企業(yè)并購估價ppt課件(2)-資料下載頁
2025-05-09 22:14本頁面
【正文】 d）表示標準正態(tài)分布 變量的累積概率分布函數(shù)。即服從正太分布的隨機變量等于或小于 d的值 . ? 例：某公司目前的資產(chǎn)市場價值為 9500萬元，對外負債的期限為一年，到期值為10000萬元，無風(fēng)險利率為 6%，公司資產(chǎn)價值的方差為 20%，求公司股票當前的價值和債券的價值 ? 解：（ 1）已知： S=9500， X=10000，r=6%.T=1,δ2 =20% ? 將它們代入公式 ,直接求出公司股票當前的價值為 : %1%2012%20%61 0 0 0 09 5 0 0ln1???????????????????????tddd?查累積正態(tài)分布函數(shù)表 ,得 d1和 d2的正態(tài)分布函數(shù)值 : N(d1)= N(d2)= 所以 S(0)=9500**e*1* =(萬元 ) 債券的價值為 D（ 0） =SS（ 0） =9500 =（萬元） ? （四）成本法 ? 賬面價值法 ? 調(diào)整后賬面價值法 ? 清算價值 ? 重置價值 （五）換股合并估價法 ? 在企業(yè)合并支付方式中，現(xiàn)金收購和股票收購或稱換股合并是兩種應(yīng)用比較廣泛的方式。股票收購方式是國際上大型合并常用的方式。其基本特點是主并方以發(fā)行普通股為支付工具，按約定的比例換取被并公司的股份。 ? 在換股合并中，對于合并雙方來說一個十分關(guān)鍵的問題是如何確定換股比例。恰當?shù)膿Q股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關(guān)鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。換股比例的確定方法無論是在西方還是在我國，均是一個頗有爭議的問題。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業(yè)合并前各自的每股收益為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其理論依據(jù)是股票的價值取決于公司的盈利能力，而每股收益是公司盈利能力的反映。該方法的計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股收益 /被合并方每股收益 ? 每股凈資產(chǎn)法 ? 每股凈資產(chǎn)法是以企業(yè)合并前各自每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股凈資產(chǎn) /被合并方每股凈資產(chǎn) ? 每股市價法 ? 每股市價法是以合并各方每股市價為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其理論依據(jù)是股票價格不僅能夠反映公司當前的盈利能力，而且能夠反映其成長性及風(fēng)險特點。該方法的計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股市價 /被合并方每股市價 ? 換股合并估價法 ? 在市場經(jīng)濟條件下，股票的市場價格體現(xiàn)了投資者對企業(yè)價值所做的評價，所以人們通常用股票的市場價格來代表企業(yè)價值或股東財富。假設(shè) A公司計劃并購 B公司，并購前 A、 B公司的股票市場價格分別為 PA、PB，并購后公司的市盈率為 β ，則并購后 A公司的股票價格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購前 A公司的盈余； YB為并購前 B公司的盈余； SA為并購前 A公司普通股的流通數(shù)量； SB為并購前 B公司普通股的流通數(shù)量； ΔY 為由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余； ER為換股比率。 對于并購方 A公司來說，需要滿足的條件是： PAB＞ PA 即并購后 A公司的股票市場價格大于 并購前 A公司的股票市場價格；對于 B公司的股 東來說，必須滿足 PAB＞ PB/ER，即并購后擁 有 A公司股票價值總額大于并購前擁有 B 公司股票價值總額。由 PAB＞ PA得出：最高的 股權(quán)交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時 PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權(quán)交換比率。 ? ? SPYYSPERBBBAABB Y ????????此時： PAB=PB/ER 從理論上講，換股比率在 ERA與 ERB之間， 在實際工作中由談判得到。 例：假設(shè) A公司要并購 B公司，兩公司的資料如下， β為 20， YA=800萬元， YB=400萬元， ΔY=200萬元， SA=1000萬股， SB=800萬股， PA=16元， PB=10元，則 ? ?16?????????PSPSPYYERABBAAABAAY?? ?? ?? ? 208 0 0 0 012 0 04 0 08 0 0208 0 010202 0 04 0 08 0 01 0 0 010??????????????????????PSPYYSPERABBBBAABBY ?? 換股比率在 ，如果換股比率低于 ，則 B公司股東的財富受損，如果換股比率高于 ，則 A公司股東的財富受損。 ? 小結(jié)： ? 目標公司的選擇程序 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法 ? 期權(quán)估價法 ? 成本估價法 ? 換股合并估價法
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