【正文】 謝謝 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 信雅達(dá)截止到 2023年 12月 31日 股東權(quán)益總額 =346,367, 每股凈資產(chǎn) =股東權(quán)益 /總股本 = 346,367,536,000 =；理論上流通股股價(jià) =（ 534,747,?64,736,000)/28,800,000= 2023年 12月 31日信雅達(dá)的收盤價(jià)為 。 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率 r: 2023年 8月 10日財(cái)政部第六期記賬式國(guó)債發(fā)行了十年期品種，票面利率為 %，我們選取其作為 BS模型中無風(fēng)險(xiǎn)利率 r的估計(jì)，即r=%。 ? 執(zhí)行期間 T： ? 考察現(xiàn)實(shí)中公司的壽命，大量中小公司的壽命在幾年之內(nèi)，極個(gè)別公司壽命在百年以上，作為上市公司主體的大中型公司的壽命可合理推斷為在 10年到幾十年之間。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值 S： 本例中，查詢杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程股份有限公司2023年年度報(bào)告，其合并資產(chǎn)負(fù)債表 2023年度期末資產(chǎn)總計(jì) 672,762,36712元，將作為 Bs模型中標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值 s的估計(jì)，即 s一 672,762,36712。 ? 選取杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程股份有限公司人民幣普通股 (A股 )股票于 2023年 11月 1日起在上海證券交易所上市交易，截止 2023年 4月 30日可獲得兩年半、 30個(gè)月共 605個(gè)交易日的數(shù)據(jù)。 ? 案例資料： ? 信雅達(dá)公司的創(chuàng)始人及實(shí)際控制人郭華強(qiáng) 1996年 7月與陳旭分別出資 95萬元、 5萬元?jiǎng)?chuàng)辦杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程有限公司。 其中 :V為公司價(jià)值， X為發(fā)行在外的所有債務(wù)面值。正是由于期權(quán)有時(shí)間價(jià)值，企業(yè)在承擔(dān)初始投資或放棄成本之前，會(huì)采取觀望態(tài)度 ? 清算日股權(quán)資本的收益 =VX 當(dāng) VX時(shí) 。相反，放棄期權(quán)的價(jià)值之所以產(chǎn)生，是因?yàn)樗軌蛟谟蛢r(jià)上漲的時(shí)候使投資項(xiàng)目產(chǎn)生正的現(xiàn)金流。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，即不行使放棄期權(quán)和推遲做出放棄決策的價(jià)值是 3363636美元。期權(quán)的敲定價(jià)為 200萬美元。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損失一筆事先成本 (Upfront Cost) 背景： ?在上面的案例中， BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價(jià)下跌至 10美元 /桶，油井的產(chǎn)量仍為預(yù)期的 20萬桶 ?石油質(zhì)量下降，開采和提煉成本都上漲為 12美元/桶 ?英國(guó)政府要求 BP放棄該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的放棄成本為 200萬美元 ?無風(fēng)險(xiǎn)利率為 10% ? 如果油價(jià) 10美元 /桶和生產(chǎn)成本 12美元 /桶肯定在將來持續(xù)則 BP公司為了避免 400萬 （ 20萬桶 ?(2美元 )/）美元的運(yùn)營(yíng)成本而必須支付 200萬美元的放棄成本，這就是放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。其結(jié)果是，敲定價(jià)的一部分就是今天投資的 機(jī)會(huì)成本 ，當(dāng)放棄的未來投資價(jià)值小于現(xiàn)在立即投資的價(jià)值時(shí)，該時(shí)間就是可選擇的投資時(shí)間 ? 一個(gè)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值只取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值和期權(quán)的敲定價(jià)。換言之，今天決定投資的決策必須與未來某一天投資于類似或相同項(xiàng)目的決策進(jìn)行比較。 ? 企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。 ? OPEC成員國(guó)家目前正就石油生產(chǎn)和價(jià)格展開激烈的爭(zhēng)論 OPEC 限量生產(chǎn)，油價(jià)維持在 30美元 /桶 產(chǎn)量增加，油價(jià)維持在 10美元 /桶 ? 初始投資： I0=$2023萬 ,每年增加 10% ? 貼現(xiàn)率： i=10% ? 一年后的實(shí)際價(jià)格：ｐ＝ $10/桶或者 p=$30美元 /桶，概率均為 50% ? 預(yù)期油價(jià)： E(P)=$20/桶 ? 目前的油價(jià)為 20美元 /桶 ? 可變生產(chǎn)成本 8美元 /桶 ? 不存在其他固定生產(chǎn)成本，稅率為 0 ? 預(yù)期產(chǎn)量： 20萬桶 /年 ? 所有現(xiàn)金流在年底發(fā)生 ? 不同選擇帶來的凈現(xiàn)金流 ? 到期期限為一年的投資期權(quán)降低未來石油價(jià)格的不確定性，從而做出更明智的決策 BP 的 選 擇 00()P V QN PV Ii???()[ ( 1 ) ]P V QN PV i Ii?? ? ?今天投資 等待一年再 決定是否投資 ? 如果立即投資或者永不投資，那么項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算最簡(jiǎn)單，對(duì)于此類項(xiàng)目，沒有機(jī)會(huì)等待更多的信息。如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值只是稍微大于項(xiàng)目的初始投資，則一般認(rèn)為該項(xiàng)目不值得投資。石油的特點(diǎn)是它可以在油田里儲(chǔ)存很久。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。 從實(shí)物期權(quán)本身來說，期權(quán)定價(jià)模型有著較多假設(shè)條件，這些假設(shè)條件很難完全滿足現(xiàn)實(shí)情況，使用期權(quán)定價(jià)法會(huì)引起一定的偏差 實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型中涉及到較多參數(shù)，這些參數(shù)能否順利的獲得，關(guān)系到定價(jià)的精確性 另外，現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為復(fù)雜，實(shí)物期權(quán)之間存在交互影響，找到一個(gè)適合的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型也較為困難 ? 案例一 實(shí)物投資期權(quán)與市場(chǎng)進(jìn)入 ? 當(dāng)今越來越多的石油產(chǎn)于海上油井，北海和墨西哥灣已經(jīng)采用這種方式。實(shí)物期權(quán)的概念在我國(guó)概念較新，管理者 投資者以及資本市場(chǎng) 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的其他參與者對(duì)其較為陌生，能否接受期權(quán)定價(jià)法估算出來的企業(yè)價(jià)值也是一個(gè)需要注意的問題。 只有當(dāng)企業(yè)存在不確定性，并且這種不確定性對(duì)企業(yè)影響較大時(shí)，期權(quán)定價(jià)法的使用才具有合理性 另外，只要企業(yè)不上市，其真實(shí)價(jià)值難以知曉，雖然具有賬面價(jià)值，但賬面價(jià)值難以反映企業(yè)狀況，特別是對(duì)無形資產(chǎn)占有很大比重的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這些都是傳統(tǒng)方法無法做到的。但實(shí)物期權(quán)可以根據(jù)不確定的因素，包括內(nèi)部和外部因素幫助管理者制定和及時(shí)調(diào)整投資決策。 ? ，喚起決策者或管理者充分發(fā)揮作用的積極性。因此，忽略不同階段之間的聯(lián)系會(huì)造成對(duì)后期投資價(jià)值的判斷失誤。而凈現(xiàn)值法則孤立地看待一個(gè)投資項(xiàng)目，這其中包括兩個(gè)方面：一方面，凈現(xiàn)值把整個(gè)戰(zhàn)略投資看成一個(gè)單一的大型投資項(xiàng)目，另一個(gè)方面，當(dāng)一個(gè)大的戰(zhàn)略投資項(xiàng)目拆分幾個(gè)不同階段的小項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值法往往忽略不同階段之間的聯(lián)系。 對(duì)于一個(gè)重要的投資項(xiàng)目，管理者總是會(huì)在不同的階段作出不同的戰(zhàn)略選擇。 傳統(tǒng)企業(yè)定價(jià)方法使企業(yè)管理者的注意力更傾向于短期經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流，忽視企業(yè)戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)以及管理靈活性和創(chuàng)新性 研發(fā)投入和資本投資是企業(yè)重要的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的手段，它會(huì)在未來給企業(yè)帶來長(zhǎng)期的收益，因此進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)去 實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期收益的價(jià)值，是評(píng)估研發(fā)投入項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重要方法 另外，實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法也考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值 。傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法缺乏對(duì)未來不確定性的反映，容易造成對(duì)投資項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值的低估，而實(shí)物期權(quán)方法則考慮了這種不確定性 對(duì)于投資者來說，實(shí)物期權(quán)理論改變了投資者關(guān)于不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的觀念，正確判斷企業(yè)的隱含價(jià)值，理性選擇具有增長(zhǎng)潛力的企業(yè) 實(shí)物期權(quán)在企業(yè)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用為企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)決策提供有益的思考，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的不確定性及競(jìng)爭(zhēng)策略的改變，管理者需要重新進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，識(shí)別新戰(zhàn)略中的實(shí)物期權(quán)，借助實(shí)物期權(quán)方法重新進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估 處于初期投資階段或成長(zhǎng)階段的企業(yè)，符合價(jià)值波動(dòng)性的特點(diǎn)，而且由于面臨著變化的投資機(jī)會(huì)，未來收益難以確定，使用 DCF法受到很大的局限，而使用期權(quán)定價(jià)則能較好的解決這一問題。 ? 實(shí)物期權(quán)定價(jià)是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價(jià)，考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會(huì)，對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)方法無法解決的不確定性價(jià)值和經(jīng)營(yíng)靈活性價(jià)值加以模型化和量化。 ? 應(yīng)用 NPV法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，隱含的兩個(gè)假設(shè)： ? （ 1）兩種選擇：投資或放棄； ? （ 2）無不利情況下的關(guān)閉或停業(yè)的可能，也無有利情況下追加投資的可能。因此單獨(dú)使用 DCF方法會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的低估 DCF方法更多地考慮了企業(yè)的 短期效益 ，對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略投資中的長(zhǎng)期收益并未涉及，而這些長(zhǎng)期收益是構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的重要組成部分 同時(shí)， DCF方法低估投資機(jī)會(huì)帶來的企業(yè)價(jià)值，造成企業(yè)研發(fā)支出和資本投資的不足，降低企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。 收益法是通過估算被評(píng)估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值 ,借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法 目前 , 國(guó)際上通用的評(píng)估企業(yè)的整體內(nèi)在價(jià)值的方法是 DCF法 。 市場(chǎng)法的典型是市盈率乘數(shù)法 運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善的證券交易市場(chǎng) ,要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司 但我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不盡完善，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還不宜采用此方法。另一方面 ,對(duì)企業(yè) 無形資產(chǎn) 的價(jià)值估計(jì)不足。 ? 1. 成本法。 ? 總的來說，實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法可以很好地應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中 它重點(diǎn)考慮了選擇權(quán)或不同的投資機(jī)會(huì)所創(chuàng)造的價(jià)值 期權(quán)在定價(jià)中應(yīng)用前景廣闊 ,凡具有 或有索償權(quán) 選擇權(quán) 特征的問題 , 都可以考慮納入期權(quán)理論的框架來定價(jià)。 ? 高新技術(shù)企業(yè)的生命周期一般可分為六個(gè)階段，即研究開發(fā)期 、創(chuàng)業(yè)期、 早期成長(zhǎng)期 、加速成長(zhǎng)期 、定成長(zhǎng)期和成熟期 高科技企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段的特點(diǎn)符合實(shí)物期權(quán)的特征，進(jìn)入高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資等社會(huì)資金必須對(duì)高科技企業(yè)的價(jià)值做出評(píng)估 在對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過程中，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法已不能滿足定價(jià)的需要，實(shí)物期權(quán)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新思路對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方來說，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投