企業(yè)價(jià)值評(píng)估專題講義(參考版)
2025-01-14 18:43本頁面
【正文】 58敏感性分析? 單變量敏感性分析– 識(shí)別關(guān)鍵變量，檢驗(yàn)關(guān)鍵假設(shè)，提高準(zhǔn)確性? 兩變量聯(lián)動(dòng)敏感性分析– 度量兩變量聯(lián)動(dòng)影響– 確定定價(jià)區(qū)間59EVA與公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比較60演講完畢，謝謝觀看！。相比于兩階段常態(tài)增長模型，它增加了中間的轉(zhuǎn)換階段，適用于當(dāng)前處于高增長，而未來逐步進(jìn)入穩(wěn)定低增長的公司。適用于當(dāng)前從高增長向低增長逐步轉(zhuǎn)化的公司，第一階段為轉(zhuǎn)換階段，第二階段為低增長的穩(wěn)定階段。這些高增長因素通常都是專利權(quán)、法律保護(hù)、進(jìn)入壁壘、稅收優(yōu)惠等有時(shí)限的政策法律規(guī)定。但是，在這個(gè)模型中，高增長到低增長的轉(zhuǎn)換是突然發(fā)生的，與通常公司從高到低逐漸回落的事實(shí)不相符。 ? 兩階段常態(tài)增長模型：劃分成兩個(gè)階段，兩個(gè)階段的增長率固定，并且各不相同。 56不同增長形態(tài)的假定? 單階段常態(tài)增長模型：只劃分單一階段，用某一固定增長率。? 關(guān)于通脹率說明： 如果在資本成本中已經(jīng)包含了通貨膨脹的因素，那么在估計(jì)未來現(xiàn)金流或現(xiàn)金流增長率的時(shí)候，也一定要考慮通貨膨脹的因素，并且二者中所含的通貨膨脹率要相同，即名義現(xiàn)金流要用名義資本成本貼現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流要用實(shí)際資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)。 EVA說明，扣除各種成本費(fèi)用之后的收益必須還要能夠抵消資本成本，才會(huì)為投資者增加財(cái)富。公司自由現(xiàn)金流是指公司在滿足再投資需求之后所剩余的現(xiàn)金流，它流向了包括普通股股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東在內(nèi)的所有索取權(quán)持有人，其計(jì)算方法如下：公司自由現(xiàn)金流 =凈利潤 +利息 (1 －稅率 )+優(yōu)先股股利 +折舊 資本性支出 追加營運(yùn)資本? 公司自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系為： 公司自由現(xiàn)金流 =股權(quán)自由現(xiàn)金流 +利息 (1 －稅率 )+優(yōu)先股股利 +債務(wù)本金償還 新發(fā)行債務(wù) 51? EVA–EVA方法也是對(duì)整個(gè)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，它與公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是一致的。39? 計(jì)算權(quán)益資本成本 采用當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率、回歸的 Beta和預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)代入 CAPM模型40? 例題：計(jì)算目標(biāo)公司的權(quán)益資本成本 某公司權(quán)益的 Beta為 ，近 15年市場(chǎng)組合年平均收益率為 12%，近 15年平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 5%，該公司的權(quán)益資本成本為多少？41? 其他計(jì)算權(quán)益資本成本的方法 —— 套利定價(jià)理論 APT：– 規(guī)模效應(yīng)（ Size effect）– 市凈率（ M/B）– 市盈率（ P/E）? 上述模型存在的問題42加權(quán)平均資本成本 —— 計(jì)算債務(wù)成本? 依據(jù)評(píng)級(jí)相應(yīng)的預(yù)期收益率確定? 沒有評(píng)級(jí)的公司可以通過相應(yīng)的可比公司確定債務(wù)成本（如用 Altman的 Z評(píng)分模型考察可比性）? 短期債務(wù)成本波動(dòng)較大，簡(jiǎn)化可以看成與長期債務(wù)相似短期債務(wù)成本 =長期債務(wù)成本 期限貼水? 可以采用固定收益折現(xiàn)計(jì)算單筆債務(wù)成本43? 在公司持續(xù)經(jīng)營、資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定以及近似認(rèn)為債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相等的條件下，在第 n年公司還要借入與債務(wù)本金等量的新債務(wù)來維持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，如果公司還以相同的條件發(fā)行債務(wù)，并且當(dāng)前數(shù)額的債務(wù)的各年利息相等，那么債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值＝債務(wù)賬面價(jià)值＝ ? 債務(wù)的成本就近似等于其利息率，即 44加權(quán)平均資本成本 —— 計(jì)算優(yōu)先股成本? 優(yōu)先股具有債務(wù)的某些特點(diǎn)，其股利是在發(fā)行的時(shí)候確定的，股利發(fā)放在普通股之前、債務(wù)之后，不能抵減稅收，并帶有一定強(qiáng)制性。32? 沒有交易數(shù)據(jù)或者交易數(shù)據(jù)不足的公司Beta估計(jì)方法：– 根據(jù) MM理論，權(quán)益 Beta與公司資本結(jié)構(gòu)、所得稅稅率以及公司全權(quán)益狀況下資產(chǎn) Beta有關(guān)– 假設(shè)可比公司之間全權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全相同– 計(jì)算步驟：? 首先用前面的回歸方法計(jì)算可比公司權(quán)益 Beta? 然后利用下面公式，轉(zhuǎn)換成為資產(chǎn) Beta33? 可比性分析，計(jì)算可比公司資產(chǎn) Beta的均值或者中值，將這個(gè)統(tǒng)計(jì)值作為目標(biāo)公司資產(chǎn)的 Beta估計(jì)值? 把目標(biāo)公司資產(chǎn) Beta的估計(jì)值代入下式，得到目標(biāo)公
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