【導(dǎo)讀】股價(jià)是最具代表性的指標(biāo)：股價(jià)的高低，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余大。1．財(cái)務(wù)管理的對(duì)象：現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)。即使是盈利企業(yè)，如果大規(guī)模擴(kuò)充，也會(huì)使企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡。C、任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺。A、依據(jù)是理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，②、通貨膨脹附加率：由于通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的真實(shí)報(bào)酬下降。為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買力損失，投資人

　　

【正文】 各期期末 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)成本 ＝利潤(rùn)＋折舊 ②、殘值收入：項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn) ③、收回墊支 的流動(dòng)資金：項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 五、現(xiàn)金流量的估計(jì) 估計(jì)相關(guān)現(xiàn)金流量的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。 注意四點(diǎn)： A、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策項(xiàng)目有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須考慮的成本因素，如差額成本、未來成本、機(jī)會(huì)成本、重置成本等。非相關(guān)成本則是指與特定決策項(xiàng)目無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必考慮的成本因素，如沉沒成本、過去成本、帳面成本等 。進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)不需要考慮非相關(guān)成本。 B、注意機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的 “ 成本 ” ，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實(shí)際發(fā)生，但在決策時(shí)必須要考慮?？紤]機(jī)會(huì)成本有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。 C、要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。要注意該投資項(xiàng)目與其他項(xiàng)目之間到底是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，還是互補(bǔ)關(guān)系。競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)降低現(xiàn)金流量，互補(bǔ)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)增加現(xiàn)金流量。 D、要考慮投資方案對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。凈營(yíng)運(yùn)資金的需要是指增加 的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之差 ★★★★以下六、七是全書最為復(fù)雜的地方。 六、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 更新決策的現(xiàn)金流量分析 更新設(shè)備不改變現(xiàn)金注入量時(shí)，通過比較新、舊方法下的平均年成本，以較低的作為好的方案。 延伸分析： ①、使用年限不同時(shí)，計(jì)算平均成本 ②、使用年限相同時(shí)，不用計(jì)算平均成本，想一想，用什么？ ③、變現(xiàn)金流入時(shí)，利用現(xiàn)金凈流量，計(jì)算年金 A。 固定資產(chǎn)的平均年成本 ①、不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 平均年成本＝投資方 案的現(xiàn)金流出總額247。使用年限 ②、考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，三種計(jì)算方法（重點(diǎn)關(guān)注） A、平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù) B、平均年成本＝原始投資額247。年金現(xiàn)值系數(shù)＋年運(yùn)行成本－殘值收入247。年金終值系數(shù) C、平均年成本＝ (原始投資額－殘值收入 ))／年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值收入 年利率＋年運(yùn)行成本 對(duì)于第三種方法，不容易理解。但相對(duì)于其它兩種方法，它只計(jì)算一次系數(shù)，因而計(jì)算過程最簡(jiǎn)單。 ③、應(yīng)注意的問題： A、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊 設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案 不是更新，是比較。 B、平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命是固定資產(chǎn)平均年成本最低的使用年限，也就是使持有成本與運(yùn)行成本相等時(shí)的使用年限。 某年的固定資產(chǎn)持有成本＝該年折舊＋年初固定資產(chǎn)折余價(jià)值投資最低報(bào)酬率 固定資產(chǎn)平均年成本按下式計(jì)算： 七、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 稅后成本與稅后收入 ①、稅后成本 =支出金額 （ 1－稅率） ②、稅后收入 =收入金額 （ 1－稅率） 公式中的收入金額是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等不需要納稅的現(xiàn)金流入 折舊抵稅：折舊是一項(xiàng)成本，折舊的發(fā)生可以減少所得稅，稱為 “ 折舊抵稅 ” 或 “ 稅收擋板 ” 折舊減少的稅負(fù)額 =應(yīng)提折舊額 稅率 稅后現(xiàn)金流量的三種計(jì)算方法 ①、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ②、根據(jù)年末 營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) +折舊 ③、根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算：（應(yīng)用最廣泛） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本 +稅負(fù)減少 ＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本（ 1－稅率） +折舊稅率 ******由于折舊抵稅的作用，對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，考慮所得稅影響和不可慮所得稅影響可能會(huì)得到不同的結(jié)論 ******152頁(yè)例 5，一定要搞明白，否則就不要進(jìn)考場(chǎng)了。 ******不太容易理解的問題： A、舊設(shè)備變 現(xiàn)損失減稅為什么作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出問題： 首先明確，新舊設(shè)備替換是互斥決策，繼續(xù)使用舊設(shè)備就不能購(gòu)入新設(shè)備，反之亦然。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時(shí)，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，既然是“繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” ，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對(duì) “ 繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” 這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出。如果問題反過來，舊設(shè)備為變現(xiàn)收益，如果變現(xiàn)需要交稅，而繼續(xù)使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流入。 B、殘值變現(xiàn)凈 收入納稅的問題： 這里我們結(jié)合會(huì)計(jì)上固定資產(chǎn)清理的會(huì)計(jì)處理來理解。如果一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值為 10000 元，已提折舊 9500元，現(xiàn)報(bào)廢，殘值收入為 1200 元，則清理凈收入為 700 元，要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入，計(jì)入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得稅稅率為 33%，凈收入納稅 =70033%=231 元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。這里的 700 元，實(shí)際上是殘值收入與該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。問題如果反過來，殘值收入如果為 300 元，則清理凈損失為 200元，要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外支出，不僅不需要納稅，反而會(huì)抵減企業(yè)的所得稅，此時(shí) 應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注意的另一點(diǎn)是，固定資產(chǎn)凈損益計(jì)算中涉及的折舊額為根據(jù)稅法規(guī)定計(jì)算的折舊額，而不是根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)算的折舊額 八、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法 調(diào)整現(xiàn)金流量法 把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 公式：無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù)а t：預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值大于 0 小于 1 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。 評(píng)價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn) 因素分別調(diào)整，理論上比較正確。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（有年頭沒考了，做題步驟非常固定，無變化） 基本原理：把無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 投資者要求的收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 項(xiàng)目要求的報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +項(xiàng)目的 β （市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。但實(shí)務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。 九、企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件（新增內(nèi)容） 計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的兩種方法 ①、實(shí)體現(xiàn)金流量法 —— 使用企業(yè)的現(xiàn)金流量，并用企業(yè)的資本成本作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)； ②、股東現(xiàn)金流量法 —— 使用股東現(xiàn)金流量，并用股東要求的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目而言，使用以上兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值相等 企業(yè)在評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，如果使用企業(yè)的資本成 本，必須滿足以下兩個(gè)條件： ①、等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：即假定新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全相同，即新項(xiàng)目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品 ②、資本結(jié)構(gòu)相同假設(shè)：市場(chǎng)完善時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本；市場(chǎng)不完善時(shí)，不同的籌資結(jié)構(gòu)會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本 十、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) —— 也就是推算項(xiàng)目的β值 主要有兩種方法： 會(huì)計(jì) β 值法 ①、根據(jù)本企業(yè)相似項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，利用回歸分析法，計(jì)算相似項(xiàng)目的β值 ②、上面計(jì)算的β值是企業(yè)的β值，度量的是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該換算成權(quán)益β值 ，即β 權(quán)益 ＝β 資產(chǎn) （ 1＋債 247。 權(quán)益）； ③、根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算出權(quán)益資本成本； ④、根據(jù)債務(wù)資本成本和資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出加權(quán)平均的資本成本，即可作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 類比法 ①、找出替代公司權(quán)益的β值； ②、轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值，即β 資產(chǎn) ＝β 權(quán)益 247。（ 1＋負(fù)債 /權(quán)益） ③、再根據(jù)本公司的負(fù)債與權(quán)益之比，將上述無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為有負(fù)債的股東權(quán)益β值，即β 權(quán)益 ＝β 資產(chǎn) （ 1＋負(fù)債 /權(quán)益）。 第六章 流動(dòng)資金管理 本章內(nèi)容在試題中約占 10 分左右， 易出計(jì)算題。主要集中在最佳現(xiàn)金持有量、信用政策及存貨決策三個(gè)方面。 一、現(xiàn)金管理目標(biāo)（了解） 置存現(xiàn)金的原因 ①、交易性需要 A、目的：滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付 B、原因：收入與支出不同步 C、影響因素：收入與支出的對(duì)比 ②、預(yù)防性需要 A、目的：用于發(fā)生意外時(shí)支付 B、原因：意外原因 C、影響因素：現(xiàn)金流量的不確定性； 借款能力 ③、投機(jī)性需要 A、目的：用于不尋常的購(gòu) 買機(jī)會(huì) B、原因：獲取較高收益 C、影響因素：不尋常購(gòu)買機(jī)會(huì)的多少 現(xiàn)金短缺成本的內(nèi)容： ①、喪失購(gòu)買機(jī)會(huì) ②、造成信用損失 ③、得不到折扣好處 現(xiàn)金管理的目標(biāo)：在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力之間作抉擇，以獲取最大的長(zhǎng)期利潤(rùn) 二、現(xiàn)金收支管理 力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步。盡量使現(xiàn)金流入與流出發(fā)生的時(shí)間趨于一致，使持有的交易性現(xiàn)金余額降到最低水平。該措施只能降低交易性現(xiàn)金余額，不能降低預(yù)防性和投機(jī)性現(xiàn)金余額 使用現(xiàn)金浮游量。即從企業(yè)開 出支票到銀行將款項(xiàng)劃出企業(yè)賬戶期間的現(xiàn)金。但要防止銀行存款透支。 加速收款。在既利用應(yīng)收賬款吸引顧客，又縮短收款時(shí)間，兩者之間找到平衡點(diǎn)。 推遲應(yīng)付款的支付。指企業(yè)在不影響自己信譽(yù)的前提下，盡可能推遲應(yīng)付款的支付期，充分運(yùn)用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。 三、最佳現(xiàn)金持有量重點(diǎn)掌握 成本分析模式 ①、機(jī)會(huì)成本：占用現(xiàn)金的代價(jià)，表現(xiàn)為因持有現(xiàn)金不能投資到其他領(lǐng)域而喪失的盈利；與現(xiàn)金持有量同向變化。 ②、管理成本：管理現(xiàn)金的各種開支，如管理人員工資、安全措施費(fèi)等。與 現(xiàn)金持有量無明顯依存關(guān)系。 ③、短缺成本：缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而使企業(yè)蒙受的損失或?yàn)榇烁冻龅拇鷥r(jià)；與現(xiàn)金持有量反向變化。 最佳現(xiàn)金持有量：機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本之和最低時(shí)的現(xiàn)金持有量。 隨機(jī)模式 ①、思路： A、測(cè)算出現(xiàn)金持有量的上限和下限 B、當(dāng)持有現(xiàn)金量達(dá)到控制上限時(shí) ,購(gòu)入有價(jià)證券，使現(xiàn)金持有量下降；當(dāng)持有現(xiàn)金量降到控制下限時(shí)，則出售有價(jià)證券，換回現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量回升； C、若持有現(xiàn)金量在控制上下 限之內(nèi)的，是合理的，不必理會(huì)。 ②、應(yīng)用前提：企業(yè)的現(xiàn)金未來需求總量和收支不可預(yù)測(cè)，所以較保守。 ③、現(xiàn)金返回線（ R）的計(jì)算公式 現(xiàn)金存量的上限： H＝ 3R－ 2L 式中： b—— 每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本； i—— 有價(jià)證券的日利息率； δ —— 預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差（可根據(jù)歷史資料測(cè)算） L—— 現(xiàn)金存量的下限（影響因素：每日最低需要、風(fēng)險(xiǎn)承受傾向） 四、應(yīng)收賬款管理的目標(biāo) 存在應(yīng)收賬款的主要原因：商 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；銷售與收款之間的時(shí)間差距。 管理目標(biāo)：求得利潤(rùn)。 基本原則：在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。只有當(dāng)應(yīng)收賬款所增加的盈利超過所增加的成本時(shí)，才應(yīng)當(dāng)實(shí)施應(yīng)收賬款賒銷；如果應(yīng)收款賒銷有著良好的盈利前景，就應(yīng)當(dāng)放寬信用條件增加賒銷量。 五、信用政策的確定重點(diǎn)掌握 信用期間的確定原則：分析改變現(xiàn)行信用期對(duì)收入和成本的影響。 策略 收益 成本 決策原則 延長(zhǎng)信用期 增加 增加 收益增加＞成本增加 延長(zhǎng) 收益增加＝成本增加 延長(zhǎng)不延長(zhǎng)一樣 收益增加＜成本增加 不延長(zhǎng) 縮短信用期 減少 減少 收益減少＜成本減少 縮短 收益減少＝成本減少 縮短與不縮短一樣 收益減少＞成本減少 不縮短 分析步驟： ① 、收益的增加 =銷售量的增加 單位邊際貢獻(xiàn) =銷售額的增加 邊際貢獻(xiàn)率 ******注意，上述計(jì)算是假定在銷售量變動(dòng)后，企業(yè)的固定成本不變。如果由于銷售量大幅度增