【正文】 銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。②計算籌集多少股權資本來解決資金不足問題。假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的財務政策和經營效率。（3）假設該公司2003年預計的外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%，2003年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，發(fā)行費用忽略不計，票面利率為10%，5年期，到期還本，每年付一次息。計算該債券的稅后資本成本?！敬鸢浮浚?）①計算該公司的可持續(xù)增長率：息稅前利潤=銷售單價銷售量單位變動成本銷售量固定成本 =101006100200=200（萬元）資產總額=權益乘數(shù)股東權益=2400=800（萬元）負債總額=資產總額股東權益=800400=400（萬元）利息=4008%=32（萬元）凈利潤=（息稅前利潤利息）（1所得稅稅率）=（20032）（120%）=(萬元)股利支付率=60/=%可持續(xù)增長率=期初權益凈利率收益留存率=[[400－(）](%)=%②2002年末的每股股利=60/40=(元)股票的預期報酬率=6%+(14%6%)=26%在經營效率和財務政策不變的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率，%。2002年末的每股價值=(1+%)/(26%%)=(元)所以, 。③該公司2003年的經營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤 =（200+200）/200=2該公司2003年的財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤利息) =200/(2004008%)=(2) 先關注公式：△資產=△負債+△股東權益如果不從外部股權融資，則△股東權益=△留存收益即：=S1Pd + S1PdL （1）A——表示P——預計下年銷售凈利率d——預計下年留存收益率L——表示，即新增部分產權比率△S——增加銷售額S1——預期銷售額S1Pd——留存收益=S1Pd + S1PdL 即：=S1Pd（1+L） =（△S+S0）Pd（1+L）變形整理得：[ Pd（1+L）]△S=S0Pd（1+L）所以，= 分子、分母同時乘以A：= 表示收入增長率，（1+L）表示，即新增部分權益乘數(shù)，A表示，P表示預計下年銷售凈利率，d表示預計下年留存收益率如果：不從外部進行股權融資，并保持基期的經營效率和財務政策不變的條件下，此時的收入增長率即為可持續(xù)增長率。此時公式中的：（1+L）表示，也為基期的權益乘數(shù)；A表示，也為基期的總資產周轉率；P表示預計下年銷售凈利率，也可用基期的銷售凈利率替換；d表示預計下年留存收益率，也可用基期的留存收益率替換。即：可持續(xù)增長率=銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù)總資產周轉率247。（1銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù)總資產周轉率），統(tǒng)一為基期數(shù)預測下一期。當然根據(jù)剛才的公式推導也可以看出，只要不從外部進行股權融資，在已知某年收入增長率（這里不是指可持續(xù)增長率）的情況下，知道其他幾個指標不變，也可以直接計算某年的銷售凈利率或某年的留存收益率；但不能直接根據(jù)公式計算某年的總資產周轉率（因為公式中的A表示，在總資產周轉率發(fā)生變化的情況下，不等于某年的總資產周轉率）；同樣也不能直接根據(jù)公式計算某年的資產負債率（因為公式中的1+L表示，在資產負債率發(fā)生變化的情況下，不等于某年的資產負債率）。①1）通過降低股利支付率實現(xiàn)：銷售凈利率=由于財務政策不變，即產權比率不變，所以： =產權比率+ =（1+產權比率） =權益乘數(shù) =預期銷售額銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù) =1000（1+40%）%留存收益率2 =留存收益率=40%320（萬元）所以, 留存收益率=320/=85%,即股利支付率=15%2) 通過提高資產負債率實現(xiàn):=40%320（萬元）=預期銷售額銷售凈利率留存收益率 =1000（1+40%）%(%) =（萬元）所以, =（萬元）資產負債率=3) 通過提高資產周轉率實現(xiàn): =產權比率+ =（1+產權比率） =權益乘數(shù) =預期銷售額銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù) =1000（1+40%）%(%)2 =（萬元）資產周轉率=②籌集股權資本來解決:假設需要籌集的股權資本的數(shù)量為X,則: =產權比率+ =（1+產權比率） =權益乘數(shù) =(預期銷售額銷售凈利率留存收益率+X)權益乘數(shù) =[1000（1+40%）%(%)+X]2=40%320（萬元）所以, [1000（1+40%）%(%)+X]2=320求得:X=（萬元）（3）2003年預計的外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%所以,2003年所需的外部融資額=100025%40%=100(萬元)計算債券稅后資本成本：NPV=9010%（120%）（P/A，K，5）+90（P/S，K，5）100當K=8%，NPV=9010%（120%）（P/A，8%，5）+90（P/S，8%，5）100 =+90=+=10(萬元)當K=7%，NPV=9010%（120%）（P/A，7%，5）+90（P/S，7%，5）100 =+90=+=(萬元)當K=5%，NPV=9010%（120%）（P/A，5%，5）+90（P/S，5%，5）100 =+90=+=(萬元)K==%?！窘馕觥勘绢}的主要考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內容。關鍵掌握：（1）可持續(xù)增長率的計算：在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經營效率和財務政策不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式一或公式二計算可持續(xù)增長率；反過來，在保持基期的經營效率和財務政策不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算四個指標中的任何一個。在變化的模型下，注意分情況：①在保持基期的經營效率和資產負債率不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算股利支付率，即留存收益率。②在保持基期的總資產周轉率和財務政策不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算銷售凈利率。③在資產負債率或總資產周轉率或涉及進行外部股權融資的前提下，不能根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算這三個量。原因是根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算出來的資產負債率或總資產周轉率是新增部分的資產負債率或總資產周轉率，而未考慮原有的資產負債率或總資產周轉率；同樣，涉及進行外部股權融資的前提下，其實質是資產負債率發(fā)生變化，因此不適用。這樣只能根據(jù)測算新增的資產、負債、股東權益、銷售額等，進一步考慮原有的資產、負債、股東權益、銷售額等重新測算資產負債率或總資產周轉率（既包括原有的又包括新增的）。（2）注意掌握固定成長股票股價的計算公式的應用，掌握在穩(wěn)態(tài)模型下股利增長率等于可持續(xù)增長率；同時注意區(qū)分D0和D1。（3）在考慮貨幣時間價值的前提下，計算債券的資本成本。在計算債券的稅后資本成本的公式中，外部融資額即籌資凈額，不要再減去籌資費用,本題不考慮籌資費用, 外部融資額即為發(fā)行價格。第十章 企業(yè)價值評估本章重點：；；。1. 某公司2003年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股,當年營業(yè)收入15000萬元，營業(yè)流動資產5000萬元，息稅前利潤4000萬元,資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。目前資本結構中有息負債占20%,可以保持此目標資本結構不變,有息負債平均稅后成本為6%，可以長期保持下去,平均所得稅稅率為40%。預計2004年—2008年的營業(yè)收入增長率保持在20%的水平上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動資產、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長。到2009年及以后營業(yè)流動資產、資本支出、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長，折舊與攤銷正好彌補資本支出，營業(yè)收入將會保持10%的固定增長速度。2004年—，2009年以后年度的值為4，長期國庫券的利率為2%，市場組合的收益率為10%。要求：根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算該公司的實體價值?！敬鸢浮? 單位：萬元年度2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年息前稅后利潤240028803456減：資本支出2000240028803456加：折舊與攤銷1000120014401728營業(yè)流動資產500060007200864010368減：營業(yè)流動資產增加1000120014401728實體現(xiàn)金流量680816注: 實體現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷營業(yè)流動資產增加資本支出2004年—2009年該公司的股權資本成本=2%+(10%2%)=%加權平均資本成本=20%6%+80%%=20%2009年以后年度該公司的股權資本成本=2%+4(10%2%)=34%加權平均資本成本=20%6%+80%34%=%28%企業(yè)實體價值==680(P/S,20%,1)+816(P/S,20%,2)+(P/S,20%,3)+(P/S,20%,4)+(P/S,20%,5)+(P/S,20%,6)+=680+816+++++=++++++= (萬元)每股實體價值=(元)。，其未來連續(xù)三年預計的利潤表和簡化資產負債表如下：利潤及利潤分配表 單位：萬元年度第1年第2年第3年一、主營業(yè)務收入100011001240減：主營業(yè)務成本380466540主營業(yè)務稅金及附加202430二、主營業(yè)務利潤600610670加：其他業(yè)務利潤200270278減：營業(yè)和管理費用（不含折舊與攤銷）300320340折舊與攤銷405560利息費用101518三、營業(yè)利潤450490530加：投資凈收益000營業(yè)外收支凈額000四、利潤總額450490530減：所得稅135147159五、凈利潤315343371加：年初未分配利潤0210440六、可供分配利潤315553811減：應付股利90100300七、未分配利潤225453511資產負債表 單位：萬元年度目前第1年第2年第3年流動資產400550590620長期營業(yè)資產凈值8008509101030資產總計1200140015001650流動負債100180250300其中：有息流動負債6080110150長期負債380380350360其中：有息長期負債200220230255股東權益合計720840900990負債及股東權益合計1200140015001650該公司目前的加權平均資本成本為10%，全部所得的所得稅稅率均為30%，今后將會保持不變。公司預計在其他條件不變的情況下，今后較長一段時間內會保持第三年的經濟利潤增長率不變。要求：根據(jù)以上資料，使用經濟利潤法計算公司價值?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是利用經濟利潤法計算公司價值。 單位：萬元年度目前第1年第2年第3年息前稅后利潤—322投資資本（年初）—98011401240經濟利潤—224預測期經濟利潤現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值期初投資資本980企業(yè)價值計算及數(shù)據(jù)來源說明：（1）期初投資資本=所有者權益+有息債務第1年年初投資資本（即目前年末的投資資本）=720+60+200=980（萬元）第2年年初投資資本（即第1年年末的投資資本）=840+80+220=1140（萬元）第3年年初投資資本（即第2年年末的投資資本）=900+110+230=1240（萬元）（2）2004年息前稅后利潤=（凈利潤+所得稅+利息）（1所得稅稅率）第1年息前稅后利潤=（315+135+10）（130%）=322（萬元）第2年息前稅后利潤