基于期權(quán)定價理論的企業(yè)價值評估教材(參考版)
2025-03-11 20:52本頁面
【正文】 。 第四，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認為，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。 2）實物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較 第三，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來就沒有機會了。 第二，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設(shè)投資是可逆的，如果市場條件沒有預(yù)期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤資時的損失。 公司股權(quán)凈值＝ 0 當 S≤K時 S－ K 當 S＞ K時 股權(quán)可以看作是以公司為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán) （ 公司價值為 S，公司所有發(fā)行在外債券的面值為 K） 公司股權(quán)與看漲期權(quán)的對應(yīng)關(guān)系 標的資產(chǎn) 公司資產(chǎn)（包括股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的所有資產(chǎn)） 標的資產(chǎn)當前價格 整個公司的市值 執(zhí)行價格 公司目前承擔的所有債務(wù)面值 到期期限 零息票債券的剩余期限 標的資產(chǎn)價格的波動率 公司價值變動的方差（標準差） 到期日 債券到期日 2）實物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較 第一，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來考慮問題，只對是否立即采納投資作出決策。 在運用期權(quán)定價模型評估企業(yè)價值時，作出如下假設(shè)： （ 1）假設(shè)公司中只有兩種人，即股東和債權(quán)人。 （ 3）將公司的價值分為股票價值和債券價值兩部分，因為公司的股票可以視為股東的買權(quán)（付出一定購買款之后可以享受公司價值上漲的收益），公司的債券價值則等于一個無風(fēng)險貸款價值（債券賬面價值）加上一個賣權(quán)空頭，因此可以運用期權(quán)方法分別估價，兩者之和為企業(yè)價值。兩者之和即為企業(yè)價值。 3）實物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系 實物期權(quán)是相對金融期權(quán)來說的，實物期權(quán)與金融相似但并不相同，比金融期權(quán)更為復(fù)雜。 （ 6）成長期權(quán) (growth option) 企業(yè)較早投入的項目，不僅可以從中獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗，也可視為未來投資項目的基礎(chǔ)投入，這種項目的關(guān)聯(lián)關(guān)系就如同是項目與項目間的復(fù)合式期權(quán) 。 2）實物期權(quán)的分類 （ 4）放棄期權(quán) (option to abandon) 若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐斍巴顿Y項目出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資項目的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資項目的價值相比較來考慮是否要結(jié)束此投資項目，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。 （ 2）延續(xù)性投資期權(quán) (timetobuild option) 企業(yè)的投資是一種連續(xù)性和階段性的投資，而企業(yè)在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，這種決策的彈性可以視為企業(yè)每一期的投資取得了下一次的投資機會。 第三步，計算歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格 將上述計算結(jié)果和已知條件代入公式（ ），得出歐式看漲期權(quán)的價格為： )()()()(21????NdNNdN)()()(21美元???????????edNKedNSC rTtt)()( 21 dNKedNSP rTtt ????? ?同樣，根據(jù)公式（ ），得出歐式看跌期權(quán)的價格為： 0. 12 150 ( 1 49) 50 ( 1 44) ??? ? ? ? ? ? ? 實物期權(quán)的基本原理 1） 實物期權(quán)的概念 實物期權(quán)的概念最初是由麻省理工學(xué)院的 Stweart Myers教授于 1977年提出的 Tom Copeland Vladimir Ankikarov (2023)給實物期權(quán)下了明確的定義： 實物期權(quán)是在預(yù)定的時間〔期權(quán)的有效期 )內(nèi)，以預(yù)定的成本 (稱為執(zhí)行價格 )采取行動 (如延遲、擴展、收縮、放棄、轉(zhuǎn)換等 )的權(quán)力，而非義務(wù) 。 1)()5050ln()2()
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