【正文】 名義現(xiàn)金流量估算表 年份 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)支出 200,000 折舊 ① 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 折舊稅盾 ② 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 稅前凈現(xiàn)金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 所得稅 ③ 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100 稅后凈現(xiàn)金收入 ④ 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900 稅后名義凈現(xiàn)金收入 ⑤ 49,245 51,707 54,293 57,007 59,858 名義現(xiàn)金流量 ⑥ 200,000 62,445 64,907 67,493 70,207 73,058 ? ① 折舊＝②折舊稅盾＝折舊 稅率（ 33％） ? ③所得稅＝稅前凈現(xiàn)金收入 稅率（ 33％） ? ④稅后凈現(xiàn)金收入＝稅前凈現(xiàn)金收入－所得稅 ? ⑤稅后名義凈現(xiàn)金收入＝稅后凈現(xiàn)金收入 （ 1＋通貨膨脹率） t ? ⑥ 名義現(xiàn)金流量 =折舊稅盾 +稅后名義凈現(xiàn)金收入 ? 實際現(xiàn)金流量估算表 ? 年份 0 1 2 3 4 5 ? 固定資產(chǎn)支出 200,000 ? 折舊 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 ? 折舊稅盾 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 ? 折舊稅盾的實際值① 12,571 11,973 11,403 10,860 10,343 ? 稅前凈現(xiàn)金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 ? 所得稅 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100 ? 稅后凈現(xiàn)金收入 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900 ? 實際現(xiàn)金流量② ? 200,000 59,471 58,873 58,303 57,760 57,243 ? ① 折舊稅盾的實際值＝折舊稅盾 247。例如，當(dāng) ? 最小公倍數(shù)為 n年時，則分別計算出 n年內(nèi)兩種設(shè)備所發(fā)生的現(xiàn)金流 ? （包括重置費用和維修費用）的現(xiàn)值并進(jìn)行比較，取其中較小者。在這 12年中 ， A設(shè)備更新 4次 （ 第 0、 9年 ） ， B設(shè)備更新 3次 （ 第0、 8年 ） ?，F(xiàn)有設(shè)備的殘值和每年的維修費用見下表。 ? 00010， 00010，9140136389。一旦舊設(shè)備使用成本高于新設(shè)備使用成本， ? 就可以作出更新決策，不必將所有年度舊設(shè)備的使用成本計算出來。這類項目的資本預(yù)算一般通過決策樹來表達(dá)和求解。預(yù)計調(diào)查結(jié)果為“前景良好”的可能性為 80％，“前景不好”的可能性 20％。但企業(yè)可以在經(jīng)營虧損時停止生產(chǎn)。為 ? 此，首先估算出資本預(yù)算項目的各種參數(shù)預(yù)期值，計算項目的現(xiàn)金流 ? 量和預(yù)期凈現(xiàn)值。 ? 三星公司項目敏感性分析 —— 絕對值指標(biāo) ? 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 861 6506 25,323 ? 銷售價格 64,004 6506 30,009 ? 單位變動成本 12,816 6506 35,488 ? 資本成本 5,024 6506 8,067 ? 從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，在敏感性分析中，一般考慮“悲觀”的預(yù)期。對悲觀狀態(tài)值的估計可能過于樂觀，從而導(dǎo)致所有的值為正，導(dǎo)致決策者覺得絕對安全。在項目盈虧平衡點上，投資項目既無盈 ? 利，也不虧損。剛好能足額抵消完成本 的銷售量即為盈虧平衡點。 ? ? （ 1）假定每年分?jǐn)偟钠诔跬顿Y數(shù)額相同，用符號 EAC表示 , 其現(xiàn)值 ? 之和為 25000元，即： ? EAC =25000元 ? EAC= 元 ? （ 2）每年所獲得的折舊稅盾為： ? 33％＝ 1650（元） ? （ 3）稅后付現(xiàn)固定成本為： ? 5000 （ 1－ 33％）＝ 3350（元） ? 由于折舊稅盾可以沖抵每年的稅后固定成本 , 因此 ,每年稅后總固定成本為： 6935－ 1650＋ 3350＝ 8635元 02500 05??A525000? 計算每臺收割機(jī)對稅后收入的邊際貢獻(xiàn)，為： ? （ 450－ 360） （ 1－ 33％）＝ 60（元） ? 計算盈虧平衡點的產(chǎn)量，數(shù)值上等于每年稅后總固定成本除以每 ? 臺收割機(jī)對稅后收入的邊際貢獻(xiàn)，即 ? ＝ 144臺 ? 因此，三星公司每年至少要生產(chǎn) 144臺割草機(jī)才不會虧本。 與證券價格有關(guān)的信息包括： 歷史信息：證券的歷史價格 、 數(shù)量等 公開信息：市場宏觀信息 企業(yè)微觀信息：年度收益公布 、 股票分裂 所有信息：包括內(nèi)部信息 ? 弱型有效市場： 證券價格充分地反映了其歷史價格信息。 “ 不能戰(zhàn)勝市場 ” 強(qiáng)型有效市場 目前沒有很好的檢驗方法，也沒有證據(jù)支持市場達(dá) 到強(qiáng)有效。 Pt = Pt1＋期望收益＋隨機(jī)誤差 股票價格呈現(xiàn)隨機(jī)游走 (random walk)狀態(tài) “技術(shù)分析”無效 半強(qiáng)型有效市場： 證券價格充分地反映了所有公開可用的信息 。 60863536045050005000( ?????單位變動成本）單價折舊）（固定成本 第三部分：融資篇： 資本結(jié)構(gòu)、長期融資、與股利政策 第六章：資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 有效市場 一 、 有效市場假說 （ EMH： Efficient Market Hypothesis） 如果資產(chǎn)價格充分反映了所有相關(guān)的信息，則金融市 場有效 市場有效性實際上是對市場競爭狀況的一種度量， EMH實際上是亞當(dāng) 基本思路也是用邊際貢獻(xiàn)去抵消稅后成本，只是此 時由初始投資所帶來的年均稅后成本為： 初始投資的約當(dāng)年均成本 EAC－折舊 TC )T1(TE A C)T1CCC??????單位變動成本）（單價折舊固定成本（銷量? 例 : 三星公司擬投資 25,000元購買和安裝割草機(jī)生產(chǎn)設(shè)備。 ? 按照是否考慮資金的時間價值，可分為靜態(tài)盈虧平衡分析和動態(tài) ? 盈虧平衡分析兩種。 （ 三 ） 場景分析 為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關(guān)性的不足 ， 通常采用 場景分析 （ scenarioanalysis） 的方法 。 ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 相對值指標(biāo) ? 參數(shù)變動① 凈現(xiàn)值變動② 敏感度 敏感因素 ? 百分比 (%) 百分比 (%) ②247。 通常選擇那些預(yù)計對項目凈 現(xiàn)值產(chǎn)生較大影響的 ， 或者在分析中不易確定的因素 。 企業(yè)目前的資本成本為 %。 ? 如果調(diào)查結(jié)果為“市場前景良好”，企業(yè)將投資 1,000,000元進(jìn)行研制和試驗，預(yù)計研制成功的可能性為 60％，失敗的可能性為 40％。它把 ? 各個備選方案、未來可能發(fā)生的各種客觀狀態(tài)及其發(fā)生的概率，以及 ? 各方案的效果直接在圖上標(biāo)出來，反映了多階段決策的路徑。 風(fēng)險的存在降低了項目價值 ， 甚至使得原本可行 的項目變得不可行 ， 因此 ， 風(fēng)險分析在資本預(yù)算中十分重要 。 ? 使用舊設(shè)備的成本包括：放棄的殘值收入，增加的維修費用和期 ? 末的殘值收入（抵減成本）。 ? 現(xiàn)有設(shè)備殘值和年維修費用表 ? 年份 0 1 2 3 4 ? 殘值 35,000 26,000 16,000 9,000 0 ? 維修費 11,000 20,000 30,000 39,000 ? 計算在考慮資金時間價值條件下使用新設(shè)備的約當(dāng)年均成本。 ? 10641064106413311331 約當(dāng)年均成本 ? A設(shè)備的約當(dāng)年均成本： ＝ 443（元） ? B設(shè)備的約當(dāng)年均成本： ＝ 402（元） ? A設(shè)備的約當(dāng)年均成本高于 B設(shè)備的約當(dāng)年均成本，因此優(yōu)先選擇 ? 設(shè)備 B。 ? 方法二：約當(dāng)年均成本 ? 計算設(shè)備一個周期的成本現(xiàn)值 ? 計算該現(xiàn)值所對應(yīng)的年金的單次現(xiàn)金額（即約當(dāng)年均 ? 成本） ? 比較各設(shè)備的約當(dāng)年均成本，選取最小者 ? 例：有 A、 B兩臺設(shè)備，都能夠滿足生產(chǎn)要求， A的使用年限為 3年， B的使用年限為 4年。如 ? 果僅僅簡單運用ＮＰＶ法則意味著我們應(yīng)該選擇其成本具 ? 有較小現(xiàn)值的設(shè)備。 ? 如果資本預(yù)算采用的是名義現(xiàn)金流量，即項目的收益和成本均按 ? 當(dāng)年的現(xiàn)行價格加以確定，那么，用于項目預(yù)算分析的貼現(xiàn)率也采用 ? 名義折現(xiàn)率； ? 相反，如果資本預(yù)算采用實際現(xiàn)金流量，即項目的收益和成本均 ? 按項目建設(shè)期初的現(xiàn)行價格確定，則貼現(xiàn)率也采用實際貼現(xiàn)率。按照是否考慮通貨膨脹的影響，利率可以分為名義利 ? 率和實際利率。 假定證券市場線 SML成立 ， 市場風(fēng)險溢 價為 %， 國庫券利率為 11%。 債務(wù)的實際成本約為： kL=kd (1T） /（ 1 fd ） fd為籌資費用率。最低期望收益率 ? （即資本成本）是采用凈現(xiàn)值法對投資項目進(jìn)行評估的貼現(xiàn)率。 ? 確定資本成本要考慮稅收的影響。該固定資產(chǎn)每年預(yù)計使用年數(shù)的總和為： ? 6＋ 5＋ 4＋ 3＋ 2＋ 1＝ ? 則該資產(chǎn)第 1， 2， 3， 4， 5， 6年的年折舊率分別為： %10021( ???? 預(yù)計折舊年數(shù)）預(yù)計折舊年數(shù) 年數(shù)預(yù)計折舊年數(shù)－已使用212 616 ＝）＋（?，216 ，215 ，214 ，213 ，212 。 ? 可以看出 ,項目現(xiàn)金流量等于稅后利潤（ FCD） (1T)與折舊之和， ? 同時等于稅后凈現(xiàn)金收入（ FC） (1T)與折舊稅盾之和。 ? ? 當(dāng)處理資產(chǎn)的殘值小于資產(chǎn)的原始價值時，應(yīng)交所得稅為： ? TX=(V VB) T ? 處理資產(chǎn)的現(xiàn)金流量為： V－ TX ? 式中： ? TX —— 應(yīng)交所得稅； V—— 資產(chǎn)殘值； ? VB—— 被處理資產(chǎn)的帳面價值； T—— 所得稅率。假如付現(xiàn)成 ? 本增加 C，邊際稅率為 T，則應(yīng)納稅金將減少 CT，則稅后現(xiàn)金流減少 ? 量為－ C+CT，即－ C(1T)。 ? 我國稅法規(guī)定，納稅人的收入總額包括生產(chǎn)、經(jīng)營收入，財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，利息收入，租賃收入，特許權(quán)使用費收入，股息收入和其他收入。 ? 投資項目的現(xiàn)金流量是指增量現(xiàn)金流，而不是總的現(xiàn)金流，也就 ? 是說，某個投資項目的現(xiàn)金流入是指由于采納該投資項目而增加的現(xiàn) ? 金流入量，同理，項目的現(xiàn)金流出是指該項目引起的現(xiàn)金流出的增加 ? 額。 ?