企業(yè)并購估價(jià)ppt課件(2)(已改無錯(cuò)字)
2023-06-09 22:14:30 本頁面
【正文】 非普通股現(xiàn)金流量。如優(yōu)先股利。 ? 公司自由現(xiàn)金流量 =股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股東現(xiàn)金流量 ? 具體計(jì)算方法有兩種： ? 方法一： ? 公司自由現(xiàn)金流量 ? =股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用 （ 1稅率）+償還債務(wù)本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股股利 ? 方法二： ? 公司自由現(xiàn)金流量 ? =息稅前凈收益 （ 1稅率） +折舊 資本性支出 營運(yùn)資本增加 幻燈片 51 ? 公司自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型 ? （ 1）股權(quán)現(xiàn)金流量為年金的模型 ? （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長的模型 ? （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量二階段模型 ? （ 4）股權(quán)現(xiàn)金流量的三階段模型 ? 公式同前。 ? 注意的是：折現(xiàn)率是資本加權(quán)平均成本 ? 例：華夏公司 2022年息稅前凈收益為 億元 ,資本性支出為 ,折舊為 元 ,銷售收入為 ,營運(yùn)資本占銷售收入的比重 20%,稅率 40%,預(yù)計(jì)今后 5年內(nèi)將以 8%的高速度增長 ,假定折舊、資本性支出、營運(yùn)資本以相同的比例增長，公司 β 值為,稅前債務(wù)成本 %,負(fù)債比率 50%,5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期 ,穩(wěn)定增長階段的增長率 5%,稅前債務(wù)成本 %,負(fù)債比率 25%,資本性支出和折舊相互抵銷 ,市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 5%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 %,試計(jì)算公司的價(jià)值。 第一步，計(jì)算公司高速增長的現(xiàn)金流量 ? ?? ? ? ? ? ?? ?%20%%%%401%12 0 1 12 0 1 02 0 0 92 0 0 82 0 0 7?????????????????????????????????????????????F C F FF C F FF C F FF C F FF C F FE B I TF C F F 追加營運(yùn)資本資本性支出折舊稅率第二步，估算公司調(diào)整成長期的資本加權(quán)平均成本 %7 2 %50%)401(%%50%%%%???????????本成本高速成長階段的平均資本成本高速成長階段的股權(quán)資第三步，計(jì)算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ?? ? ? ?? ?%7 2 %%%%5432???????????現(xiàn)金流量的現(xiàn)值高速成長階段公司自由第四步，估算第六年公司自由現(xiàn)金流量 ? ? ? ?%20%5% %8152 0 1 2???????? ?F C F F第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長階段的加權(quán)平均資本成本 ? ?%%25%401%%75%%%51%???????????均資本成本穩(wěn)定增長階段的加權(quán)平成本穩(wěn)定增長階段股權(quán)資本? 第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ? ? ?億元公司價(jià)值計(jì)算公司價(jià)值第七步現(xiàn)金流量現(xiàn)值公司穩(wěn)定增長階段自由,%5%%7 2 5???????? 權(quán)益資本成本 稅后債務(wù)成本 優(yōu)先股票成本 公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股息 加權(quán)平均資本成本 （三）期權(quán)估價(jià)法 ? 常見的具有期權(quán)特征的資產(chǎn)有：公司股權(quán)被視為標(biāo)的公司的看漲期權(quán)；自然資源也被視為看漲期權(quán)；另外在對無形資產(chǎn)評估時(shí)也視為一種看漲期權(quán)。 ? 期權(quán)定價(jià)法提出了一種企業(yè)價(jià)值評估的新思路，這種方法主要適用于一些特殊企業(yè)價(jià)值的評估，比如說對處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評估。 ? 常用的評估模型主要是布萊克和斯科爾斯模型。 ? B— S模型和其他的許多定價(jià)模型一樣是建立在一系列的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，該模型的主要理論假設(shè)有以下幾點(diǎn)： ? （ 1）期權(quán)標(biāo)的物是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以被自由地買進(jìn)或者賣出。 ? （ 2）期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)遵循一般化的維納過程，即其價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布。 ? （ 3）期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)率為已知的常數(shù)。 ? （ 4）在權(quán)利期間內(nèi)，不考慮標(biāo)的資產(chǎn)的任何收益，如股利、利息等。 ? （ 5）期權(quán)是歐式期權(quán)，即只有在到期日才能夠執(zhí)行。 ? （ 6）存在一個(gè)固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率。 ? （ 7）不涉及交易費(fèi)用和稅收等。 ? 根據(jù)上述假設(shè)條件和影響期權(quán)價(jià)值的主要相關(guān)因素，布萊克和斯科爾斯建立了著名的 B— S期權(quán)定價(jià)模型。只涉及買入期權(quán)的B— S買入期權(quán)的定價(jià)模型： ? ?tddttrXSddNXdSNC ert?????????????????????????122ln1)2(12C:表示買入期權(quán)的價(jià)格； S:表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價(jià)格； R:表示無風(fēng)險(xiǎn)利率 （以連續(xù)復(fù)利率計(jì)算）； σ: 表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率； X:公司負(fù)債的到期值 。 T:表示期權(quán)到期日； T:表示現(xiàn)在的時(shí)間； N（
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1