基于期權(quán)定價理論的企業(yè)價值評估教材-資料下載頁
2025-03-09 20:52本頁面
【正文】 巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資項目的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資項目的價值相比較來考慮是否要結(jié)束此投資項目，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。 （ 5）轉(zhuǎn)換期權(quán) (option to switch) 當(dāng)未來市場需求或產(chǎn)品價格改變時，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。 （ 6）成長期權(quán) (growth option) 企業(yè)較早投入的項目，不僅可以從中獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗，也可視為未來投資項目的基礎(chǔ)投入，這種項目的關(guān)聯(lián)關(guān)系就如同是項目與項目間的復(fù)合式期權(quán) 。 （ 7）多重期權(quán) (multiple interacting options) 多重期權(quán)是由上述多種期權(quán)組合而成的，也就是管理者在評估投資項目到投資項目的實行過程中，可以針對市場的變化、新信息的獲得來調(diào)整原先所規(guī)劃的投資決策，使管理彈性能更真實地反映在投資評價中。 3）實物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系 實物期權(quán)是相對金融期權(quán)來說的，實物期權(quán)與金融相似但并不相同，比金融期權(quán)更為復(fù)雜。 3）實物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系 實物期權(quán)與金融期權(quán)的不同點 實物期權(quán)法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 1） 實物期權(quán)法的基本思路 （ 1）將企業(yè)的價值劃分為資產(chǎn)價值（包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）和期權(quán)價值兩部分，分別進行價值評估。兩者之和即為企業(yè)價值。 （ 2）公司的價值等于公司已擁有的各種業(yè)務(wù)價值（項目價值）的總和再加上放棄舊業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)換和拓展新業(yè)務(wù)機會的價值，運用期權(quán)方法可以對這幾種價值進行估計，進而得到企業(yè)的價值。 （ 3）將公司的價值分為股票價值和債券價值兩部分，因為公司的股票可以視為股東的買權(quán)（付出一定購買款之后可以享受公司價值上漲的收益），公司的債券價值則等于一個無風(fēng)險貸款價值（債券賬面價值）加上一個賣權(quán)空頭，因此可以運用期權(quán)方法分別估價，兩者之和為企業(yè)價值。如果企業(yè)還有優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券等，也可以運用期權(quán)方法進行定價，再相加得到企業(yè)價值。 在運用期權(quán)定價模型評估企業(yè)價值時，作出如下假設(shè)： （ 1）假設(shè)公司中只有兩種人，即股東和債權(quán)人。 （ 2）假設(shè)公司只發(fā)行一種零息票債券，該債券不可提前兌付，到期一次還本付息，并且同時到期。 公司股權(quán)凈值＝ 0 當(dāng) S≤K時 S－ K 當(dāng) S＞ K時 股權(quán)可以看作是以公司為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán) （ 公司價值為 S，公司所有發(fā)行在外債券的面值為 K） 公司股權(quán)與看漲期權(quán)的對應(yīng)關(guān)系 標(biāo)的資產(chǎn) 公司資產(chǎn)（包括股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的所有資產(chǎn)） 標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格 整個公司的市值 執(zhí)行價格 公司目前承擔(dān)的所有債務(wù)面值 到期期限 零息票債券的剩余期限 標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 公司價值變動的方差（標(biāo)準(zhǔn)差） 到期日 債券到期日 2）實物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較 第一，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來考慮問題，只對是否立即采納投資作出決策。實物期權(quán)法則著眼于描述實際投資中的真實情況，是以動態(tài)的角度來考慮問題。 第二，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設(shè)投資是可逆的，如果市場條件沒有預(yù)期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤資時的損失。實物期權(quán)法假設(shè)大多數(shù)投資是不可逆轉(zhuǎn)的，一旦投資，至少有部分投資轉(zhuǎn)化為沉沒成本。 2）實物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較 第三，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來就沒有機會了。實物期權(quán)法則認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，雖然投資是不可逆的，但是可以推遲，即投資具有可推遲性。 第四，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。而實物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實物期權(quán)價值之所在。
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