【正文】 參加中國資產(chǎn)評估協(xié)會企業(yè)價值評估工作底稿標準制訂工作。 ? 1993年加入原中信永道會計師事務所，任資產(chǎn)評估部評估經(jīng)理， 1997年在美國普華永道紐約總部專職學習企業(yè)價值評估，后加入中瑞華恒信會計師事務所，長期從事企業(yè)價值評估的研究與實務。 營運資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動性折扣） （ 1+控股溢價率） +非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 采用絕對方式表述市場法評估結論可以是一個絕對的價值數(shù)值，或是一個價值區(qū)間 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 95 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 相對表述方式： ? 市場價值結論還可以采用一種相對表述方式，采用該方式表述評估結論時不是給出一個絕對的評估價值，而是將評估結論表述為被評估企業(yè)未來預期的一個收益參數(shù)的比率倍數(shù)； –例如：可將被評估企業(yè)的企業(yè)價值（ EV）評估結論表述為被評估企業(yè)基準日后未來三年EBITDA的 3倍，即被評估企業(yè)的企業(yè)價值（EV）等于該企業(yè)未來三年經(jīng)過審計后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和； ? 這種表述評估結論的方式實際是一種對賭模式。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 93 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 營運資金最低保有量估算： ? 可以參照被評估企業(yè)歷史或可比公司應該擁有的最低營運資金水平確定； ? 一般可以按照銷售收入的一定比例估算最低營運資金保有量； – 營運資金最低保有量估算案例 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 94 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 市場法評估結論的表述方式 – 絕對表述方式： ? 股權價值最終評估結果 =（全投資價值比率 被評估企業(yè)相應參數(shù) 負息負債 177。 – 流動性實際是資產(chǎn)、股權、所有者權益以及股票在轉換為現(xiàn)金時其價值不發(fā)生損失的能力。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 81 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 82 流動性、少數(shù)股權價值 缺少流動、控制權價值 缺少流動、少數(shù)股權價值 缺少流動折扣 控股溢價 上市公司比較法評估結論狀態(tài) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 交易案例比較法評估結論的流動性、控制權狀態(tài) ? 由于對比交易案例都是非上市公司股權的交易案例，因此這些交易股權都是代表缺少流動性的； ? 是否代表控制權或缺少控制權取決于對比交易案例的控制權狀態(tài)或缺少控制狀態(tài)。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 71 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） ? 交易案例時間因素修正 –由于交易時間可能與基準日相距時間較長，因此需要進行時間因素修正； –時間因素修正可以參考市場相關指數(shù)為基礎進行修正； – 4）其他方面的步驟參見可比公司方法 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 72 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 交易時間因素修正 – 采用交易案例比較法時需要進行交易時間因素修正； – 修正方式一般都是參考產(chǎn)權交易市場上的相關指數(shù)等進行修正，但是由于目前國內(nèi)相關產(chǎn)權交易市場指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個相關交易時間因素修正指數(shù)； 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 73 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） – 修正指數(shù)的建立： ? 根據(jù) CVSource提供的相關產(chǎn)權交易案例計算 2023年 1月發(fā)生并購交易案例 P/E均值為，將此設定為 1000； ? 以后按月計算，每月計算發(fā)生的并購案例P/E均值，然后按下式計算個月指數(shù)： 以后各月并購指數(shù) = 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 74 P/E ?均值本月并購案例中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 修正指數(shù)估算案例 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 75 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下： 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 76 序號 年份 并購案例數(shù)量 P /E 均值 股權并購指數(shù)1 2023 年 1 月 48 2 2023 年 2 月 45 3 2023 年 3 月 77 4 2023 年 4 月 74 5 2023 年 5 月 71 6 2023 年 6 月 76 7 2023 年 7 月 81 8 2023 年 8 月 84 9 2023 年 9 月 65 10 2023 年 10 月 60 11 2023 年 11 月 93 12 2023 年 12 月 91 13 2023 年 1 月 52 14 2023 年 2 月 42 15 2023 年 3 月 75 16 2023 年 4 月 69 17 2023 年 5 月 81 18 2023 年 6 月 85 19 2023 年 7 月 54 20 2023 年 8 月 63 21 2023 年 9 月 84 22 2023 年 10 月 68 23 2023 年 11 月 106 24 2023 年 12 月 77 25 2023 年 1 月 16 26 2023 年 2 月 44 27 2023 年 3 月 82 28 2023 年 4 月 45 非上市公司股權并購指數(shù)表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 77 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)） ? 交易條款、交易方式等修正在實際操作中無法進行，因此這類修正只能在選擇對比交易案例時保證有一定數(shù)量的案例對可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進行稀釋。一般認為公開交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價格，但也會存在公開交易的成交價格可能不是市場價格，而是對于特定投資者的投資價值。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 65 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） ? 市場法評估交易案例比較法操作步驟： – 1）選擇對比交易案例 ? 對比案例的選擇方法與途徑： –通過 CVSource數(shù)據(jù)終端 ； –各地產(chǎn)權交易所網(wǎng)站； –上市公司子公司的并購、重組案例。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 59 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1加回非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債凈值 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 60 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 上市公司比較法評估案例分析 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 61 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 市場法目前存在的一些爭議問題： – 預期增長率修正時如何考慮預期增長率，換句話說這里的增長率： ? 目標公司與可比公司的長期增長率是在簡單再生產(chǎn)前提下的增長率還是擴大再生產(chǎn)前提下的增長率？特別是可比公司我們通過相關數(shù)據(jù)得到的長期增長率是在簡單再生產(chǎn)前提下的增長率還是擴大再生產(chǎn)前提下的增長率？ ? 增長率中是否應該包含物價指數(shù)因素？ 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 62 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 目前我們建議目標公司暫按簡單再生產(chǎn)前提下考慮目標企業(yè)的增長率； ? 建議目標公司預期增長率估算時要與可比公司預期增長率計算口徑一致，既如果需要考慮通脹因素，則兩者都要考慮； 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 63 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第三部分 市場法評估的交易案例比較法 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 64 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、市場法評估的交易案例比較法 ? 市場法中的交易案例比較法 ? 交易案例比較法就是在近期合并、收購案例中選擇與被評估企業(yè)相同或相似的交易案例作為“對比案例”，利用對比案例作為“對比對象”估算被評估企業(yè)價值的一種市場法評估技術。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 55 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 根據(jù)各類價值比率選定值乘以被評估企業(yè)相關參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價值比率計算得到的評估結果； ? 考慮相關溢價 /折扣； ? 1考慮目標企業(yè)正常運行營運資金需求量與實際擁有量的差異調(diào)整； 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 56 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個價值比率的評估結果為最終評估結論； – 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評估師綜合分析判斷的一環(huán)； – 如何在多個價值比率基礎上計算得到的評估結論中分析確定一個最為合理的計算結論作為我們最終結論目前沒有一個準則或標準，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。 2023/2/9 企業(yè)價值市場法評估 45 )g－(g＋)WA CC－(WAC C 11 NOIA TS NOIAT,G NOIAT,GS??GSMM：對于中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 估算 NOIAT、 EBITDA和 EBIT之間折現(xiàn)率轉換系數(shù) ? NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與WAC