【正文】 說(shuō)起 特定企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn) 杠桿 :擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。 ?混合成本 ? 隨銷(xiāo)量而增加，但不是正比例增加，可用一定的方法分解為變動(dòng)和固定成本兩部分。 測(cè)算公式： E B ITE B ITEPSEPSD F LE B I T //???IE B ITE B IT??三、聯(lián)合杠桿 ?利潤(rùn)變動(dòng)的放大過(guò)程： 營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率 稅后利潤(rùn) 變動(dòng)率 DOL DFL DCL 聯(lián)合杠桿系數(shù) DOLD F LSSE B I TE B I TE B I TE B I TE P SE P SSSE P SE P SD C L???????????//////?某公司年銷(xiāo)售額 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%，全部固定成本和利息費(fèi)用 20萬(wàn)元。 （ 2）借入資金方案： DOL=120 40%／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ）=48／ =； DFL=／（ － 4－ ） =； DCL= =。 負(fù)債比率 資本成本 Kb 傳統(tǒng)理論 0 Ks Kw 最佳資本結(jié)構(gòu) 1958年 , 美國(guó)的莫迪格利安尼教授 (Franco Modigliani, 1985年獲獎(jiǎng) )和米勒 (Merton Miller, 1990年獲獎(jiǎng) )教授合作發(fā)表了 “ 資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理 ” (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment”, American Economic Review, June 1958)一文 , 才開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時(shí)代，他們的理論被人們稱(chēng)為 “ MM”理論。 4. 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以計(jì)量 , 具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)組。 ?追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： ? 選擇追加后綜合資本成本率最低的方案 ? CASE： ? 某企業(yè)年初長(zhǎng)期資本 2200萬(wàn)元 ， 其中：長(zhǎng)期債券 （ 年利率 9%） 800萬(wàn)元；優(yōu)先股 （ 年股息率 8%） 400萬(wàn)元；普通股 1000萬(wàn)元 （ 每股面額為 10萬(wàn) ） 。因經(jīng)營(yíng)狀況好，普通股市價(jià)將升到每股 14元。 債券 EBIT 0 EPS 股票 無(wú)差別點(diǎn) 圖示 Ⅰ Ⅱ 式中： —兩種籌資方案的無(wú)差異點(diǎn) I1, I2 — 方案 2下的支付的債務(wù)年利息 DP1, DP2 —方案 2下的支付的優(yōu)先股年股利 T — 公司所得稅率 N1, N2 —方案 1, 2下的流通在外的普通股數(shù)量 （二）每股利潤(rùn)分析法 EBITEPS分析 2P221P1121NDT))(1IE B I T(NDT))(1IE B I T(EPSEPS????????EBIT股票、債券無(wú)差異點(diǎn) 債券 EBIT 0 普通股、優(yōu)先股無(wú)差異點(diǎn) 優(yōu)先股 普通股 EPS 每股利潤(rùn)分析法的評(píng)價(jià) ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化 ?適用性 ? 用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。（ 2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值 14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為 15萬(wàn)元，票面利率 9%，期限為 5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為 3％。 ?長(zhǎng)期負(fù)債 /所有者權(quán)益 =1： 4 負(fù)債占總資本比率 =20％ 普通股占總資本比率＝ 1－ 20％＝ 80％ 借款籌資突破點(diǎn)（ 1）＝ 40247。 （ 1）目前情況： DOL=100（ 1－ 70%）／（ 100 30%－ 20＋50 40% 8%） =30／（ 30－ 20＋ ） =30／=； DFL=（ － ） =； DCL= =3。 要求：根據(jù)以上資料計(jì)算 （ 1）在增發(fā)普通股或增加債務(wù)籌資決策時(shí)，每股盈余無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)的每股盈余 ,并做出決策； （ 2）在增發(fā)普通股或發(fā)行優(yōu)先股籌資決策時(shí)，每股盈余無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)的每股盈余 ,并做出決策； （ 3）當(dāng)三種籌資方式一起考慮時(shí)，為企業(yè)做出籌資決策 ,并畫(huà)圖說(shuō)明原因。 （ 2）借入資金方案： DOL=120 40%／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ）=48／ =； DFL=／（ － 4－ ） =； DCL= =。 80％＝ 125（萬(wàn)元） 籌資額在 0－ 125萬(wàn)元的邊際資金成本＝ 20％ 5％＋ 80％ 12％＝ ％ 籌資額在 125－ 200萬(wàn)元的邊際資金成本＝ 20％ 5％＋ 80％ 14％＝ ％ 籌資額在 200萬(wàn)元以上的邊際資金成本＝ 20％ 10％＋ 80％ 14％＝ ％ 答案 : ?某公司年銷(xiāo)售額 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%，全部固定成本和利息費(fèi)用 20萬(wàn)元。（ 4）發(fā)行普通股 40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格 10元，籌資費(fèi)率為 6%。 （三）公司價(jià)值比較法 ?依據(jù)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：公司價(jià)值最大化 ?決策標(biāo)準(zhǔn) ：公司價(jià)值最大，資本成本最小 ?適用性 ? 通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。 假定企業(yè)的所得稅稅率為 33%， 發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi) 。 6. 現(xiàn)金流為永續(xù)現(xiàn)金流：企業(yè)增長(zhǎng)率為零 , 即 EBIT 為一常數(shù)；債券也為永續(xù)年金債券。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論，在理想狀態(tài)下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 答案 思考： 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 如何影響企業(yè)的籌資決策？ 財(cái)務(wù)管理學(xué) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)決策 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn) ? 理解資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 理解資本結(jié)構(gòu)的決策因素及其定性分析 ? 掌握資本結(jié)構(gòu)的決策方法 資本結(jié)構(gòu)（ capital