《企業(yè)并購估價》ppt課件 (2)-文庫吧
2025-04-24 22:14 本頁面
【正文】 ? （ 3）對目標公司業(yè)務方面的審查 ? （ 4）對目標公司財務方面的審查 ? （ 5）對并購風險的審查 評價目標公司 ? 評價目標公司也叫做企業(yè)并購估價。實質是對目標公司進行綜合分析，以確定目標公司的價值，即并購方愿意支付的價格。 ? 估價在企業(yè)并購中具有核心地位。 ? 被并購企業(yè)的價值可以從被并購方和并購方兩個角度去考察。從被并購方的角度去考察，就是被并購企業(yè)持續(xù)經(jīng)營對股東的價值；從并購方角度考察，就是并購方將被并購企業(yè)與并購企業(yè)合二為一之后對并購方股東的價值。 ? 認識被并購企業(yè)價值的意義在于：準確確定被并購企業(yè)的買賣價格。 二、企業(yè)并購評估方法 ? 從技術層面來講，并購中最核心的兩個制約因素是：融資問題、并購中的目標企業(yè)價值評估問題。 ? 評估方法：介于科學和藝術之間 ? （一）并購估值的復雜性 ? 估值方法：成本法、市場法、收益法、實物期權法、經(jīng)濟附加值模型等。 ? 每一種方法都有不同的假設前提和側重點，因此也就可能得出不同的評估結果。 ? 為什么會產(chǎn)生這么多的評估方法呢？ ? 因為要進行公正的價值評估是一件困難的事情。 ? 需要評估的各個企業(yè)的情況千差萬別，無法標準化，因此，評估也就顯得異常困難，任何一種方法都無法保證給出恰當?shù)脑u估。而且評估的目的、數(shù)據(jù)來源、公司交易中的控制權、資產(chǎn)的可交易性，以及被評估企業(yè)所在行業(yè)的市場競爭狀況、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、特殊股權結構、產(chǎn)業(yè)生命周期狀況等許多因素都會影響評估方法的選擇。 ? 并購估值的藝術性。 ? 任何一種評估方法都涉及許多參數(shù)。在不同的情況下，這些參數(shù)的取值可能有很大的不同。因此在同一個企業(yè)進行評估時，即便是采用同一種方法時，參數(shù)選取的不同也可能會使得出的結論有很大的差別。而參數(shù)的選取受到許多因素的影響，有較大的可變性。 ? 并購評估中可選用的方法有許多種，每種方法在使用時也要考慮許多的參數(shù)。因此，評估結果可能會出現(xiàn)較大的可變性。比如匯豐銀行投行部提供的一個案例中，用不同的估價方法，同一個公司的估值區(qū)間在５０００萬－３．２億美元之間。 ? 在很多情況下，對一家企業(yè)的評估可能需要綜合多種方法，將多種方法得出的結論加權平均。從而可以在一定程度上降低評估結果的不確定性。但賦予每種方法多大的權重也會依賴于評估機構的經(jīng)驗和判斷。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法 ? DCF法是企業(yè)價值評估中使用最廣泛、理論上最健全的方法，也是其他價值評估方法的基礎。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量和時間價值原則，即任何資產(chǎn) (包括企業(yè)或股權 )的價值都是其未來收益依照一定貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ? 將這個方法運用于企業(yè)價值評估時，需要解決的主要問題是企業(yè)現(xiàn)金流的數(shù)量及其時間分布，以及相應的貼現(xiàn)率如何確定的問題。實際應用中 DCF又分為兩種方法，即股權現(xiàn)金流量法和實體現(xiàn)金流法。 ? 股權現(xiàn)金流量法需要計算預測股權 (主要是普通股 )投資的現(xiàn)金流，用股權資本貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)，得到的是企業(yè)股權資本價值； ? 實體現(xiàn)金流法需要計算預測企業(yè)的自由現(xiàn)金流，并采用加權平均資本成本進行貼現(xiàn)，得到的是企業(yè)整體價值。 ? 由于 DCF法是以預測的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率為基礎，考慮到獲取這些信息的難易程度，最適用這種方法來評估企業(yè)價值的情況是：企業(yè)目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來一段時間內的現(xiàn)金流量和風險能可靠地估計，并且可以根據(jù)風險得出現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。 ? ?????nttrcf tV1 1股權自由現(xiàn)金流量及其計算 ? 股權現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權投資者對企業(yè)更多流量的剩余索取權。具休地說是企業(yè)向債權人支付利息、償還本金、支付優(yōu)先股利、以及滿足基自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。 ? 股權自由現(xiàn)金流量 =息前稅后利潤 +折舊 資本支出 營運資本增加 利息支出 償還債務本金 +新增債務 +增加的優(yōu)先股 優(yōu)先股利 ? 如果公司的負債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發(fā)行新債來償還舊債，且假定公司沒有優(yōu)先股，上面的公式可寫為： ? 股權自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負債比率） 增量資本支出 （ 1負債比率） 營運資本增量 ? 注意：這里的股權自由現(xiàn)金流量是針對普通股股東來講的。 ? 企業(yè)的利息支出、股利支付和償還的債務本金對于股權來講屬于流出，對于債權人來講屬于流入；同理，企業(yè)的新增債務對于股權來講屬于流入，對于債權人來講屬于流出。企業(yè)增加的優(yōu)先股對于股權來講屬于流入，對于優(yōu)先股東來講屬于流出。 ? 編現(xiàn)金流量表的過程說明如下： ? 第一，息稅前利潤 ? 所謂息稅前利潤是企業(yè)的利潤總額與財務費用之和。 ? 息稅前利潤的計算有兩種方法： ? 方法一（直接法）： ? 息稅前利潤 =主營業(yè)務收入 主營業(yè)務成本 管理費用和營業(yè)費用 折舊和攤銷 +投資收益 +營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 ? 方法二（間接法）： ? 息稅前利潤 =凈利潤 +財務費用 +所得稅 第二、折舊及攤銷的預測 ? 折舊及攤銷本期并未支付現(xiàn)金，故應加回。預測時
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