【正文】 法、信息可靠性較高，便于進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)分析； ? 可比公司法是企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估中較為常用的評(píng)估方法。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 31 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 由于各類價(jià)值比率都有自身的長(zhǎng)處，同時(shí)也會(huì)存在一些不足，因此通常在一項(xiàng)評(píng)估業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，避免選擇單一價(jià)值比率可能出現(xiàn)的偏差； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 32 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 市場(chǎng)法價(jià)值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系 – 單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益 ? k: 折現(xiàn)率 ? g: 持續(xù)增長(zhǎng)率 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 33 gkNCFValue?? 1gkNCFValue?? 11二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 因此我們可以得到一個(gè)結(jié)論： – 價(jià)值比率實(shí)際上可以理解為是相應(yīng)口徑的資本化率 kg的倒數(shù)； ? 這個(gè)結(jié)論是我們構(gòu)造價(jià)值比率修正系數(shù)的基礎(chǔ)。 – 這種調(diào)整 /修正一般僅適用盈利類價(jià)值比率。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 55 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 根據(jù)各類價(jià)值比率選定值乘以被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價(jià)值比率計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)果； ? 考慮相關(guān)溢價(jià) /折扣； ? 1考慮目標(biāo)企業(yè)正常運(yùn)行營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量的差異調(diào)整； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 56 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個(gè)價(jià)值比率的評(píng)估結(jié)果為最終評(píng)估結(jié)論； – 本步驟是市場(chǎng)法評(píng)估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評(píng)估師綜合分析判斷的一環(huán)； – 如何在多個(gè)價(jià)值比率基礎(chǔ)上計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)論中分析確定一個(gè)最為合理的計(jì)算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒有一個(gè)準(zhǔn)則或標(biāo)準(zhǔn)，需要評(píng)估師根據(jù)具體情況分析判斷。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 71 三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法（續(xù)） ? 交易案例時(shí)間因素修正 –由于交易時(shí)間可能與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，因此需要進(jìn)行時(shí)間因素修正； –時(shí)間因素修正可以參考市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行修正； – 4）其他方面的步驟參見可比公司方法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 72 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易時(shí)間因素修正 – 采用交易案例比較法時(shí)需要進(jìn)行交易時(shí)間因素修正； – 修正方式一般都是參考產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)行修正，但是由于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個(gè)相關(guān)交易時(shí)間因素修正指數(shù)； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 73 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 修正指數(shù)的建立： ? 根據(jù) CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易案例計(jì)算 2023年 1月發(fā)生并購(gòu)交易案例 P/E均值為，將此設(shè)定為 1000； ? 以后按月計(jì)算，每月計(jì)算發(fā)生的并購(gòu)案例P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后各月并購(gòu)指數(shù) = 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 74 P/E ?均值本月并購(gòu)案例四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 75 序號(hào) 年份 并購(gòu)案例數(shù)量 P /E 均值 股權(quán)并購(gòu)指數(shù)1 2023 年 1 月 48 2 2023 年 2 月 45 3 2023 年 3 月 77 4 2023 年 4 月 74 5 2023 年 5 月 71 6 2023 年 6 月 76 7 2023 年 7 月 81 8 2023 年 8 月 84 9 2023 年 9 月 65 10 2023 年 10 月 60 11 2023 年 11 月 93 12 2023 年 12 月 91 13 2023 年 1 月 52 14 2023 年 2 月 42 15 2023 年 3 月 75 16 2023 年 4 月 69 17 2023 年 5 月 81 18 2023 年 6 月 85 19 2023 年 7 月 54 20 2023 年 8 月 63 21 2023 年 9 月 84 22 2023 年 10 月 68 23 2023 年 11 月 106 24 2023 年 12 月 77 25 2023 年 1 月 16 26 2023 年 2 月 44 27 2023 年 3 月 82 28 2023 年 4 月 45 非上市公司股權(quán)并購(gòu)指數(shù)表四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 76 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易條款、交易方式等修正在實(shí)際操作中無(wú)法進(jìn)行，因此這類修正只能在選擇對(duì)比交易案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對(duì)可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進(jìn)行稀釋?？梢圆捎脜⒖紝?duì)比公司資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 93 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 批量生產(chǎn)性企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算 ? 被評(píng)估企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算方法： –營(yíng)運(yùn)資金年需求量＝年度預(yù)測(cè)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì) /營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù) –營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) ? 該估算營(yíng)運(yùn)資金方法的參考依據(jù) –《 流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法 》 銀監(jiān)會(huì) 2023年 1號(hào)令附件 《 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 》 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 94 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 95 《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會(huì) 2023 年 1 號(hào)令附件 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 營(yíng)運(yùn) 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤(rùn)率） （ 1 ＋預(yù)計(jì)銷售收入年增長(zhǎng)率） / 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù) 其中： 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) － 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) 周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360/ 周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 應(yīng)收 賬款 余額 預(yù)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 預(yù)收 賬款 余 額 存貨 周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預(yù)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均預(yù)付 賬款 余額 應(yīng)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均應(yīng)付 賬款 余額 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 96 占用他人營(yíng)運(yùn)資金用營(yíng)運(yùn)資金生產(chǎn)、銷售實(shí)際需要占占用他人資金周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)轉(zhuǎn)次數(shù)生產(chǎn)、銷售占用資金周付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)營(yíng)運(yùn)資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入 /平均應(yīng)收賬款余額 ? 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入 /平均預(yù)收賬款余額 ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) –存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 97 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均預(yù)付賬款余額 ? 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均應(yīng)付賬款余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 98 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算案例 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 99 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的表述方式 – 絕對(duì)表述方式： ? 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率 被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債 177。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 92 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算： – 營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)需要考慮的因素： ? 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式： –批量生產(chǎn)情況 –訂單生產(chǎn)情況 ? 標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史情況 –被評(píng)估企業(yè)歷史年超過 35年 187。一般認(rèn)為公開交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格，但也會(huì)存在公開交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)值。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 45 )g－(g＋)WACC－(WACC 11 NOIATS NO IA T,G NO IA T,GS??GSMM：對(duì)于二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 估算 NOIAT、 E