【正文】 參加中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作底稿標(biāo)準(zhǔn)制訂工作。 ? 1993年加入原中信永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所，任資產(chǎn)評(píng)估部評(píng)估經(jīng)理， 1997年在美國(guó)普華永道紐約總部專職學(xué)習(xí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，后加入中瑞華恒信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，長(zhǎng)期從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究與實(shí)務(wù)。營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動(dòng)性折扣） （ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值? 采用絕對(duì)方式表述市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論可以是一個(gè)絕對(duì)的價(jià)值數(shù)值，或是一個(gè)價(jià)值區(qū)間2023/4/7 95企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）– 相對(duì)表述方式：? 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)論還可以采用一種相對(duì)表述方式，采用該方式表述評(píng)估結(jié)論時(shí)不是給出一個(gè)絕對(duì)的評(píng)估價(jià)值，而是將評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的一個(gè)收益參數(shù)的比率倍數(shù)；– 例如：可將被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（ EV）評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)基準(zhǔn)日后未來(lái)三年EBITDA的 3倍，即被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（ EV）等于該企業(yè)未來(lái)三年經(jīng)過(guò)審計(jì)后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和；? 這種表述評(píng)估結(jié)論的方式實(shí)際是一種對(duì)賭模式。2023/4/7 93企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）– 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算：? 可以參照被評(píng)估企業(yè)歷史或可比公司應(yīng)該擁有的最低營(yíng)運(yùn)資金水平確定；? 一般可以按照銷售收入的一定比例估算最低營(yíng)運(yùn)資金保有量；– 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算案例2023/4/7 94企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）? 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的表述方式– 絕對(duì)表述方式：? 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率 被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債 177。– 流動(dòng)性實(shí)際是資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的能力。2023/4/7 81企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)折扣控股溢價(jià)上市公司比較法評(píng)估結(jié)論狀態(tài)2023/4/7 82企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）– 交易案例比較法評(píng)估結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)狀態(tài)? 由于對(duì)比交易案例都是非上市公司股權(quán)的交易案例，因此這些交易股權(quán)都是代表缺少流動(dòng)性的；? 是否代表控制權(quán)或缺少控制權(quán)取決于對(duì)比交易案例的控制權(quán)狀態(tài)或缺少控制狀態(tài)。2023/4/7 71企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法（續(xù)）? 交易案例時(shí)間因素修正– 由于交易時(shí)間可能與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，因此需要進(jìn)行時(shí)間因素修正；– 時(shí)間因素修正可以參考市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行修正；– 4）其他方面的步驟參見(jiàn)可比公司方法2023/4/7 72企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）? 交易時(shí)間因素修正– 采用交易案例比較法時(shí)需要進(jìn)行交易時(shí)間因素修正；– 修正方式一般都是參考產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)行修正，但是由于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個(gè)相關(guān)交易時(shí)間因素修正指數(shù)；2023/4/7 73企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）– 修正指數(shù)的建立：? 根據(jù) CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易案例計(jì)算2023年 1月發(fā)生并購(gòu)交易案例 P/E均值為 ，將此設(shè)定為 1000；? 以后按月計(jì)算，每月計(jì)算發(fā)生的并購(gòu)案例 P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后各月并購(gòu)指數(shù) = 2023/4/7 74企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）修正指數(shù)估算案例2023/4/7 75企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下：2023/4/7 76企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）2023/4/7 77企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)）? 交易條款、交易方式等修正在實(shí)際操作中無(wú)法進(jìn)行，因此這類修正只能在選擇對(duì)比交易案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對(duì)可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進(jìn)行稀釋。一般認(rèn)為公開(kāi)交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格，但也會(huì)存在公開(kāi)交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)值。2023/4/7 65企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法（續(xù)）? 市場(chǎng)法評(píng)估交易案例比較法操作步驟：– 1）選擇對(duì)比交易案例? 對(duì)比案例的選擇方法與途徑：– 通過(guò) CVSource數(shù)據(jù)終端 ；– 各地產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站；– 上市公司子公司的并購(gòu)、重組案例。2023/4/7 59企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 1加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債凈值2023/4/7 60企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society上市公司比較法評(píng)估案例分析2023/4/7 61企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 市場(chǎng)法目前存在的一些爭(zhēng)議問(wèn)題：– 預(yù)期增長(zhǎng)率修正時(shí)如何考慮預(yù)期增長(zhǎng)率，換句話說(shuō)這里的增長(zhǎng)率：? 目標(biāo)公司與可比公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)大再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率？特別是可比公司我們通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)得到的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)大再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率？? 增長(zhǎng)率中是否應(yīng)該包含物價(jià)指數(shù)因素？2023/4/7 62企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 目前我們建議目標(biāo)公司暫按簡(jiǎn)單再生產(chǎn)前提下考慮目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)率；? 建議目標(biāo)公司預(yù)期增長(zhǎng)率估算時(shí)要與可比公司預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算口徑一致，既如果需要考慮通脹因素，則兩者都要考慮；2023/4/7 63企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society第三部分 市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法2023/4/7 64企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法? 市場(chǎng)法中的交易案例比較法? 交易案例比較法就是在近期合并、收購(gòu)案例中選擇與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的交易案例作為 “對(duì)比案例 ”，利用對(duì)比案例作為 “對(duì)比對(duì)象 ”估算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù)。2023/4/7 55企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 根據(jù)各類價(jià)值比率選定值乘以被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價(jià)值比率計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)果；? 考慮相關(guān)溢價(jià) /折扣；? 1考慮目標(biāo)企業(yè)正常運(yùn)行營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量的差異調(diào)整；2023/4/7 56企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個(gè)價(jià)值比率的評(píng)估結(jié)果為最終評(píng)估結(jié)論；– 本步驟是市場(chǎng)法評(píng)估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評(píng)估師綜合分析判斷的一環(huán)；– 如何在多個(gè)價(jià)值比率基礎(chǔ)上計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)論中分析確定一個(gè)最為合理的計(jì)算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)則或標(biāo)準(zhǔn)，需要評(píng)估師根據(jù)具體情況分析判斷。2023/4/7 45企 業(yè) 價(jià) 值 市 場(chǎng) 法 評(píng) 估中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)）? 估算 NOIAT、 EBITDA和 EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù)? NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與 WACC對(duì)應(yīng)，但 EBITDA和 EBIT對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率需要在