企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)-資料下載頁(yè)
2025-05-09 22:14本頁(yè)面
【正文】 d）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布 變量的累積概率分布函數(shù)。即服從正太分布的隨機(jī)變量等于或小于 d的值 . ? 例：某公司目前的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為 9500萬(wàn)元，對(duì)外負(fù)債的期限為一年，到期值為10000萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 6%，公司資產(chǎn)價(jià)值的方差為 20%，求公司股票當(dāng)前的價(jià)值和債券的價(jià)值 ? 解：（ 1）已知： S=9500， X=10000，r=6%.T=1,δ2 =20% ? 將它們代入公式 ,直接求出公司股票當(dāng)前的價(jià)值為 : %1%2012%20%61 0 0 0 09 5 0 0ln1???????????????????????tddd?查累積正態(tài)分布函數(shù)表 ,得 d1和 d2的正態(tài)分布函數(shù)值 : N(d1)= N(d2)= 所以 S(0)=9500**e*1* =(萬(wàn)元 ) 債券的價(jià)值為 D（ 0） =SS（ 0） =9500 =（萬(wàn)元） ? （四）成本法 ? 賬面價(jià)值法 ? 調(diào)整后賬面價(jià)值法 ? 清算價(jià)值 ? 重置價(jià)值 （五）換股合并估價(jià)法 ? 在企業(yè)合并支付方式中，現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)或稱(chēng)換股合并是兩種應(yīng)用比較廣泛的方式。股票收購(gòu)方式是國(guó)際上大型合并常用的方式。其基本特點(diǎn)是主并方以發(fā)行普通股為支付工具，按約定的比例換取被并公司的股份。 ? 在換股合并中，對(duì)于合并雙方來(lái)說(shuō)一個(gè)十分關(guān)鍵的問(wèn)題是如何確定換股比例。恰當(dāng)?shù)膿Q股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關(guān)鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。換股比例的確定方法無(wú)論是在西方還是在我國(guó)，均是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業(yè)合并前各自的每股收益為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其理論依據(jù)是股票的價(jià)值取決于公司的盈利能力，而每股收益是公司盈利能力的反映。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股收益 /被合并方每股收益 ? 每股凈資產(chǎn)法 ? 每股凈資產(chǎn)法是以企業(yè)合并前各自每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股凈資產(chǎn) /被合并方每股凈資產(chǎn) ? 每股市價(jià)法 ? 每股市價(jià)法是以合并各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其理論依據(jù)是股票價(jià)格不僅能夠反映公司當(dāng)前的盈利能力，而且能夠反映其成長(zhǎng)性及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股市價(jià) /被合并方每股市價(jià) ? 換股合并估價(jià)法 ? 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股票的市場(chǎng)價(jià)格體現(xiàn)了投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值所做的評(píng)價(jià)，所以人們通常用股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)代表企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。假設(shè) A公司計(jì)劃并購(gòu) B公司，并購(gòu)前 A、 B公司的股票市場(chǎng)價(jià)格分別為 PA、PB，并購(gòu)后公司的市盈率為 β ，則并購(gòu)后 A公司的股票價(jià)格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購(gòu)前 A公司的盈余； YB為并購(gòu)前 B公司的盈余； SA為并購(gòu)前 A公司普通股的流通數(shù)量； SB為并購(gòu)前 B公司普通股的流通數(shù)量； ΔY 為由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余； ER為換股比率。 對(duì)于并購(gòu)方 A公司來(lái)說(shuō)，需要滿足的條件是： PAB＞ PA 即并購(gòu)后 A公司的股票市場(chǎng)價(jià)格大于 并購(gòu)前 A公司的股票市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)于 B公司的股 東來(lái)說(shuō)，必須滿足 PAB＞ PB/ER，即并購(gòu)后擁 有 A公司股票價(jià)值總額大于并購(gòu)前擁有 B 公司股票價(jià)值總額。由 PAB＞ PA得出：最高的 股權(quán)交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時(shí) PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權(quán)交換比率。 ? ? SPYYSPERBBBAABB Y ????????此時(shí)： PAB=PB/ER 從理論上講，換股比率在 ERA與 ERB之間， 在實(shí)際工作中由談判得到。 例：假設(shè) A公司要并購(gòu) B公司，兩公司的資料如下， β為 20， YA=800萬(wàn)元， YB=400萬(wàn)元， ΔY=200萬(wàn)元， SA=1000萬(wàn)股， SB=800萬(wàn)股， PA=16元， PB=10元，則 ? ?16?????????PSPSPYYERABBAAABAAY?? ?? ?? ? 208 0 0 0 012 0 04 0 08 0 0208 0 010202 0 04 0 08 0 01 0 0 010??????????????????????PSPYYSPERABBBBAABBY ?? 換股比率在 ，如果換股比率低于 ，則 B公司股東的財(cái)富受損，如果換股比率高于 ，則 A公司股東的財(cái)富受損。 ? 小結(jié)： ? 目標(biāo)公司的選擇程序 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 ? 期權(quán)估價(jià)法 ? 成本估價(jià)法 ? 換股合并估價(jià)法
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