【正文】 房地產業(yè) 19 93 %6 紡織、服裝、皮毛 17 58 %7 機械、設備、儀表 109 358 %8 建筑業(yè) 4 47 %9 交通運輸、倉儲業(yè) 18 67 %10 金融、保險業(yè) 64 37 %11 金屬、非金屬 34 153 %12 農、林、牧、漁業(yè) 5 28 %13 批發(fā)和零售貿易 34 99 %14 社會服務業(yè) 30 56 %15 石油、化學、塑膠、塑料 33 194 %16 食品、飲料 12 72 %17 信息技術業(yè) 49 139 %18 醫(yī)藥、生物制品 18 118 %19 造紙、印刷 9 32 %20 綜合類 6 37 %21 合計 / 平均值 533 1823 %原始數(shù)據(jù)來源： W i nd 資訊、 CV S our c e缺少流通折扣率非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率比較估算缺少流通折扣率計算表 ( 2 0 1 1 年按行業(yè)）序號 行業(yè)名稱非上市公司并購 上市公司四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 控制溢價 /缺少控制折扣調整 – 股權控股溢價 /缺少控制折扣的概念 ? 所謂控制權是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對企業(yè)經營決策管理的權利，也就是企業(yè)經營管理的控制權； 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 87 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 由于擁有控制權的股東擁有許多少數(shù)股權股東所不享有的利益，因此對按比例計算出來的股東權益價值來說，控制權股權與同樣比例的不具有控股權的股權相比存在一個溢價，反之，不具有控制權的股權的價值與同樣比例的具有控制股權的價值相比存在一個折扣； ? 控制溢價和缺少控制折扣兩者之間是相互對應的，也就是說控制溢價是在缺少控制價格基礎上溢價；缺少控制折扣是在控制價值基礎上的折扣； ? 缺少控制折扣率 = 1 1/（ 1+控制溢價率） 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 88 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 控股溢價 /少數(shù)股權折扣美國的主要研究 – Mergerstat Control Premium Study 研究 ? Mergerstat 從 1981年開始，每年公布發(fā)生在美國和其他國家和地區(qū)的企業(yè)并購案例數(shù)據(jù)； ? Mergerstat根據(jù)市場上少數(shù)股權交易的 P/E比率倍數(shù)與控制權實際并購案例中的 P/E比率倍數(shù)的差異來研究控股溢價問題； 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 89 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 控制權溢價與缺少控制權折扣國內研究 –借鑒國際研究思路，利用目前國內 China Venture公司推出的 CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，我們估算的控制溢價率 /缺少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表： 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 90 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 控制權溢價與缺少控制折扣研究結論 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 91 并購案例數(shù)量市盈率（ P / E )并購案例數(shù)量市盈率（ P / E )1 2023 498 408 % %2 2023 461 346 % %3 2023 470 251 % %4 2023 450 257 % %5 2023 408 244 % %6 2023 130 83 % %7 2023 年及以前 231 119 % %8 合計 / 平均值 2648 1589 % %數(shù)據(jù)來源： C V S o u r c e控制溢價、缺少控制折扣率估算表序號 年份少數(shù)股權交易 控股權交易控股權溢價率缺少控制折扣率四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 營運資金最低保有量調整 – 進行營運資金最低保有量調整的必要性 ? 市場法評估企業(yè)價值時，采用盈利類和收入類的價值比率會使交易者更多的關注被評估企業(yè)的損益表，忽視被評估企業(yè)的資產負債表； ? 市場法評估結論的營運資金需求量調整就是針對上述情況設定的一個必要步驟，其核心就是要明確在采用盈利類和收入類的價值比率估算企業(yè)價值時，實際應該隱含被評估企業(yè)應該具有的最低營運資金水平； ? 當被評估企業(yè)不具有最低營運資金水平時需要進行相應調整。 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 92 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 營運資金最低保有量估算： – 營運資金預測需要考慮的因素： ? 生產經營方式： –批量生產情況 –訂單生產情況 ? 標的企業(yè)經營歷史情況 –被評估企業(yè)歷史年超過 35年 187。采用被評估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營運資金 –被評估企業(yè)經營歷史不足 3年（期） 187?？梢圆捎脜⒖紝Ρ裙举Y金周轉數(shù)據(jù)估算被評估企業(yè)的營運資金 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 93 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） – 批量生產性企業(yè)營運資金估算 ? 被評估企業(yè)營運資金估算方法： –營運資金年需求量＝年度預測付現(xiàn)成本、費用合計 /營運資金年綜合周轉次數(shù) –營運資金年綜合周轉次數(shù)＝ 360/(存貨周轉天數(shù) +應收賬款周轉天數(shù)－應付賬款周轉天數(shù)＋預付賬款周轉天數(shù)－預收賬款周轉天數(shù) ) ? 該估算營運資金方法的參考依據(jù) –《 流動資產貸款管理暫行管理辦法 》 銀監(jiān)會 2023年 1號令附件 《 流動資金貸款需求量的測算參考 》 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 94 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 95 《流動資產貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會 2023 年 1 號令附件 流動資金貸款需求量的測算參考 營運 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤率） （ 1 ＋預計銷售收入年增長率） / 營運資金 周轉次數(shù) 其中： 營運資金 周轉次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉天數(shù) + 應收賬款周轉天數(shù)－應付賬款周轉天數(shù) ＋預付賬款周轉天數(shù) － 預收賬款周轉天數(shù) ) 周轉天數(shù) = 360/ 周轉次數(shù) 應收 賬款周轉次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 應收 賬款 余額 預收 賬款周轉次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 預收 賬款 余 額 存貨 周轉次數(shù) ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預付 賬款周轉次數(shù) ＝銷售成本 / 平均預付 賬款 余額 應付 賬款周轉次數(shù) ＝銷售成本 / 平均應付 賬款 余額 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 96 占用他人營運資金用營運資金生產、銷售實際需要占占用他人資金周轉次數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計轉次數(shù)生產、銷售占用資金周付現(xiàn)成本、費用合計預付周轉天數(shù)預收周轉天數(shù)應付周轉天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計應收周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計預付周轉天數(shù)預收周轉天數(shù)（應付周轉天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計應收周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計預收周轉天數(shù)應付周轉天數(shù)預付周轉天數(shù)應收周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計資金年綜合周轉次數(shù)付現(xiàn)成本、費用合計營運資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） – 營運資金估算中周轉天數(shù)的估算 ? 應收賬款周轉天數(shù)＝ 360/應收賬款周轉次數(shù) –應收賬款周轉次數(shù) =銷售收入 /平均應收賬款余額 ? 預收賬款周轉天數(shù)＝ 360/預收賬款周轉次數(shù) –預收賬款周轉次數(shù)＝銷售收入 /平均預收賬款余額 ? 存貨周轉天數(shù)＝ 360/存貨周轉次數(shù) –存貨周轉次數(shù)＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 97 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） – 營運資金估算中周轉天數(shù)的估算 ? 預付賬款周轉天數(shù)＝ 360/預付賬款周轉次數(shù) –預付賬款周轉次數(shù)＝銷售成本 /平均預付賬款余額 ? 應付賬款周轉天數(shù)＝ 360/應付賬款周轉次數(shù) –應付賬款周轉次數(shù)＝銷售成本 /平均應付賬款余額 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 98 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） 營運資金最低保有量估算案例 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 99 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） ? 市場法評估結論的表述方式 – 絕對表述方式： ? 股權價值最終評估結果 =（全投資價值比率 被評估企業(yè)相應參數(shù) 負息負債 177。 營運資金保有量調整） （ 1缺少流動性折扣） （ 1+控股溢價率） +非經營性、溢余資產凈值 ? 股權價值最終評估結果 =（股權投資價值比率 被評估企業(yè)相應參數(shù) 177。 營運資金保有量調整） （ 1缺少流動性折扣） （ 1+控股溢價率） +非經營性、溢余資產凈值 ? 采用絕對方式表述市場法評估結論可以是一個絕對的價值數(shù)值，或是一個價值區(qū)間 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 100 四、市場法評估的特別調整事項（續(xù)） – 相對表述方式： ? 市場價值結論還可以采用一種相對表述方式，采用該方式表述評估結論時不是給出一個絕對的評估價值，而是將評估結論表述為被評估企業(yè)未來預期的一個收益參數(shù)的比率倍數(shù)； –例如：可將被評估企業(yè)的企業(yè)價值（ EV）評估結論表述為被評估企業(yè)基準日后未來三年EBITDA的 3倍，即被評估企業(yè)的企業(yè)價值（EV）等于該企業(yè)未來三年經過審計后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和； ? 這種表述評估結論的方式實際是一種對賭模式。 2023/2/3 企業(yè)價值市場法評估 101 謝 謝！ 2023/2/3 102 企業(yè)價值市場法評估 演講完畢，謝謝觀看！