【正文】 供較高的價(jià)值。2）成本低于競(jìng)爭(zhēng)者。3）資本利用勝過(guò)競(jìng)爭(zhēng)者。形成戰(zhàn)略構(gòu)想，其實(shí)就是在對(duì)公司和所在行業(yè)進(jìn)行深入細(xì)致的戰(zhàn)略性分析的基礎(chǔ)上構(gòu)思公司未來(lái)的績(jī)效發(fā)展的可能情景。戰(zhàn)略構(gòu)想是目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，是收益現(xiàn)金流法是否有效的重要影響因素。在實(shí)踐中，綜合各種模型和其他知識(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的戰(zhàn)略構(gòu)想，有助于科學(xué)地確定企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。在建立對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略構(gòu)想后，我們可以確定企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)的基本狀況，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收益期有兩種：有限期、無(wú)限期。收益現(xiàn)金流法是建立在預(yù)測(cè)未來(lái)的基礎(chǔ)上，其基本的假設(shè)是企業(yè)正常的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。基于這種假設(shè)．評(píng)估實(shí)踐中收益期往往界定為無(wú)限期。作者認(rèn)為，收益期的確定不能一概而論，要根據(jù)前面對(duì)評(píng)估對(duì)象的具體分析結(jié)果而定，既可以是無(wú)限期也可以是有限期。實(shí)際操作中，若有限期時(shí)間較短，少于十年或十五年，則可通過(guò)對(duì)逐年預(yù)測(cè)得到企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，折現(xiàn)得到企業(yè)現(xiàn)在價(jià)值。如為無(wú)限期或有限期時(shí)間較長(zhǎng)，則需要尋找企業(yè)的均衡狀態(tài)年限企業(yè)的均衡狀態(tài)年限是指：到最后期限，公司將達(dá)到一個(gè)相對(duì)均衡的狀態(tài)其實(shí)際增長(zhǎng)率應(yīng)保持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平。具體來(lái)講，預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量應(yīng)具備以下特征：1）公司實(shí)際的銷售增長(zhǎng)應(yīng)該接近于一種均衡水平；公司不處于新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的開發(fā)與拓展中。2）到最后期限，公司的投資活動(dòng)應(yīng)該減少，公司實(shí)際收益率接近于穩(wěn)定或恒定不變。3）公司的成本結(jié)構(gòu)應(yīng)該基本定性，由此導(dǎo)致公司的各種利潤(rùn)率恒定不變。在收益年限確定為永續(xù)年。企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常且沒(méi)有對(duì)足以影響企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的某項(xiàng)資產(chǎn)的使用年限進(jìn)行限定，或者這種限定是可以解除的，可以通過(guò)延續(xù)方式永續(xù)使用，其收益期可以確定為永續(xù)年。在這種情況下，結(jié)合上述企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析，把企業(yè)分為三大類不同情況確定企業(yè)均衡狀態(tài)年限。1）傳統(tǒng)行業(yè): 有形資產(chǎn)比重較高的行業(yè)，由于設(shè)備和技術(shù)先進(jìn)性不同，資產(chǎn)收益期存在很大差別。對(duì)設(shè)備技術(shù)先進(jìn)的，可依照下述高科技企業(yè)的方法確定企業(yè)的收益期和均衡狀態(tài)年限；對(duì)設(shè)備技術(shù)都領(lǐng)先的企業(yè)，以企業(yè)經(jīng)濟(jì)使用壽命來(lái)確定收益期，如果收益期很長(zhǎng)，為了簡(jiǎn)化評(píng)估工作，尋找企業(yè)均衡狀態(tài)年限，并在均衡狀態(tài)年限后采取簡(jiǎn)化方法去確定企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。2）無(wú)形資產(chǎn)比重較高的行業(yè): 像品牌，獨(dú)有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，替代性差，生命力持久，由它帶來(lái)的收益較穩(wěn)定，可以認(rèn)為它的收益期是無(wú)限長(zhǎng)的?？梢栽谳^少的年限內(nèi)進(jìn)行逐年現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，或直接認(rèn)為現(xiàn)在它已達(dá)到了均衡狀態(tài)，直接采取簡(jiǎn)化方法確定企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。3） 高科技企業(yè): 對(duì)于一旦開發(fā)成功，就可長(zhǎng)期收益的企業(yè)，如生物技術(shù)、醫(yī)藥等，收益期基本依照企業(yè)核心高新技術(shù)的生命周期確定，當(dāng)該技術(shù)的生命周期度過(guò)高速增長(zhǎng)期，進(jìn)入成熟穩(wěn)定期后，資本支出以及研究與開發(fā)費(fèi)用減少，公司的市場(chǎng)份額也趨于穩(wěn)定，在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量因而大幅上升，但公司經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)趨于穩(wěn)定。所以作者認(rèn)為，高科技企業(yè)可以其核心技術(shù)的生命周期到達(dá)成熟期的時(shí)間來(lái)確定企業(yè)的均衡狀態(tài)年限。4) 特殊情況。收益期與評(píng)估對(duì)象的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制、外部環(huán)境、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、房產(chǎn)的實(shí)際狀況、地產(chǎn)的剩余使用年限等諸多因素有關(guān)。因此對(duì)沒(méi)有規(guī)定經(jīng)營(yíng)期限的企業(yè)可按其正常的經(jīng)濟(jì)壽命測(cè)算，也可按企業(yè)土地使用權(quán)的有效使用年限作為其預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命期。典型的案例是，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所為一棟房屋，那么，在確定企業(yè)收益年限時(shí)，應(yīng)以該企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所——房屋的土地使用權(quán)的有效使用年限作為其預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命期。因此，收益期的確定必須考慮評(píng)估對(duì)象的實(shí)際情況，否則，易導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。在實(shí)踐中，國(guó)外一般選用五年至十年作為均衡狀態(tài)年限。【1】 顧愷 主編《價(jià)值連城 企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》，2001年，中山大學(xué)出版社，廣州，第855頁(yè)1】這是因?yàn)椋罕ＷC預(yù)測(cè)技術(shù)的可行性，即可操作性；有一定的代表性，即五年至十年的凈現(xiàn)金流大致上可以反映企業(yè)的凈收益水平，時(shí)間太短很難避免偶然性，時(shí)間太長(zhǎng)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性又會(huì)下降。但是這不是絕對(duì)的，在實(shí)際操作中，我們可以根據(jù)前面的分析結(jié)果以及掌握的其他資料，來(lái)選擇企業(yè)的均衡狀態(tài)年限。5．把戰(zhàn)略構(gòu)想轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。通過(guò)上述對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的分析，我們運(yùn)用歷史資料、戰(zhàn)略管理知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和其他手段得出企業(yè)戰(zhàn)略構(gòu)想，判斷出企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)前景—市場(chǎng)份額、盈利水平等，就可以對(duì)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，作為企業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)最好從制作完整的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表入手，企業(yè)的現(xiàn)金流量可以通過(guò)這兩張表求得，這種方法更準(zhǔn)確，但須預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)多，對(duì)信息的要求更加專業(yè)，勞動(dòng)量大，耗時(shí)長(zhǎng)，資金和人員投入大，成本高。也可以不通過(guò)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，直接求得企業(yè)的現(xiàn)金流量，這種方法準(zhǔn)確性要低于前一種方法，但成本較低，勞動(dòng)量小。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作做好以后，就可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行逐年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。，計(jì)算得到企業(yè)的現(xiàn)金流量系列。 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表年份銷售收入稅前利潤(rùn)所得稅凈利潤(rùn)折舊及其它非付現(xiàn)成本 凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)至零年制表：作者這張表一般預(yù)測(cè)公司五至十年左右的現(xiàn)金流量。因?yàn)榫鉅顟B(tài)年限一般為五年至十年。三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)框圖我們可以得到在評(píng)估中預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的流程圖，：影響企業(yè)收益的外部因素分析企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況分析企業(yè)市場(chǎng)份額客戶關(guān)系分析其他因素對(duì)企業(yè)未來(lái)的影響所在行業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r特殊資產(chǎn)歷史財(cái)務(wù)記錄分析企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)評(píng)析企業(yè)業(yè)務(wù)單元價(jià)值鏈行業(yè)特點(diǎn)行業(yè)分析模型進(jìn)行戰(zhàn)略構(gòu)想，確定企業(yè)未來(lái)可能情景尋找企業(yè)達(dá)到均衡狀態(tài)的年限財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)年凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)流程圖制圖：作者需要說(shuō)明的是：1．上面的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方案只是給操作者提供了一個(gè)思路，在實(shí)際操作過(guò)程中，操作者應(yīng)根據(jù)具體情況酌情變動(dòng)，以適應(yīng)具體的案例。2．雖然我們前面做了精心的準(zhǔn)備，但是對(duì)于一個(gè)公司來(lái)講，進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)是非常困難的，不但要求對(duì)歷史資料分析正確，而且要求一定的經(jīng)驗(yàn)和判斷力，以準(zhǔn)確把握企業(yè)未來(lái)前景。現(xiàn)階段，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，歷史數(shù)據(jù)的積累不足，以及經(jīng)驗(yàn)不足等多方面原因，使得在我國(guó)的并購(gòu)交易中實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確地現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)更加不易。而這也為我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提出了要求。四、收益現(xiàn)金流量法的實(shí)施 收益現(xiàn)金流法實(shí)施的具體步驟如下：1．要盡量準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)達(dá)到均衡狀態(tài)前逐年的現(xiàn)金流量。這部分內(nèi)容在上面已進(jìn)行了詳細(xì)闡述。2．選擇合適的折現(xiàn)率指標(biāo)。采用收益現(xiàn)金流法時(shí)折現(xiàn)率的取定是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，它不僅關(guān)系到評(píng)估結(jié)果的正確與否，還關(guān)系到評(píng)估結(jié)果使用者的切身利益，而且也關(guān)系到評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。從評(píng)估實(shí)踐來(lái)看，在《資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范意見》第114條規(guī)定：“對(duì)于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來(lái)收益額可根據(jù)未來(lái)稅后凈利潤(rùn)來(lái)確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為基礎(chǔ)。再加上3%到5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%?！?現(xiàn)階段，在評(píng)估實(shí)踐中，以15%作為折現(xiàn)率的高限，顯得過(guò)高?！兑?guī)范意見》是1996年5月頒布的，%，加上3%－5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，很容易達(dá)到15%，故以15%為高限是可以理解的。但至2002年，銀行年存款利率已下降到2%以下，如仍以15%作為高限，顯得太高。國(guó)際上通行的做法，折現(xiàn)率的確定有兩種途徑：第一，應(yīng)根據(jù)公司的加權(quán)資本成本確定。公司的資本成本，無(wú)論股票還是債券基本由三部分組成：安全收益率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率。安全收益率較易理解、一般指政府債券的利率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指投資者因承受風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求得到超過(guò)安全報(bào)酬率的那部分報(bào)酬率，其計(jì)算方法較為復(fù)雜多樣。通貨膨脹率受諸多因素的影響，有政治的、經(jīng)濟(jì)的、投資者心理等方面，其變化無(wú)規(guī)律可循，是一種極不確定的因素、本質(zhì)上仍屬于一種投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。即對(duì)所有投資者都產(chǎn)生影響的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)因素。況且收益與通貨膨脹從理論上講亦應(yīng)同步變化，如果單考慮通貨膨脹率，我們認(rèn)為不妥。作者認(rèn)為不必將其單獨(dú)列為一項(xiàng)，可歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)收益率一并考慮，這樣得出的折現(xiàn)率更合理.在使用加權(quán)平均資本成本預(yù)測(cè)中，要求企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有穩(wěn)定性，既企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，籌資成本也基本穩(wěn)定。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的穩(wěn)定性和連續(xù)性較好的企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)也較穩(wěn)定，資本加權(quán)成本變化不大，可以采用這種方法。但對(duì)于資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，資本加權(quán)成本變化大的企業(yè)，不宜采用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。第二種國(guó)際上通用的確定折現(xiàn)率的方法是資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CAPM)。詳細(xì)知識(shí)可參考有關(guān)財(cái)務(wù)管理教材。一般認(rèn)為，折現(xiàn)率的高低，主要取決于某種風(fēng)險(xiǎn)的大小以及預(yù)期報(bào)酬率的高低。風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期報(bào)酬率越高，折現(xiàn)率就應(yīng)越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，預(yù)期報(bào)酬率越低，折現(xiàn)率也就越低。換句話說(shuō)，折現(xiàn)率應(yīng)等于類似風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期報(bào)酬率。折現(xiàn)率的選取，必須充分考慮資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)狀況，并使收益額保持統(tǒng)一口徑，在有關(guān)要素的計(jì)算中，貫徹到底。3．評(píng)估企業(yè)在均衡狀態(tài)年限時(shí)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值一個(gè)公司的生命是無(wú)限長(zhǎng)的，在公司的經(jīng)營(yíng)達(dá)到均衡狀態(tài)而不再有快速增長(zhǎng)的過(guò)程時(shí)，可以停止逐年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，采用簡(jiǎn)單的原則估算后續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)期公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。但預(yù)測(cè)各年現(xiàn)金流量和按照這簡(jiǎn)單方法評(píng)估公司價(jià)值的方法相比，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的評(píng)估的簡(jiǎn)化步驟相對(duì)更不準(zhǔn)確。通過(guò)推遲簡(jiǎn)化模型應(yīng)用的時(shí)間，由這一方法所產(chǎn)生的誤差影響將會(huì)減小。所以這個(gè)最后期限的選擇很重要。根據(jù)麥肯錫公司對(duì)一系列公司的價(jià)值評(píng)估，在很多案例中，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值都占總價(jià)值較大的百分比。例如，煙草行業(yè)的公司為56%，運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)的公司為81%，皮膚護(hù)理行業(yè)的公司為100%，而高科技行業(yè)的公司為125%，如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在近期年份是負(fù)值，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司價(jià)值占公司總價(jià)值的比重就會(huì)超過(guò)100%。持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值占總價(jià)值的比重越大，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的預(yù)測(cè)就應(yīng)越應(yīng)該認(rèn)真和慎重【1】（美）布瑞德福特康納爾 著《公司價(jià)值評(píng)估—有效評(píng)估與決策的工具》，2001年，華夏出版社，北京，第208頁(yè)1】?？梢圆扇煞N基本的方法估計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：常態(tài)增長(zhǎng)方法和直接比較法。常態(tài)增長(zhǎng)方法:假設(shè)在公司達(dá)到均衡狀態(tài)期限時(shí)，公司的實(shí)際現(xiàn)金流量（剔除通貨膨脹因素之后）處于一種平穩(wěn)的狀態(tài)，并可無(wú)限期的保持下去。此時(shí)用永續(xù)年金或用永續(xù)增長(zhǎng)年金的公式就可計(jì)算出公司在均衡狀態(tài)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，再折現(xiàn)至基期就得到公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的現(xiàn)值。直接比較法：在并購(gòu)實(shí)踐中，直接比較法為國(guó)外投資銀行廣泛采用。在直接比較法下，當(dāng)其公司成為其所在行業(yè)中成熟的公司時(shí)，便進(jìn)入了均衡狀態(tài)。據(jù)此，一個(gè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，可以通過(guò)一現(xiàn)有的成熟公司作為可比公司，運(yùn)用直接比較法進(jìn)行估算。中國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，尋找行業(yè)內(nèi)相類似的成熟公司比較困難，在并購(gòu)交易中使用直接比較法的機(jī)會(huì)較少。而常態(tài)增長(zhǎng)方法使用范圍較廣，適合于我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)在的發(fā)展水平。4．計(jì)算企業(yè)的總價(jià)值?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)和均衡狀態(tài)時(shí)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值估算出來(lái)以后，進(jìn)行折現(xiàn)，然后再加總得出企業(yè)的總價(jià)值。： 預(yù)測(cè)企業(yè)在達(dá)到均衡狀態(tài)前的年現(xiàn)金流量計(jì)算企業(yè)的總價(jià)值選擇合適的折現(xiàn)率指標(biāo)預(yù)測(cè)企業(yè)在均衡狀態(tài)后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 收益現(xiàn)金流法企業(yè)價(jià)值評(píng)估步驟圖制圖：作者本節(jié)上面用收益現(xiàn)金流法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，其實(shí)只要滿足收益現(xiàn)金流法實(shí)施的條件，企業(yè)在其他狀態(tài)下的價(jià)值也可以用收益現(xiàn)金流法進(jìn)行評(píng)估，只不過(guò)隨著預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)發(fā)生變化，要根據(jù)新的環(huán)境來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況。設(shè)想目標(biāo)企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，并購(gòu)雙方企業(yè)能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)時(shí)，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。除了目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，由于協(xié)同效應(yīng)新增的現(xiàn)金流應(yīng)逐項(xiàng)分類計(jì)算，即分別列出由于協(xié)同作用而產(chǎn)生的預(yù)期收益及預(yù)期成本節(jié)約，由此計(jì)算出新增的現(xiàn)金流，然后折現(xiàn)，二者相加從而得到目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價(jià)值。由于目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后往往要經(jīng)過(guò)重組改造，從而使企業(yè)在一定年限(0一N)內(nèi)獲得超常增長(zhǎng)，(N十1)年后企業(yè)進(jìn)入成熟期，則將按一個(gè)較穩(wěn)定且較低的比例無(wú)限增長(zhǎng)，故計(jì)算這類目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價(jià)值可用如下公式：PV＝PV1+PV2PV1基本凈現(xiàn)金流量，不論并購(gòu)是否發(fā)生，目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金流量的能力。PV2由于協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的凈現(xiàn)金流量在運(yùn)用現(xiàn)金流量法對(duì)PV2進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，也可以運(yùn)用第三章所建議的方法，只是在未來(lái)各項(xiàng)指標(biāo)的取值確定上，只考慮協(xié)同作用后帶來(lái)的銷售收入增加以及成本的降低等。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)交易中第三和第四層次的價(jià)值：并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值以及目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值，也可以運(yùn)用收益現(xiàn)金流法進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)交易定價(jià)提供參考。第四節(jié) 用收益現(xiàn)金流法評(píng)估麗珠集團(tuán)價(jià)值2002年3月至5月間，麗珠集團(tuán)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)上演，太太藥業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)個(gè)回合的較量，％的股權(quán)，躍升為麗珠集團(tuán)第一大股東。一時(shí)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，引起了普遍關(guān)注。本節(jié)以該案例為背景，用收益現(xiàn)金流法評(píng)估麗珠集團(tuán)的價(jià)值。一、預(yù)測(cè)企業(yè)在達(dá)到均衡狀態(tài)前的年現(xiàn)金流量1．進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況分析。，從以下幾方面進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況分析。1）評(píng)估歷史財(cái)務(wù)記錄。為了了解麗珠集團(tuán)的歷史財(cái)務(wù)記錄，作者從證券之星網(wǎng)站上找到了麗珠集團(tuán)的歷年財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)指標(biāo)，把其中重要信息篩選出來(lái)，得到下面三個(gè)表：、 。從下表可以看出，麗珠在近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)表現(xiàn)上均有大幅度的提高，可以認(rèn)為，麗珠的盈利能力在提高，麗珠在股市上的表現(xiàn)也比較優(yōu)秀，得到了投資者的認(rèn)可。反映麗珠償債能力與資產(chǎn)負(fù)債管理能力的指標(biāo)流動(dòng)比率，存貨周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定，處于行業(yè)中游水平，說(shuō)明公司仍有潛力可挖；每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量指標(biāo)大起大落，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，在現(xiàn)金流量的安全性方面處于同行業(yè)中游水平；在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上升不多的情況，公司的毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)卻有大幅的提升，說(shuō)明公司內(nèi)部管理水平在提高，節(jié)約了成本和費(fèi)用。但公司的現(xiàn)金流量變化比較大，極不穩(wěn)定，說(shuō)明公司還應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理。