培訓(xùn)講義企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析(參考版)
2025-05-14 16:52本頁(yè)面
【正文】 因此： 基準(zhǔn)日溢余資產(chǎn) =基準(zhǔn)日持有的貨幣資金－合理營(yíng)運(yùn)資金 =－ = （ 3）全部股東權(quán)益的計(jì)算 全部股東權(quán)益 =凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +溢余資產(chǎn)價(jià)值 6/22/2020 31 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 以后年度 凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 14 14 14 14 14 14 14 折現(xiàn)期 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)期 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值合計(jì) 溢余資產(chǎn)價(jià)值 全部股東權(quán)益 6/22/2020 32 評(píng)估結(jié)果 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，基于本 次評(píng)估目的 ZX公司在評(píng)估基準(zhǔn)日 2002年 11月 30日的全部股東權(quán)益價(jià)值 為 3 0 9 4 . 91萬(wàn) 元 人 民 幣 。 ②無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 βu的確定 βu = βL /[D （ 1T） /E－ 1] 式中： βL — 有杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) D— 債務(wù)價(jià)值 E— 權(quán)益價(jià)值 T— 稅率 6/22/2020 27 計(jì)算過(guò)程（續(xù)） 根據(jù)公式分別計(jì)算 3家可比公司的 βu 以可比公司咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重為權(quán)重求取加 權(quán)平均的 βu βu=（ 100%/245%+ 45%/245%+ 100%/245%） = ③ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定 可比公司 稅率 2002年度消除財(cái)務(wù)杠桿的 βu A 43% B 35% C 30% 無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 收益率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 溢價(jià) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 溢價(jià) 被評(píng)估公司 特定風(fēng)險(xiǎn) 小規(guī)模企業(yè) 溢價(jià) D國(guó)公司 % % % % % 6/22/2020 28 ④ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算 Ked=Rf+（ Ru－ Rf） βu+（ a1+a2+a3） =%+% +（ %+%+%） =% （ 2） A國(guó)咨詢(xún)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及其調(diào)整 同理可得： KeA=% （ 3）對(duì)兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取平均值為： 14% （ 4）折現(xiàn)率的選取 ①對(duì) ZX公司凈資產(chǎn)凈利率的分析以及收益率定性分析 ②對(duì)滬深上市公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的分析 綜合確定折現(xiàn)率取 14%。 6/22/2020 24 （四）折現(xiàn)率的確定 計(jì)算公式 Ke=Rf+（ Ru－ Rf） βu+（ a1+a2+a3） 式中： Ke— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Ru － Rf— 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) βu— 無(wú)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) a1— 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) a2— 小規(guī)模企業(yè)溢價(jià) a3— 企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 6/22/2020 25 幾個(gè)問(wèn)題的把握 ● 口徑一致； 為何能夠使用凈現(xiàn)金流量與股權(quán)資本成本對(duì)應(yīng)？ ●無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 β系數(shù)； 為何使用無(wú)財(cái)務(wù)杠桿 β系數(shù)？ ●評(píng)估的途徑是使用了國(guó)外的資料，對(duì) CAPM模型的變
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