【正文】 ???100? 例：大正公司計劃再投資一條生產(chǎn)線，需估算該生產(chǎn)項目的資本成本。 假定證券市場線 SML成立 ， 市場風險溢 價為 %， 國庫券利率為 11%?？赡艿墓烙嫹椒ㄓ校? ? １、股利折現(xiàn)法 當股利保持為常數(shù)時， ke=DIVe/P0 當股利按常數(shù)增長率 g增長時， ke=DIVe/P0 + g ? ２、資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）法 ? 利用 R = RF ＋ β (RM－ RF) 來確定權益資本成本 ? ３、債務成本加風險溢價法 ? 如果考慮權益的籌資成本 fe，則權益成本為： kE = ke /（ 1 fe ） （二）加權平均資本成本 公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。 債務的實際成本約為： kL=kd (1T） /（ 1 fd ） fd為籌資費用率。 二 、 資本成本的估算 （ 一 ） 個別資本成本 ? 是指每一類資本的提供者 （ 投資者 ） 所要求 ? 的投資回報率 。最低期望收益率 ? （即資本成本）是采用凈現(xiàn)值法對投資項目進行評估的貼現(xiàn)率。即： ? 投資者資金的機會成本＝投資者要求的最低報酬率 ? 對企業(yè)而言，投資者要求的最低報酬率就構成資本成本， 它是企 ? 業(yè)占用資金所必須付出的代價。 ? 確定資本成本要考慮稅收的影響。 ? 使用借入資金，要支付利息； ? 使用股東的資金，要支付股息； ? 使用企業(yè)留存收益，要考慮占用該筆資金所放棄的其它盈利機會。該固定資產(chǎn)每年預計使用年數(shù)的總和為： ? 6＋ 5＋ 4＋ 3＋ 2＋ 1＝ ? 則該資產(chǎn)第 1， 2， 3， 4， 5， 6年的年折舊率分別為： %10021( ???? 預計折舊年數(shù)）預計折舊年數(shù) 年數(shù)預計折舊年數(shù)－已使用212 616 ＝）＋（?，216 ，215 ，214 ，213 ，212 。計算公式為： ? 工作量法是根據(jù)實際工作量計提折舊額的一種方法，計算公式為： ? ? 預計折舊年限值固定資產(chǎn)原值－預計殘年折舊額 ?生產(chǎn)量當年工作時數(shù)或實際的或產(chǎn)品總量固定資產(chǎn)的總工作時數(shù) 值固定資產(chǎn)原值－預計殘年折舊額 ?? 雙倍余額遞減法是在不考慮固定資產(chǎn)預計殘值的情況下 ， 將固定資產(chǎn)的年初帳面余額 （ 原值減累計折舊 ） 乘以一個固定不變的百分率的折舊方法 。 ? 可以看出 ,項目現(xiàn)金流量等于稅后利潤（ FCD） (1T)與折舊之和， ? 同時等于稅后凈現(xiàn)金收入（ FC） (1T)與折舊稅盾之和。 ? 例如，某項目預計在某一年的現(xiàn)金收入為 F，現(xiàn)金支出為 C，固定 ? 資產(chǎn)折舊為 D，稅前利潤為 FCD。 ? ? 當處理資產(chǎn)的殘值小于資產(chǎn)的原始價值時，應交所得稅為： ? TX=(V VB) T ? 處理資產(chǎn)的現(xiàn)金流量為： V－ TX ? 式中： ? TX —— 應交所得稅； V—— 資產(chǎn)殘值； ? VB—— 被處理資產(chǎn)的帳面價值； T—— 所得稅率。 ? 資產(chǎn)處理 ? 資本預算中，無論在投資期初、期中或投資終結時，都有可能要 ? 處理舊設備。假如付現(xiàn)成 ? 本增加 C，邊際稅率為 T，則應納稅金將減少 CT，則稅后現(xiàn)金流減少 ? 量為－ C+CT，即－ C(1T)。 t=0時刻，沒有發(fā)生攤銷，稅收對初始投資支 ? 出沒有影響。 ? 我國稅法規(guī)定，納稅人的收入總額包括生產(chǎn)、經(jīng)營收入，財產(chǎn)轉讓收入，利息收入，租賃收入，特許權使用費收入，股息收入和其他收入。 ? （三） 稅收對現(xiàn)金流量的影響 ? 由于投資決策分析使用的現(xiàn)金流量為稅后現(xiàn)金流量，因此我們必 ? 須要討論所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 ? 投資項目的現(xiàn)金流量是指增量現(xiàn)金流，而不是總的現(xiàn)金流，也就 ? 是說，某個投資項目的現(xiàn)金流入是指由于采納該投資項目而增加的現(xiàn) ? 金流入量，同理，項目的現(xiàn)金流出是指該項目引起的現(xiàn)金流出的增加 ? 額。 ? （一）現(xiàn)金流量與會計利潤 ? 會計利潤按照權責發(fā)生制計算收入和成本，并以收入減去會計成 ? 本后的利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。 ? 項目的初始現(xiàn)金流量表 ? 固定資產(chǎn) 2020年 2020年 2020年 總成本 折舊基數(shù) ? 土地 1,200,000 0 0 1,200,000 0 ? 廠房 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 ? 設備 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 ? 固定資產(chǎn)投資 ? 總額 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 ? 凈流動資金 0 0 6,600,000 6,600,000 ? 初始投資 ? 總額 1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000 ? （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算 年份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 銷售量 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 a銷售價格 2,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,944 銷售收入 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407 b變動成本 35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 c管理費用 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 廠房折舊 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 設備折舊 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 稅前利潤 9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038 所得稅 3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,962 稅后利潤 6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075 d經(jīng)營現(xiàn)金流 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 e凈營運資本 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 f流動資產(chǎn)投資 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 經(jīng)營期 總現(xiàn)金流 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363 （ 三 ） 終結現(xiàn)金流計算 土地 廠房 設備 殘值 （ 市價 ） 1,700,000 1,000,000 2,000,000 原始價值 1,200,000 8,000,000 10,000,000 折舊基數(shù) 0 8,000,000 10,000,000 帳面價值 a 1,200,000 6,680,000 0 資本利得 b 500,000 0 0 營業(yè)外損益 c 0 (5,680,000) 2,000,000 所得稅 d 165,000 (1,874,400) 660,000 凈殘值 1,535,000 2,874,400 1,340,000 終結現(xiàn)金流＝ 1,535,000＋ 2,874,400＋ 1,340,000＝ 5,749,400 ? （四）項目現(xiàn)金流量匯總 年份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 固定資 產(chǎn)投資 1,200,000 4,000,000 14,000,000 流動資 產(chǎn)投資 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 初始總投資 1,200,000 4,000,000 20,600,000 經(jīng)營現(xiàn)金流 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 終結現(xiàn)金流 5,749,400 總現(xiàn)金流量 1,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,763 凈現(xiàn)值 NPV＝ 13,053,977 (WACC=%) (以 2020年年初為期初 ) 盈利指數(shù) PI＝ 內涵報酬率 IRR＝ % ? 決策分析： ? 以 2020年年末作為現(xiàn)值計算的基準時點， 分別采用凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法、內涵報酬率法、回收期法對項目進行評價。 ? 廠房和設備使用期內的每年計提的折舊占其原始價值的百分比見下表： ? 廠房和設備的年折舊率 ? 年份 1 2 3 4 5 6 ? 廠房 % 3% 3% 3% 3% 3% ? 設備 20% 32% 19% 12% 11% 6% ? 如果你是大陸公司的財務經(jīng)理，是否應該投資該項目？ ? 首先計算現(xiàn)金流量。電腦售價和管理費用隨著通貨膨脹而增加，預計項目生產(chǎn)期間的通貨膨脹率為 6％。項目的經(jīng)濟壽命為 6年。建廠 ? 需要一塊 25畝左右的土地，公司計劃在 2020年末以 120萬購入這塊地。 ? （三）終結現(xiàn)金流 ? 終結現(xiàn)金流是指項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資 ? 產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入和回收的流動資產(chǎn)投資。 ? （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目正式投產(chǎn)后，在生產(chǎn)年限內由于生產(chǎn)經(jīng)營 ? 所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算 ? 一、現(xiàn)金流量的含義和構成 ? 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設計、施工、正式投產(chǎn)使用直至 ? 報廢（或中途轉讓）為止的整個期間內形成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金 ? 流出量。 第五章 資本成本與資本預算 引言：什么是資本預算決策 ？ ? 資本預算是企業(yè)為了增加企業(yè)價值 ， 比較和選擇 ? 長期資本投資項目的過程 。 基本的 NPV公式 （ 不考慮風險 ） ：