【正文】 法、信息可靠性較高，便于進行相關財務分析； ? 可比公司法是企業(yè)價值市場法評估中較為常用的評估方法。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 31 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 由于各類價值比率都有自身的長處，同時也會存在一些不足，因此通常在一項評估業(yè)務中通常應該需要選用多類、多個價值比率分別進行計算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價值比率，避免選擇單一價值比率可能出現(xiàn)的偏差； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 32 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 市場法價值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關系 – 單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益 ? k: 折現(xiàn)率 ? g: 持續(xù)增長率 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 33 gkNCFValue?? 1gkNCFValue?? 11二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 因此我們可以得到一個結(jié)論： – 價值比率實際上可以理解為是相應口徑的資本化率 kg的倒數(shù)； ? 這個結(jié)論是我們構造價值比率修正系數(shù)的基礎。 – 這種調(diào)整 /修正一般僅適用盈利類價值比率。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 55 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 根據(jù)各類價值比率選定值乘以被評估企業(yè)相關參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價值比率計算得到的評估結(jié)果； ? 考慮相關溢價 /折扣； ? 1考慮目標企業(yè)正常運行營運資金需求量與實際擁有量的差異調(diào)整； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 56 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個價值比率的評估結(jié)果為最終評估結(jié)論； – 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評估師綜合分析判斷的一環(huán)； – 如何在多個價值比率基礎上計算得到的評估結(jié)論中分析確定一個最為合理的計算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒有一個準則或標準，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 71 三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） ? 交易案例時間因素修正 –由于交易時間可能與基準日相距時間較長，因此需要進行時間因素修正； –時間因素修正可以參考市場相關指數(shù)為基礎進行修正； – 4）其他方面的步驟參見可比公司方法 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 72 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 交易時間因素修正 – 采用交易案例比較法時需要進行交易時間因素修正； – 修正方式一般都是參考產(chǎn)權交易市場上的相關指數(shù)等進行修正，但是由于目前國內(nèi)相關產(chǎn)權交易市場指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個相關交易時間因素修正指數(shù)； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 73 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 修正指數(shù)的建立： ? 根據(jù) CVSource提供的相關產(chǎn)權交易案例計算 2023年 1月發(fā)生并購交易案例 P/E均值為，將此設定為 1000； ? 以后按月計算，每月計算發(fā)生的并購案例P/E均值，然后按下式計算個月指數(shù)： 以后各月并購指數(shù) = 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 74 P/E ?均值本月并購案例四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 75 序號 年份 并購案例數(shù)量 P /E 均值 股權并購指數(shù)1 2023 年 1 月 48 2 2023 年 2 月 45 3 2023 年 3 月 77 4 2023 年 4 月 74 5 2023 年 5 月 71 6 2023 年 6 月 76 7 2023 年 7 月 81 8 2023 年 8 月 84 9 2023 年 9 月 65 10 2023 年 10 月 60 11 2023 年 11 月 93 12 2023 年 12 月 91 13 2023 年 1 月 52 14 2023 年 2 月 42 15 2023 年 3 月 75 16 2023 年 4 月 69 17 2023 年 5 月 81 18 2023 年 6 月 85 19 2023 年 7 月 54 20 2023 年 8 月 63 21 2023 年 9 月 84 22 2023 年 10 月 68 23 2023 年 11 月 106 24 2023 年 12 月 77 25 2023 年 1 月 16 26 2023 年 2 月 44 27 2023 年 3 月 82 28 2023 年 4 月 45 非上市公司股權并購指數(shù)表四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 76 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 交易條款、交易方式等修正在實際操作中無法進行，因此這類修正只能在選擇對比交易案例時保證有一定數(shù)量的案例對可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進行稀釋?？梢圆捎脜⒖紝Ρ裙举Y金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評估企業(yè)的營運資金 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 93 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 批量生產(chǎn)性企業(yè)營運資金估算 ? 被評估企業(yè)營運資金估算方法： –營運資金年需求量＝年度預測付現(xiàn)成本、費用合計 /營運資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù) –營運資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) ? 該估算營運資金方法的參考依據(jù) –《 流動資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法 》 銀監(jiān)會 2023年 1號令附件 《 流動資金貸款需求量的測算參考 》 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 94 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 95 《流動資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會 2023 年 1 號令附件 流動資金貸款需求量的測算參考 營運 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤率） （ 1 ＋預計銷售收入年增長率） / 營運資金 周轉(zhuǎn)次數(shù) 其中： 營運資金 周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＋預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) － 預收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) 周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360/ 周轉(zhuǎn)次數(shù) 應收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 應收 賬款 余額 預收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 預收 賬款 余 額 存貨 周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均預付 賬款 余額 應付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均應付 賬款 余額 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 96 占用他人營運資金用營運資金生產(chǎn)、銷售實際需要占占用他人資金周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計轉(zhuǎn)次數(shù)生產(chǎn)、銷售占用資金周付現(xiàn)成本、費用合計預付周轉(zhuǎn)天數(shù)預收周轉(zhuǎn)天數(shù)應付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計應收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計預付周轉(zhuǎn)天數(shù)預收周轉(zhuǎn)天數(shù)（應付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計應收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計預收周轉(zhuǎn)天數(shù)應付周轉(zhuǎn)天數(shù)預付周轉(zhuǎn)天數(shù)應收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計營運資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 營運資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入 /平均應收賬款余額 ? 預收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入 /平均預收賬款余額 ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) –存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 97 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 營運資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均預付賬款余額 ? 應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均應付賬款余額 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 98 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 營運資金最低保有量估算案例 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 99 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 市場法評估結(jié)論的表述方式 – 絕對表述方式： ? 股權價值最終評估結(jié)果 =（全投資價值比率 被評估企業(yè)相應參數(shù) 負息負債 177。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 92 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 營運資金最低保有量估算： – 營運資金預測需要考慮的因素： ? 生產(chǎn)經(jīng)營方式： –批量生產(chǎn)情況 –訂單生產(chǎn)情況 ? 標的企業(yè)經(jīng)營歷史情況 –被評估企業(yè)歷史年超過 35年 187。一般認為公開交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價格，但也會存在公開交易的成交價格可能不是市場價格，而是對于特定投資者的投資價值。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 45 )g－(g＋)WACC－(WACC 11 NOIATS NO IA T,G NO IA T,GS??GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 估算 NOIAT、 E