【正文】 p＝ A （ p/A,i,n） （ p/s,i,m） ②、減的方法：先假設(shè)是（ m+n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（ m）的年金現(xiàn)值 p＝ A （ p/A,i,m＋ n）－（ p/A,i,m） 永續(xù)年金 P＝ A247?？荚噺膩矶际强棘F(xiàn)金值，沒考過終值） 普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要一次投入的金額；也可以理解為，在未來每期期末取得的相等金額的款項(xiàng)折算為現(xiàn)在的總的價(jià)值。 編表時要考慮兩個因素： A、 “ 現(xiàn)金多余和不足 ” 。 內(nèi)含增長率：外部融資為零時的銷售增長率，即： ******資本結(jié)構(gòu)改變了。 凈收益營運(yùn)指數(shù)強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)營凈收益在凈收益中的比重。達(dá)到 1 時，說明企業(yè)可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需的資金；若小于 1，則是靠外部融資來補(bǔ)充。通常，這兩種債務(wù)是不能延期的，必須如數(shù)掃期償還 ②、現(xiàn)金流動負(fù)債比 =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 247。把每股凈資產(chǎn)和每股市價(jià)聯(lián)系起來，可以說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價(jià)。過高或過低的市盈率都不是好兆頭，平均的市盈率在 10－ 11 之間，市盈率在 5－ 20 之間是比較正常的。 權(quán)益乘數(shù)＝ 1247。 銷售收入 ]100% 分析：沒有足夠大的毛利率就不能盈利 ③、資產(chǎn)凈利率＝ (凈利潤 247。股東權(quán)益） 100% 分析：該指標(biāo) 一方面反映了由債權(quán)人提供的資本和股東提供的資本的相對比率關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。周轉(zhuǎn)速度快，會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；反之，周轉(zhuǎn)速度慢，需要補(bǔ)充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的盈利能力。 引起變現(xiàn)能力減少的因素：未作記錄的或有負(fù)債 資 產(chǎn)管理比率 ①、營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快；營業(yè)周期長，說明資金周轉(zhuǎn)速度慢 ②、存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售成本247。營運(yùn) 資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力，但它是一個絕對數(shù)。為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購買力損失，投資人要求的報(bào)酬率應(yīng)是純粹利率加上預(yù)計(jì)通貨膨脹率 ③、風(fēng)險(xiǎn)附加率：是投資者除要求的純粹利率和通貨膨脹之外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 經(jīng)濟(jì)環(huán)境： ① 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、 ② 通貨膨脹、 ③ 利率波動、 ④ 政府經(jīng)濟(jì)政策、 ⑤ 競爭 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述 含義 ①、財(cái)務(wù)分析的前提：是正確理解財(cái)務(wù)報(bào)表 ② 、財(cái)務(wù)分析的結(jié)果：是對企業(yè)的償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評價(jià)，或找出存在的問題。要求： A、根據(jù)公司的行為來判斷它未來的收益狀況； B、決策時不僅要考慮方案本身，還要考慮該方案可能給人們傳達(dá)的信息。決策對象。 C、任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺。 股利分配政策：核心：確定股利支付率。要求：籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金 獲利。要求：通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利。 四、股東、經(jīng)營者、債權(quán)人之間的沖突與協(xié)調(diào) 股東和經(jīng)營者 ①、經(jīng)營都的目標(biāo)：高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)、工作輕閑。 ② 、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的外部原因：市場的季節(jié)性變化；經(jīng)濟(jì)波動；通貨膨脹；競爭 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 ①、投資 A、直接投資（投資于生產(chǎn)經(jīng)營）、間接投資（證券投資） B、長投（要考慮時間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）、短期投資 ②、籌資：確定最佳資本結(jié)構(gòu)。信息。 ④、引導(dǎo)原則（重點(diǎn)掌握）：指當(dāng)所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為 自己的引導(dǎo) 是行動傳遞信號原則的一種運(yùn)用 引導(dǎo)原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惚苊獠扇∽畈畹男袆樱且粋€次優(yōu)化準(zhǔn)則 適用：能力有限，找不到最優(yōu)方案。 ③、財(cái)務(wù)分析的性質(zhì)：是只能發(fā)現(xiàn)問題而不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評價(jià)而不能改善企業(yè)的狀況，不能提供最終的解決問題的辦法 目的（掌握） ①、一般目的：評價(jià)過去、衡量現(xiàn)在、預(yù)測未來 ②、不同報(bào)表使用者：投資人關(guān)心企業(yè)的長期價(jià)值，債權(quán)人更關(guān)心企業(yè)的短期償債能力 方法 ******中級職稱考試：側(cè)重計(jì)算；注冊會計(jì)師考試：側(cè)重分析。流動比率是個相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合企業(yè)之間以及本企業(yè)不同歷史時期的比較。平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360247。 ⑤、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入247。 產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 平均資產(chǎn)總額 )100% 分析：該指標(biāo)說明三個方面的問題： A、表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果； B、指出了影響資產(chǎn)凈利率的因素有產(chǎn)品價(jià)格 、單位成本高低、產(chǎn)量和銷量的大小、資金占用量的大??； C、可以利用它來分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。 （ 1－資產(chǎn)負(fù)債率）＝ 1＋產(chǎn)權(quán)比率 分析：從公式中看，決定權(quán)益凈利率高低的因素有三個：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。 ②、每股股利＝股利總額（普通股現(xiàn)金股利）247。 市凈率（倍數(shù)）＝每股市價(jià)247。 流動負(fù)債 ③、現(xiàn)金債務(wù)總額比 =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 247。 ②、股利保障倍數(shù)＝每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量247。在總收益一定的情況下，非經(jīng)營收益越多，凈收益營運(yùn)指數(shù)就越小，收益質(zhì)量便越差 非經(jīng)營收益雖然也是“收益”，但其可持續(xù)性低，不代表企業(yè)的收益“能力” ③、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù) =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 247。 可持續(xù)增長率 ①、可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比 率 ②、假設(shè)條件： （必須掌握） A、目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去 B、目前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去 C、不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源 D、公司的銷售凈利率維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息； E、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平 ******假設(shè)條件成立時，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。該項(xiàng)目列示現(xiàn)金收入合計(jì)與現(xiàn)金支出合計(jì)的差額。 現(xiàn)值＝終值 /年金現(xiàn)值系數(shù) p＝ A （ p/A， i， n） ④、投資回收系數(shù)：年金現(xiàn)值逆運(yùn)算 A＝ s247。i 三、債券估價(jià) 債券估價(jià)的基本模型 債券價(jià)值＝未來每期利息的現(xiàn)值＋到期本金現(xiàn)值 V＝ I （ p/A， i， n）＋ M （ p/s， i， n） ******折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平 ******債券價(jià)值的計(jì)算實(shí)際上就是計(jì)算債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ******孫進(jìn)山內(nèi)插法口訣：（原文出自中國會計(jì)視野社區(qū)） 求利率時，利率差之比等于系數(shù)差之比；求年限時，年限差之比等于系數(shù)差之比；求內(nèi)含報(bào)酬率時，報(bào)酬率差之比等于凈現(xiàn)值（現(xiàn)值）差之比。 ―――――――――――――――――――――――――――― 標(biāo)準(zhǔn)差（σ ）個數(shù) 置信概率 置信區(qū)間 1 % 報(bào)酬率預(yù)期值 177。是否選擇高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬項(xiàng)目，則取決于兩點(diǎn)：一是報(bào)酬率是否高到值得去冒風(fēng)險(xiǎn)；二是投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。 B、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只與證券之間協(xié)方差的影響，與各證券本身的方差無關(guān) C、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)等于 1，沒有任 何抵銷作用，在等比例投資的情況下，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券各標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)。 二、資本投資評價(jià)的基本原理 投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價(jià)值將減少 。這是因 為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益 ③、內(nèi)含報(bào)酬率：又稱內(nèi)部收益率，指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即：能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 D、內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別： 內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。 C、優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便 D、缺點(diǎn)：（ 1）忽視了貨幣時間價(jià)值因素；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 E、它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。機(jī)會成本不是通常意義上的 “ 成本 ” ，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實(shí)際發(fā)生，但在決策時必須要考慮。 延伸分析： ①、使用年限不同時，計(jì)算平均成本 ②、使用年限相同時，不用計(jì)算平均成本，想一想，用什么？ ③、變現(xiàn)金流入時，利用現(xiàn)金凈流量，計(jì)算年金 A。 某年的固定資產(chǎn)持有成本＝該年折舊＋年初固定資產(chǎn)折余價(jià)值投資最低報(bào)酬率 固定資產(chǎn)平均年成本按下式計(jì)算： 七、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后成本與稅后收入 ①、稅后成本 =支出金額 （ 1－稅率） ②、稅后收入 =收入金額 （ 1－稅率） 公式中的收入金額是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時收回墊支資金等不需要納稅的現(xiàn)金流入 折舊抵稅：折舊是一項(xiàng)成本，折舊的發(fā)生可以減少所得稅，稱為 “ 折舊抵稅 ” 或 “ 稅收擋板 ” 折舊減少的稅負(fù)額 =應(yīng)提折舊額 稅率 稅后現(xiàn)金流量的三種計(jì)算方法 ①、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ②、根據(jù)年末 營業(yè)結(jié)果計(jì)算： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊 ③、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算：（應(yīng)用最廣泛） 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本 +稅負(fù)減少 ＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本（ 1－稅率） +折舊稅率 ******由于折舊抵稅的作用，對于不同的投資項(xiàng)目，考慮所得稅影響和不可慮所得稅影響可能會得到不同的結(jié)論 ******152頁例 5，一定要搞明白，否則就不要進(jìn)考場了。問題如果反過來，殘值收入如果為 300 元，則清理凈損失為 200元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外支出，不僅不需要納稅，反而會抵減企業(yè)的所得稅，此時 應(yīng)作為現(xiàn)金流入。 對同一個項(xiàng)目而言，使用以上兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值相等 企業(yè)在評價(jià)項(xiàng)目時，如果使用企業(yè)的資本成 本，必須滿足以下兩個條件： ①、等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：即假定新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全相同，即新項(xiàng)目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品 ②、資本結(jié)構(gòu)相同假設(shè)：市場完善時，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本；市場不完善時，不同的籌資結(jié)構(gòu)會改變企業(yè)的平均資本成本 十、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) —— 也就是推算項(xiàng)目的β值 主要有兩種方法： 會計(jì) β 值法 ①、根據(jù)本企業(yè)相似項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，利用回歸分析法，計(jì)算相似項(xiàng)目的β值 ②、上面計(jì)算的β值是企業(yè)的β值，度量的是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該換算成權(quán)益β值 ，即β 權(quán)益 ＝β 資產(chǎn) （ 1＋債 247。該措施只能降低交易性現(xiàn)金余額，不能降低預(yù)防性和投機(jī)性現(xiàn)金余額 使用現(xiàn)金浮游量。 ②、管理成本：管理現(xiàn)金的各種開支，如管理人員工資、安全措施費(fèi)等。 基本原則：在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。 五、信用政策的確定重點(diǎn)掌握 信用期間的確定原則：分析改變現(xiàn)行信用期對收入和成本的影響。 ③、短缺成本：缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而使企業(yè)蒙受的損失或?yàn)榇烁冻龅拇鷥r(jià)；與現(xiàn)金持有量反向變化。但要防止銀行存款透支。 類比法 ①、找出替代公司權(quán)益的β值； ②、轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值，即β 資產(chǎn) ＝β 權(quán)益 247。 評價(jià)：將時間因素和風(fēng)險(xiǎn) 因素分別調(diào)整，理論上比較正確。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，既然是“繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” ，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對 “ 繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” 這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出。使用年限 ②、考慮貨幣的時間價(jià)值，三種計(jì)算方法（重點(diǎn)關(guān)注） A、平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù) B、平均年成本＝原始投資額247。 C、要考慮投資方案對公司其他部門的影響。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 如果兩個方案是相互排斥的，要使用凈 現(xiàn)值指標(biāo)，選擇