【正文】 率折現(xiàn)。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對高風(fēng)險的項目，用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。使用企業(yè)當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；等風(fēng)險假設(shè)（經(jīng)營風(fēng)險）二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。資本結(jié)構(gòu)不變（財務(wù)風(fēng)險） 實體現(xiàn)金流量法，要以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率，股權(quán)現(xiàn)金流量法，要以股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險。增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。 如果不符合等風(fēng)險假設(shè)，則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當估計項目的風(fēng)險，并計算項目要求的必要報酬率。而惟一影響股東收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。類比法：尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估項目的β值。如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計項目的β值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。（1）卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿。（卸載財務(wù)風(fēng)險，即轉(zhuǎn)換成無負債的β值，只承擔經(jīng)營風(fēng)險）負債/權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù)。（2）加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿。負債/權(quán)益為目標公司數(shù)據(jù)（3）根據(jù)得出的目標企業(yè)的β權(quán)益，計算股東要求的報酬率。股東要求的報酬率＝無風(fēng)險利率＋β權(quán)益＊（市場要求的風(fēng)險利率－無風(fēng)險利率）（4）計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本＝負債成本＊（1－所得稅率）＊負債比重＋權(quán)益成本＊權(quán)益比重六．流動資金管理（一）現(xiàn)金和有價證券留置現(xiàn)金主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要、投機性需要。短缺現(xiàn)金成本：包括喪失購買機會、造成信用損失和得不到折扣好處。一般來說，流動性強的資產(chǎn)其收益性較低，所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標，就是要在資產(chǎn)的流動性和盈利性之間作出抉擇，以獲取最大的長期利潤。為提高現(xiàn)金使用效率這一目的，應(yīng)當做好以下工作：（1）力爭現(xiàn)金流量同步。（2）使用現(xiàn)金浮游量。（3）加速收款地（4）推遲應(yīng)付款的支付。最佳現(xiàn)金持有量成本：機會成本，同持有量同向變化　　　管理成本，同持有量無關(guān)系，是一種固定成本?！　　《倘背杀?，同持有量反向變化　　　交易成本，同持有量反向變化（1） 成本分析模式（不考慮交易成本）。機會成本、管理成本、短缺成本三項之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳持有量?；驒C會成本、短缺成本二項之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳持有量。（2） 存貨模式（不考慮短缺成本）。通過適當?shù)默F(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換，提高資金使用效率?？偝杀荆綑C會成本＋交易成本　　?。浆F(xiàn)金需求量/最佳持有量＊單位交易成本＋最佳持有量/2＊機會成本如成本最低，則機會成本=交易成本，求最佳現(xiàn)金持有量最佳現(xiàn)金持有量＝根號：（2＊總需求量＊單位交易成本）/機會成本（3）隨機模式上限和返回線是下限和返回線的2倍。上限＝3＊返回線－2＊下限（二）應(yīng)收帳款管理發(fā)生應(yīng)收帳款的原因：（1）商業(yè)競爭。由競爭引起的應(yīng)收帳款，是一種商業(yè)信用。（2）銷售和收款的時間差距（不管它）。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴大銷售，增強競爭力，那么其管理的目標是求得利潤。這就需要在應(yīng)收帳款信用政策所增加的盈利和成本之間作出權(quán)衡。信用政策的確定。信用政策包括：信用期間、信用標準、現(xiàn)金折扣政策。可以放寬信用期。增加收益－增加成本＞0A． 收益增加＝增加的銷售收入－增加的變動成本－增加的固定成本　　　　　?。皆黾拥匿N售量＊單位邊際貢獻－增加的固定成本＝增加的銷售量＊（單位售價－單位變動成本）－增加的固定成本B． 應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息＝應(yīng)收帳款占用資金＊資本成本　　　＝應(yīng)收帳款平均余額＊變動成本率＊資本成本　　?。饺珍N售額＊平均收現(xiàn)期＊變動成本率＊資本成本應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息增加＝新－舊C． 收帳費用增加D． 壞帳損失增加E． 存貨占用資金的應(yīng)計利息增加＝平均存貨增量＊單位變動成本＊資本成本F． 應(yīng)付帳款占用資金利息的增加（為負數(shù)）如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放寬信用期。信用標準（5C系統(tǒng)）品質(zhì)（Character）：顧客的信譽，即履行償債義務(wù)的可能性能力(Capacity)：顧客的償債能力，即其流動資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動負債的比例。資本（Capital）：顧客的財務(wù)實力和財力狀況，表明顧客可能償還債務(wù)的背景。抵押（Collateral）：顧客拒付款項或無力支付款項時能被用作抵押的資產(chǎn)。條件（Conditions）：可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟環(huán)境?，F(xiàn)金折扣政策分析步驟：同放寬信用期的計算，成本中是增加了現(xiàn)金折扣的增加A收益增加＝收入增加－變動成本增加B成本費用增加＝應(yīng)收款利息增加＋存貨利息增加＋應(yīng)付款利息減少＋現(xiàn)金折扣增加＋收帳費用增加＋壞帳費用增加A－B＞0，可行。(三)存貨管理存貨總成本＝取得成本＋儲存成本＋缺貨成本＝（訂貨成本＋購置成本）＋（儲存固定成本＋儲存變動成本）＋缺貨成本＝（訂貨固定成本＋訂貨變動成本＋購置成本）＋（儲存固定成本＋儲存變動成本）＋缺貨成本＝（訂貨固定成本＋年需要量/經(jīng)濟批量＊單位訂貨成本＋年需要量＊單位買價）＋（儲存固定成本＋經(jīng)濟批量/2＊單位儲存成本）＋缺貨成本訂貨變動成本與批量反方向變化，儲存變動成本與批量同方向變化。經(jīng)濟訂貨量基本模型假設(shè)成立條件：（1） 企業(yè)能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。（2） 能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。（3） 不允許缺貨，即無缺貨成本。（4） 需求量穩(wěn)定并能預(yù)測，即D（年需要量）已知。（5） 存貨單價不變，即U已知（6） 企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進貨。（7） 所需存貨市場供應(yīng)充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。①經(jīng)濟訂貨量基本模型：③基本模型的擴展。A．訂貨提前期。即第1項假設(shè)不成立。再訂貨點R＝交貨時間L＊日平均需要量d訂貨提前期對經(jīng)濟訂貨量無影響。B．存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用。即第2項假設(shè)不成立。設(shè)每批訂貨數(shù)為Q，每日送貨量為P，每日耗用量為d，則：　　每日入庫量=Pd　　　送貨量P＞日耗用量d　　入庫天數(shù)=Q/P　　　　　當變動儲存成本和變動訂貨成本相等時，相關(guān)總成本最小，此時的訂貨量即為經(jīng)濟訂貨量。即第3項不成立，考慮缺貨成本。考慮保險儲備的再訂貨點　?。?交貨時間平均日需求量+保險儲備=Ld+B保險儲備確定的原則：使保險儲備的儲存成本及缺貨成本之和最小　　儲存成本＝保險儲備單位儲存成本　　缺貨成本＝期望缺貨量單位缺貨成本年訂貨次數(shù)　　相關(guān)總成本＝保險儲備成本+缺貨成本七．籌資管理（一）普通股籌資優(yōu)點：風(fēng)險小，缺點：資本成本較高，分散公司的控制權(quán)（二） 長期負債籌資　 長期借款優(yōu)點：籌資速度快，借款彈性大，成本較低。缺點：限制性條款較多。一般性保護條款：流動資金量的規(guī)定；對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制；對資本支出規(guī)模的限制；限制其他長期債務(wù)；定期提交財務(wù)報表；不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)；如期納稅和清償?shù)狡趥鶆?wù)；不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔?；虻盅海徊粶寿N現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款；限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。特殊性保護條款：貸款?？顚Ｓ茫徊粶释顿Y于短期內(nèi)不能收回資金的項目；限制高級職員的薪金和獎金總額；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購買保險； 債券籌資優(yōu)點：籌資對象廣，市場大。缺點：成本高、風(fēng)險大、限制條件多。 可轉(zhuǎn)換證券籌資優(yōu)點：籌資成本較低，便于籌集資金，有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋，減少籌資中的利益沖突。缺點：股份上揚風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，喪失低息優(yōu)勢。逐期提高可轉(zhuǎn)換價格的目的是促使持有者盡早進行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換比率＝債券面值/轉(zhuǎn)換價格設(shè)立不可贖回期的目的是保護持有人的利益，對投資人有利。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，又稱加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。設(shè)置回售條款是為了保護債券投資人的利益，使投資者具有安全感，有利于吸引投資者。（三） 租賃 概念不完全補償租賃：指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補償租賃：指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。毛租賃：由出租人負債資產(chǎn)維護的租賃。凈租賃：由承租人負債維護的租賃。經(jīng)營租賃：短期的、不完全補償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃。租金不可直接扣除租賃融資租賃：長期的、完全補償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。租金可直接扣除租賃稅務(wù)處理：以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營租賃和融資租賃。符合稅法下列條件之一的租賃為融資租賃：（1） 在租賃期満時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方。（2） 租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）。（3） 租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值（90%或以上）。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時，每年租金＊稅前有擔保利率作資金成本的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。除了上述融資租賃以外的租賃為經(jīng)營租賃。承租人融資租賃的稅務(wù)處理（視同分期付款購買交易）：（1） 租金不得直接扣除。（2） 手續(xù)費以及安裝交付使用后支付的利息等可以在支付時直接扣除。（3） 可以按規(guī)定計提折舊。租賃的分析（1）承租人的經(jīng)營租賃在租賃和自行購置的現(xiàn)值之間取舍。如租賃凈現(xiàn)值－自行購置的凈現(xiàn)值＞0，則租賃有利。營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅后凈利潤＋折舊＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅　　　　　　＝收入＊（1－稅率）－付現(xiàn)成本＊（1－稅率）＋折舊＊稅率租賃和購買資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入相同，不考慮。①租賃的現(xiàn)值＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值②購買的現(xiàn)值＝－購置資產(chǎn)成本（買價、運輸費、安裝調(diào)試費、途中保險等）　　　　　　?。叟f＊稅率的現(xiàn)值　　　　　　?。谀┵Y產(chǎn)余值的現(xiàn)值①－②得NPV（承租）＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值－[－資產(chǎn)成本＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]＝購置成本－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值　　　　用有擔保債券的稅后成本折現(xiàn)－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值　　用項目的必要報酬率折現(xiàn)可以這樣考慮：租賃可避免購買資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的購置成本是現(xiàn)金流入，避免購買就不能享受折舊抵稅的好處，所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出，稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出，因是購買所以期滿時資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入，即現(xiàn)金流出。（2）出租人的經(jīng)營租賃，即承租人的反向NPV（出租）＝－NPV（承租）＝－{購置成本－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值}=[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值＋[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值－購置成本（3）承租人的融資租賃出租人和承租人經(jīng)營租賃是零和博弈。但有兩方面影響，一是雙方的稅率差別，二是合同的稅務(wù)性質(zhì)（即承租人的租金不能抵稅，要計提折舊和利息抵稅；出租人不能提折舊抵稅），這就產(chǎn)生了融資租賃。①求內(nèi)含利息率I資產(chǎn)成本－每期租金＊（P/A，I，N）－資產(chǎn)余值＊（P/S，I，N）＝0②將租金分解為還本金額和付息金額本年利息＝（總購置成本－已還累計本金）＊內(nèi)含利息率本年歸還本金＝本年租金－本年利息③凈現(xiàn)值（承租）＝資產(chǎn)購置成本－租金支出的現(xiàn)值＋利息＊稅率的現(xiàn)值－期末余值支付的現(xiàn)值分析：由于融資租賃當相于分期購買，所以租金不能抵稅與購置相同，沒有差異；融資租賃和購置方式均可計提折舊，所以折舊抵稅也沒有差異，租金抵稅和折舊抵稅屬于無關(guān)項。由于是融資租賃要分期支付租金，避免了購買支出，所以購置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵稅是流入，期末購買資產(chǎn)余值是流出。（4）出租人的融資租賃凈現(xiàn)值（出租）＝租金收入＊（1－稅率）的現(xiàn)值＋歸還本金＊稅率的現(xiàn)值＋期末余值收回的現(xiàn)值－資產(chǎn)購置成本凈現(xiàn)值（出租）＝凈現(xiàn)值（承租）注：融資租賃和經(jīng)營租賃一樣，租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔保債券的稅后成本，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率應(yīng)根據(jù)項目的必要報酬率確定（5）損益平衡租金：指租賃凈現(xiàn)值為零時求租金NPV（承租人）＝資產(chǎn)購置成本稅前租金（1稅率）現(xiàn)值系數(shù)折舊抵稅現(xiàn)值系數(shù)期末資產(chǎn)余值稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值=04．短期籌資短期籌資的主要形式是商業(yè)信用和短期借款。放棄現(xiàn)金折扣所承擔的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期）與折扣百分比的大小、信有期的長短同方向變化，與折扣期的長短反方向變化。利用現(xiàn)金折扣的決策（1） 如果借款利率＜折扣成本，則應(yīng)享受折扣，反之放棄折扣。（2） 如果投資收益率＞折扣成本，則應(yīng)放棄折扣，反之享受。（3） 如果有多種信用折扣條件，則應(yīng)享受折扣成本最大的。抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。5．營運資本政策營運資本，就是長期資金用于短期資產(chǎn)的部分。營運資本越多，風(fēng)險越小，收益較低。 　　種　類　　特　點　　寬松的營運資金政策（持有較多營運資金）　　收益、風(fēng)險均較低　　緊縮的營運資金政策（持有較低的營運資金）　　收益、風(fēng)險均較高　　適中的營運資金政策（持有量居中）　　收益、風(fēng)險介于兩者之間流動資產(chǎn)　　如果按照用途再作區(qū)分，則流動資產(chǎn)可以分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)。　　臨時性流動資產(chǎn)指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)，如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收賬款；　　永久性流動資產(chǎn)則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)?！枰L期占用資金。流動負債　　流動負債分為臨時性負債和自發(fā)性負債?！　∨R時性負債指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負債，如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購入貨物而舉借的債務(wù)；　　自發(fā)性負債指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，