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正文內(nèi)容

公司金融學(xué)資本成本與資本預(yù)算課件(編輯修改稿)

2024-09-16 08:09 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 本無法象債務(wù)成本和優(yōu)先股成本那樣直接計(jì)算得出??赡艿墓烙?jì)方法有: ? 1、股利折現(xiàn)法 當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí), ke=DIVe/P0 當(dāng)股利按常數(shù)增長(zhǎng)率 g增長(zhǎng)時(shí), ke=DIVe/P0 + g ? 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型( CAPM)法 ? 利用 R = RF + β (RM- RF) 來確定權(quán)益資本成本 ? 3、債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ? 如果考慮權(quán)益的籌資成本 fe,則權(quán)益成本為: kE = ke /( 1 fe ) (二)加權(quán)平均資本成本 公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。 式中 RWACC- 加權(quán)平均資本成本 ki-個(gè)別資本 i的成本 wi-個(gè)別 資本 i在全部資本中所占的比重 n- 不同類型資本的總數(shù) ???niiiW A C C kwR1 某企業(yè)資本構(gòu)成及加權(quán)平均資本成本計(jì)算如下 : 該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為 % 數(shù)額 成本 比例 加權(quán)成本 債務(wù) 3000萬(wàn) % 30% % 優(yōu)先股 1000萬(wàn) % 10% % 普通股 6000萬(wàn) % 60% % 總計(jì) 10000萬(wàn) 100% % ( 三 ) 只考慮財(cái)務(wù)杠桿 ( 負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu) ) 加權(quán)資本成本 BSBSFMFRBSBRBSSRBRSRRRR?????????W A C CR。,負(fù)債資本成本為負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值為,權(quán)益資本成本為為假定公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值)(就是權(quán)益資本成本:無負(fù)債項(xiàng)目的資本成本——? 例 ( P230例 127) :某企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為 4, 000萬(wàn)元 , 股票的市場(chǎng) 價(jià)值為 6, 000萬(wàn)元 ( 300萬(wàn)股 , 每股市價(jià) 20元 ) 。 企業(yè)新借入的債務(wù)按 15%計(jì) 息 , 貝塔為 , 公司所得稅為 34%。 假定證券市場(chǎng)線 SML成立 , 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)為 %, 國(guó)庫(kù)券利率為 11%。 求該企業(yè)的 RWACC。 %1 8 . 6%9 . 9100004000%2 4 . 4 0100006000RBSBRBSS%9 . 9R4000B%2 4 . 4 0R6000S3%2 4 . 4 0%9 . 51 . 4 1%11RRRRS ML2%%)341(%15)1(1BSBSFMFS????????????????????????????W A C CCBBRTrR則:萬(wàn)元,負(fù)債資本成本負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值為,萬(wàn)元,權(quán)益資本成本權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值為、企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)為:)(計(jì)算權(quán)益資本成本:、按、稅后債務(wù)成本:—?( 四 ) 關(guān)于 β 的分析 1 、 β 的估計(jì) ( 1)估算公司 β 的基本方法是利用 T個(gè)觀察值按照如下公式計(jì)算( P236第 10題) ( 2)對(duì)歷史收益率作回歸分析,得到特征線,其斜率就是 β ( 3)采用行業(yè) β ). .. ,3,2,1()(),(個(gè)觀察值TtRV a rRRC o vMtMtit???2 、 決定公司 β 的因素 ( 1) 收入的周期性: 高 β 公司 :高科技 、 零售 、 汽車 低 β 公司 :公用事業(yè) 、 鐵路 、 食品 、 航空 ( 2) 經(jīng)營(yíng)杠桿: 放大商業(yè)周期的影響 邊際貢獻(xiàn)=價(jià)格-變動(dòng)成本 固定成本較低 , 變動(dòng)成本較高的項(xiàng)目 , 邊際貢獻(xiàn)小 , 經(jīng)營(yíng)杠桿較低; 固定成本較高 , 變動(dòng)成本較低的項(xiàng)目 , 邊際貢獻(xiàn)大 , 經(jīng)營(yíng)杠桿較高 。 若項(xiàng)目的收入周期性強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)杠桿高 , 則 β 高 。 總成本銷售收入是息稅前收益,銷售收入的變動(dòng)銷售收入的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿????E B I TE B I TE B I TE B I T( 3 ) 財(cái)務(wù)杠桿 資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益負(fù)債資產(chǎn)〉下,即在有財(cái)務(wù)杠桿的情況)〉權(quán)益負(fù)債(負(fù)債權(quán)益權(quán)益,〉—有杠桿企業(yè):現(xiàn)實(shí)中,無杠桿企業(yè):負(fù)債負(fù)債權(quán)益權(quán)益負(fù)債權(quán)益負(fù)債的加權(quán)平均和權(quán)益負(fù)債??????????????????????????100? 例:大正公司計(jì)劃再投資一條生產(chǎn)線,需估算該生產(chǎn)項(xiàng)目的資本成本。 ? 公司的資金主要來源于長(zhǎng)期負(fù)債和股東投資,其股票和債券均上市交 ? 易。公司基本資料如下: ? 普通股現(xiàn)行股價(jià): 25元 /股; ? 普通股發(fā)行股數(shù): 1000萬(wàn)股 ? 下一年度預(yù)期股利: /股; ? 預(yù)期股利年固定增長(zhǎng)率: 8% ? 公司債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格: 850元; ? 發(fā)行在外的公司債券: 100,000張 ? 債券到期收益率: 7%; ? 邊際稅率: 33% 分析: ? 股票市場(chǎng)價(jià)值( E): 25 10,000,000=250,000,000元 ? 債券市場(chǎng)價(jià)值 (B): 850 100,000= 85,000,000元 ? 公司的市場(chǎng)價(jià)值 (E+B): 250,000,000+ 85,000,000= 335,000,000元 ? 通過股利增長(zhǎng)模型來估算股權(quán)成本: ? Re= ? 債券到期收益率為 7% ,可認(rèn)為 RB= 7%,代入下式得公司目前的資本成本為: ? RWACC= = % ? 由于預(yù)算項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資組合方面與企業(yè)目前的狀況相似時(shí),可 ? 以采用企業(yè)的歷史成本作為項(xiàng)目的資本成本,因此,新生產(chǎn)項(xiàng)目的資本成本 ? 為 %。 %%825 ???? gPD)1( TRBE BRBE E Be ??????? 第三節(jié) 影響資本預(yù)算的若干因素 一 、 增量現(xiàn)金流量 ? (一)計(jì)算 NPV時(shí),所運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)是因項(xiàng)目而產(chǎn)生 ? 的現(xiàn)金流量增量; ? (二)沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流; ? (三)機(jī)會(huì)成本應(yīng)作為負(fù)現(xiàn)金流計(jì)入; ? (四)負(fù)效應(yīng)所導(dǎo)致的損失應(yīng)作為負(fù)現(xiàn)金流計(jì)入 二 、 通貨膨脹與資本預(yù)算 ? (一)利率與通貨膨脹: 名義利率和實(shí)際利率概念 ? 通貨膨脹將影響投資人要求的收益率(利率),進(jìn)而影響預(yù)算項(xiàng) ? 目的資本成本。按照是否考慮通貨膨脹的影響,利率可以分為名義利 ? 率和實(shí)際利率。 ? 前者一般是指在投資合同中規(guī)定的利率,它包含了最低期望收益 ? 率,又考慮了通貨膨脹的影響; ? 后者是指按照基年的物價(jià)總水平,即扣除未來各年通貨膨脹因素 ? 后所確定的最低期望收益率。 ? 名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系如下: ? 1+名義利率 =( 1+實(shí)際利率)( 1+通貨膨脹率) ? 可近似表示為:實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率 11 1 ?? ?? 通貨膨脹率 名義利率實(shí)際利率( 二 ) 現(xiàn)金流量與通貨膨脹率:名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量 ? 在通貨膨脹條件下,資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量既可以用名義貨幣單 ? 位來確定,也可以按實(shí)際購(gòu)買力表示的貨幣單位(不變價(jià)格)來確定。 ? 按名義貨幣單位確定的現(xiàn)金流稱為名義現(xiàn)金流,按不變價(jià)格確定的現(xiàn) ? 金流稱為實(shí)際現(xiàn)金流。 ? 在資本預(yù)算中,一般以項(xiàng)目期初( t=0)為基準(zhǔn),以項(xiàng)目期初的 ? 物價(jià)總水平為不變價(jià)格或可比價(jià)格,按照該價(jià)格所確定的項(xiàng)目計(jì)算期 ? 內(nèi)各年的現(xiàn)金流量稱為項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量;相反,按照未來各年的 ? 現(xiàn)行價(jià)格所確定的現(xiàn)金流量就是項(xiàng)目的名義現(xiàn)金流量。名義現(xiàn)金流和 ? 實(shí)際現(xiàn)金流之間可以相互轉(zhuǎn)換。 ? (三) 通貨膨脹下的資本預(yù)算 ? 在通貨膨脹情形下,究竟采用名義現(xiàn)金流還是實(shí)際現(xiàn)金流進(jìn)行資 ? 本預(yù)算呢?這取決于估計(jì)現(xiàn)金流的方便和準(zhǔn)確程度。 ? 如果項(xiàng)目的收入和成本主要由它們實(shí)際發(fā)生時(shí)的市場(chǎng)條件決定, ? 那么估計(jì)實(shí)際現(xiàn)金流量可能比名義現(xiàn)金流量更為準(zhǔn)確; ? 相反,如果未來的成本和收益是由價(jià)格固定的長(zhǎng)期供銷合同決 ? 定,那么,估計(jì)名義現(xiàn)金流量將更為準(zhǔn)確容易。 ? 如果資本預(yù)算采用的是名義現(xiàn)金流量,即項(xiàng)目的收益和成本均按 ? 當(dāng)年的現(xiàn)行價(jià)格加以確定,那么,用于項(xiàng)目預(yù)算分析的貼現(xiàn)率也采用 ? 名義折現(xiàn)率; ? 相反,如果資本預(yù)算采用實(shí)際現(xiàn)金流量,即項(xiàng)目的收益和成本均 ? 按項(xiàng)目建設(shè)期初的現(xiàn)行價(jià)格確定,則貼現(xiàn)率也采用實(shí)際貼現(xiàn)率??梢宰C明,兩種方法求得的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是一樣的。 ? ? 例:大正公司正考慮購(gòu)買一臺(tái)小工具生產(chǎn)設(shè)備,初始投資 20萬(wàn) ? 元,使用年限 5年,采用直線折舊法折舊,期末無殘值。該設(shè)備將使 ? 公司每年稅前凈現(xiàn)金收入(現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本)增加 70,000元,邊 ? 際稅率為 33%,預(yù)計(jì) 5年內(nèi)年通漲率平均為 5%,試估算該項(xiàng)目的現(xiàn)金 ? 流量。 ? 該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括:固定資產(chǎn)支出,稅后現(xiàn)金收入,折舊稅 ? 盾三部分。其中,固定資產(chǎn)支出和經(jīng)營(yíng)收入按期初的不變價(jià)格計(jì)算, ? 但折舊是根據(jù)資產(chǎn)的歷史成本計(jì)算的,每年的實(shí)際折舊額都以當(dāng)年的 ? 現(xiàn)行價(jià)格表示,因此折舊稅盾是名義現(xiàn)金流。該項(xiàng)目的名義現(xiàn)金流量 ? 和實(shí)際現(xiàn)金流量的估算過程見下表: 名義現(xiàn)金流量估算表 年份 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)支出 200,000 折舊 ① 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 折舊稅盾 ② 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 稅前凈現(xiàn)金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 所得稅 ③ 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100 稅后凈現(xiàn)金收入 ④ 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900 稅后名義凈現(xiàn)金收入 ⑤ 49,245 51,707 54,293 57,007 59,858 名義現(xiàn)金流量 ⑥ 200,000 62,445 64,907 67,493 70,207 73,058 ? ① 折舊=②折舊稅盾=折舊 稅率( 33%) ? ③所得稅=稅前凈現(xiàn)金收入 稅率( 33%) ? ④稅后凈現(xiàn)金收入=稅前凈現(xiàn)金收入-所得稅 ? ⑤稅后名義凈現(xiàn)金收入=稅后凈現(xiàn)金收入 ( 1+通貨膨脹率) t ? ⑥ 名義現(xiàn)金流量 =折舊稅盾 +稅后名義凈現(xiàn)金收入 ? 實(shí)際現(xiàn)金流量估算表 ? 年份 0 1 2 3 4 5 ? 固定資產(chǎn)支出 200,000 ? 折舊 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 ? 折舊稅盾 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 ? 折舊稅盾的實(shí)際值① 12,571 11,973 11,403 10,860 10,343 ? 稅前凈現(xiàn)金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 ? 所得稅 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100 ? 稅后凈現(xiàn)金收入 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900 ? 實(shí)際現(xiàn)金流量② ?
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