慮管理費用與營業(yè)收入成線性關(guān)系。 ? 管理費用 =固定費用 +變動費用 ? 變動費用與營業(yè)收入成正比 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——投資收益 ? 目前，一般采用將長期投資回加的做法，不將投資收益納入企業(yè)現(xiàn)金流中； ? 投資收益不做預(yù)測。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——利息 ? 根據(jù)實際已發(fā)生的 有息負(fù)債 、債務(wù)成本狀況，結(jié)合未來經(jīng)營發(fā)展的資金需求、市場利率水平的變化預(yù)測。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——折舊、攤銷 ? 以評估基準(zhǔn)日實際存在及固定資產(chǎn)分類原值和凈值，按各類資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命或法定壽命進(jìn)行折舊及攤 銷 ； 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——營運資金增量 ? 預(yù)測各年度營運資金，求取其差值。 ? 營運資金增量 =營運資金 t+1－營運資金 t 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估人員 預(yù)測 ——資本性支出 ? 資本 性 支出參照企業(yè)預(yù)測的趨勢和要求，在滿足保持或增加固定資產(chǎn)規(guī)模的前提下進(jìn)行預(yù)測 ? 兩種處理方法 ? 案例 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 永續(xù) 期期后資本性支出現(xiàn)值計算 ? n—— 第一次更新距評估基準(zhǔn)日年限 ? m—— 更新時間（經(jīng)濟壽命年限） ? A—— 期后資本性支出 ? P—— 期后資本性支出現(xiàn)值 nmn )r1](1)r1[(A)r1AP??????（中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 永續(xù) 期期后資本性支出現(xiàn)值計算 ? 將其等額年金化，在預(yù)測期表現(xiàn)為等額資本性支出。 A′ = [A 1 + r n+A 1 + r m ? 1 1 + r n] ? r 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 假設(shè)條件 ? 具備在需要時舉債的能力； ? 企業(yè)以固定的負(fù)債比率目標(biāo)管理資本結(jié)構(gòu) ? （將 WACC設(shè)定為常數(shù)時）。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 評估基準(zhǔn)日不在年底的情形 ? 注意營運資金預(yù)測可能出現(xiàn)的錯誤。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 預(yù)測期最后一年的特殊考慮 ? 營業(yè)收入增長率等于后續(xù)期增長率； ? 折舊與攤銷等于資本性支出。 六、收益法評估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 運用資本資產(chǎn)定價模型 (“ CAPM” )計算 AA集團未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。 CAPM模型是國際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本成本的辦法。 CAPM模型可用下列公式表示： E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] Rf2) + Alpha 其中 : E[Re] = 權(quán)益期望回報率 Rf1 = 長期國債期望回報率 β = 貝塔系數(shù) E[Rm] = 市場期望回報率 Rf2 = 長期市場預(yù)期回報率 Alpha = 特別風(fēng)險溢價 (E[Rm] Rf2)為股權(quán)市場超額風(fēng)險收益率，稱 ERP 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 五、計算折現(xiàn)率 ERP，即股權(quán)市場超額風(fēng)險收益率（ E[Rm] Rf2）的確定。（ 1）市場期望報酬率（ E[Rm]）的確定： 在本次評估中，我們借助 Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來進(jìn)行分析，年收益率的計算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計算方法，對兩市成份股的投資收益情況從 2022年 12月 31日至 2022年 12月 31進(jìn)行分析計算。得出各年度平均的市場風(fēng)險報酬率。 （ 2）確定 20222022各年度的無風(fēng)險報酬率（ Rf2）： 本次評估采用 20222022各年度年末距到期日五年以上的中長期國債的到期收益率的平均值作為長期市場預(yù)期回報率。 （ 3）按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計算 2022年12月 31日至 2022年 12月 31日期間每年的市場風(fēng)險溢價，即 E[Rm] Rf2，并進(jìn)行平均。 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 五、計算折現(xiàn)率 確定可比公司相對與股票市場風(fēng)險系數(shù) β。首先收集了多家貿(mào)易行業(yè)上市公司的資料；經(jīng)過篩選選取在業(yè)務(wù)內(nèi)容、資產(chǎn)負(fù)債率等方面與委估公司相近的 6家上市公司作為可比公司，查閱取得每家可比公司在距評估基準(zhǔn)日 36個月期間采用周指標(biāo)計算歸集的相對于滬深兩市（上證 180指數(shù)和深證 100指數(shù)）的風(fēng)險系數(shù) β，并剔除每家可比公司的財務(wù)杠桿后（ Unleaved） β系數(shù)（數(shù)據(jù)來源： wind網(wǎng)），計算其平均值作為被評估企業(yè)的剔除財務(wù)杠桿后（ Unleaved）的 β系數(shù)。無財務(wù)杠桿 β的計算公式如下： 無財務(wù)杠桿 β= 有財務(wù)杠桿 β 1+負(fù)債 /權(quán)益 *（ 1T） 根據(jù)被評估企業(yè)所在行業(yè)的平均財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，確定適用于被評估企業(yè)的 β系數(shù)。計算公司為： 有財務(wù)杠桿 β=無財務(wù)杠桿 βx[1+(1t)(負(fù)債 %/權(quán)益 %)] 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 五、計算折現(xiàn)率 規(guī)模風(fēng)險報酬率的確定 世界多項研究結(jié)果表明，小企業(yè)平均報酬率高于大企業(yè)。因為小企業(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報。 通過與入選上證 180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對較大，因此評估師認(rèn)為不必要做規(guī)模報酬調(diào)整。 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 五、計算折現(xiàn)率 個別風(fēng)險報酬率的確定 主要包括企業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 企業(yè)風(fēng)險主要有： （ 1）企業(yè)所處經(jīng)營階段；（ 2）歷史經(jīng)營狀況；（ 3）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 ；（ 4）企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；（ 5）公司內(nèi)部管理及控制機制；（ 6）管理人員的經(jīng)驗和資歷；（ 7）對主要客戶及供應(yīng)商的依賴。 財務(wù)風(fēng)險主要有：（ 1）杠桿系數(shù)；（ 2）保障比率；（ 3）流動性；（ 4）資本資源的獲得。 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 五、計算折現(xiàn)率 六、收益法評估過程 ——計算折現(xiàn)率 2022 對比公司名稱 五??展 浙江 ?方 建 ?股份 江 ?舜天 中化國 ? ?通能源目標(biāo)公司 行業(yè)平均股票代碼 6 0 0 0 5 8 . S H 6 0 0 1 2 0 . S H 6 0 0 1 5 3 . S H 6 0 0 2 8 7 . S H 6 0 0 5 0 0 . S H 6 0 0 6 0 5 . S H付息債務(wù) 1 2 , 0 5 8 , 6 1 4 , 1 2 3 2 2 1 , 8 0 1 , 9 5 2 1 5 , 8 2 1 , 1 2 4 , 1 9 1 1 , 6 3 8 , 6 2 9 , 1 2 2 1 1 , 0 8 0 , 4 5 0 , 4 1 8 1 3 6 , 0 7 0 , 0 0 0債權(quán)比例 26% 5% 52% 28% 40% 7% 1108045. 04 26%可流通股股數(shù) 1 , 0 7 1 , 9 1 0 , 7 1 1 5 0 5 , 4