【正文】 營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動(dòng)性折扣） （ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 采用絕對(duì)方式表述市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論可以是一個(gè)絕對(duì)的價(jià)值數(shù)值，或是一個(gè)價(jià)值區(qū)間 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 100 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 相對(duì)表述方式： ? 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)論還可以采用一種相對(duì)表述方式，采用該方式表述評(píng)估結(jié)論時(shí)不是給出一個(gè)絕對(duì)的評(píng)估價(jià)值，而是將評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的一個(gè)收益參數(shù)的比率倍數(shù)； –例如：可將被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（ EV）評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)基準(zhǔn)日后未來(lái)三年EBITDA的 3倍，即被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（EV）等于該企業(yè)未來(lái)三年經(jīng)過(guò)審計(jì)后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和； ? 這種表述評(píng)估結(jié)論的方式實(shí)際是一種對(duì)賭模式?？梢圆捎脜⒖紝?duì)比公司資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 93 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 批量生產(chǎn)性企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算 ? 被評(píng)估企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算方法： –營(yíng)運(yùn)資金年需求量＝年度預(yù)測(cè)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì) /營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù) –營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) ? 該估算營(yíng)運(yùn)資金方法的參考依據(jù) –《 流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法 》 銀監(jiān)會(huì) 2023年 1號(hào)令附件 《 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 》 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 94 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 95 《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會(huì) 2023 年 1 號(hào)令附件 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 營(yíng)運(yùn) 資金 量 ＝上年度銷(xiāo)售收入 （ 1 －上年度銷(xiāo)售利潤(rùn)率） （ 1 ＋預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入年增長(zhǎng)率） / 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù) 其中： 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) － 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) 周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360/ 周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷(xiāo)售收入 / 平均 應(yīng)收 賬款 余額 預(yù)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷(xiāo)售收入 / 平均 預(yù)收 賬款 余 額 存貨 周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷(xiāo)售成本 / 平均存貨余額 預(yù)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷(xiāo)售成本 / 平均預(yù)付 賬款 余額 應(yīng)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷(xiāo)售成本 / 平均應(yīng)付 賬款 余額 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 96 占用他人營(yíng)運(yùn)資金用營(yíng)運(yùn)資金生產(chǎn)、銷(xiāo)售實(shí)際需要占占用他人資金周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)轉(zhuǎn)次數(shù)生產(chǎn)、銷(xiāo)售占用資金周付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)營(yíng)運(yùn)資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入 /平均應(yīng)收賬款余額 ? 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入 /平均預(yù)收賬款余額 ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) –存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售成本 /平均存貨余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 97 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售成本 /平均預(yù)付賬款余額 ? 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售成本 /平均應(yīng)付賬款余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 98 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算案例 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 99 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的表述方式 – 絕對(duì)表述方式： ? 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率 被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債 177。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 92 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算： – 營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)需要考慮的因素： ? 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式： –批量生產(chǎn)情況 –訂單生產(chǎn)情況 ? 標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史情況 –被評(píng)估企業(yè)歷史年超過(guò) 35年 187。 – 流動(dòng)性實(shí)際是資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的能力。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 80 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 81 流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值 缺少流動(dòng)折扣 控股溢價(jià) 上市公司比較法評(píng)估結(jié)論狀態(tài) 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 交易案例比較法評(píng)估結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)狀態(tài) ? 由于對(duì)比交易案例都是非上市公司股權(quán)的交易案例，因此這些交易股權(quán)都是代表缺少流動(dòng)性的； ? 是否代表控制權(quán)或缺少控制權(quán)取決于對(duì)比交易案例的控制權(quán)狀態(tài)或缺少控制狀態(tài)。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 71 三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法（續(xù)） ? 交易案例時(shí)間因素修正 –由于交易時(shí)間可能與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，因此需要進(jìn)行時(shí)間因素修正； –時(shí)間因素修正可以參考市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行修正； – 4）其他方面的步驟參見(jiàn)可比公司方法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 72 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易時(shí)間因素修正 – 采用交易案例比較法時(shí)需要進(jìn)行交易時(shí)間因素修正； – 修正方式一般都是參考產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)行修正，但是由于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個(gè)相關(guān)交易時(shí)間因素修正指數(shù)； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 73 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 修正指數(shù)的建立： ? 根據(jù) CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易案例計(jì)算 2023年 1月發(fā)生并購(gòu)交易案例 P/E均值為，將此設(shè)定為 1000； ? 以后按月計(jì)算，每月計(jì)算發(fā)生的并購(gòu)案例P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后各月并購(gòu)指數(shù) = 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 74 P/E ?均值本月并購(gòu)案例四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 75 序號(hào) 年份 并購(gòu)案例數(shù)量 P /E 均值 股權(quán)并購(gòu)指數(shù)1 2023 年 1 月 48 2 2023 年 2 月 45 3 2023 年 3 月 77 4 2023 年 4 月 74 5 2023 年 5 月 71 6 2023 年 6 月 76 7 2023 年 7 月 81 8 2023 年 8 月 84 9 2023 年 9 月 65 10 2023 年 10 月 60 11 2023 年 11 月 93 12 2023 年 12 月 91 13 2023 年 1 月 52 14 2023 年 2 月 42 15 2023 年 3 月 75 16 2023 年 4 月 69 17 2023 年 5 月 81 18 2023 年 6 月 85 19 2023 年 7 月 54 20 2023 年 8 月 63 21 2023 年 9 月 84 22 2023 年 10 月 68 23 2023 年 11 月 106 24 2023 年 12 月 77 25 2023 年 1 月 16 26 2023 年 2 月 44 27 2023 年 3 月 82 28 2023 年 4 月 45 非上市公司股權(quán)并購(gòu)指數(shù)表四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 76 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易條款、交易方式等修正在實(shí)際操作中無(wú)法進(jìn)行，因此這類(lèi)修正只能在選擇對(duì)比交易案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對(duì)可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進(jìn)行稀釋。一般認(rèn)為公開(kāi)交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格，但也會(huì)存在公開(kāi)交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)值。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 65 三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估交易案例比較法操作步驟： – 1）選擇對(duì)比交易案例 ? 對(duì)比案例的選擇方法與途徑： –通過(guò) CVSource數(shù)據(jù)終端 ； –各地產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站； –上市公司子公司的并購(gòu)、重組案例。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 59 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債凈值（一般適用控股權(quán)評(píng)估） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 60 上市公司比較法評(píng)估案例分析 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 61 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 市場(chǎng)法目前存在的一些爭(zhēng)議問(wèn)題： – 預(yù)期增長(zhǎng)率修正時(shí)如何考慮預(yù)期增長(zhǎng)率，換句話說(shuō)這里的增長(zhǎng)率