資本成本,資本結構決策(存儲版)
【正文】 元），銀行借款 250萬元，借款年利率 10% 。該公司擬改變經營計劃，追加投資 40萬元，每年增加固定成本 5萬元，可以使銷售額增加 20%，并使變動成本率下降到 60%。（ 5）其余所需資金通過留存收益取得。公司認為這種資本結構不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務，購回部分普通股予以調整。因生產需要準備再籌資 25萬元資金。普通股股息增加到每股 ，以后每年還可增加 5%。 ?最佳資本結構 是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結構。公司的資本結構不同只影響 EBIT 在債權人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響 EBIT 本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價值。 ? 營業(yè)收益理論：資本成本與資本結構沒有關系，因此資本結構與公司價值無關。 （ 2）所需資金以 10%的利率借入，計算經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 二、財務杠桿利益與風險 ?財務杠桿原理－含義及杠桿效應 ?財務杠桿系數(shù)－表達及測算 （一）財務杠桿原理 財務杠桿的含義： 在 一定的資本規(guī)模和資本結構 下 ,企業(yè)籌資活動中對資本成本固定的 債權資本 的利用。僅在負債籌資的情況下存在。 財務管理學 ?邊際資本成本率 是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負擔的成本。 缺點： 市場風險溢價和貝他系數(shù)很難估計。 資本成本的另一定義 財務管理學 資本成本的種類 ?個別資本成本 —各種長期資本的成本率 ?綜合資本成本 —全部長期資本的成本率 (WACC:weighted average cost of capital) 財務管理學 資本成本的作用 ?資本成本是制定籌資決策的基礎 ?投資決策必須建立在資本成本的基礎上 財務管理學 二、個別資本成本的測算 長期債權資本成本率的測算 股權資本資本成本率的測算 財務管理學 ?原理： ?決定因素： ? I年利息費用 ? f 籌資費用 ? P 籌資額 ? F籌資費率 F)P ( 1T)I ( 1fPT)I ( 1＝籌資凈額用資費用K????（一）長期債權資本成本的測算 稅后 應注意的問題： 1. D為稅后用資費用（稅后利息和股利） 財務管理學 ?? ?????n1tttt0 K)(1PT)(1IF)(1P考慮時間價值的情況 K資本成本 財務管理學 長期借款資本成本率 )F(1T)(1R＝)FL ( 1T)(1I＝籌資凈額稅后利息Klllll ?????稅前年利息額 利息率 借款本金 財務管理學 長期債券資本成本 )FB(1T)(1rA＝)FB(1T)(1IKbbbb ???????發(fā)行價格 債券利息 面值 票面利率 財務管理學 CASE 三通公司溢價發(fā)行期限為五年，利率為 12%的債券一批，債券面值為 100萬元，發(fā)行總價格為 250萬元，發(fā)行費率為 % ，該公司的所得稅率為 25%，該公司債券的資本成本率是多少？ 某公司欲獲借款 1 000萬元，年利率 5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。則這筆借款的資本成本率為多少？ 財務管理學 股權資本成本率的測算 ?股利折現(xiàn)模型 ?資本資產定價模型 ?債券投資報酬率加股票風險報酬率 財務管理學 ?注：因股利政策不同而不同！ ? 固定股利政策： ? 固定增長股利政策： ??? ????1ttctC0C )K(1D)F(1PPCC PDK ?GPDKC1C ??股利折現(xiàn)模型 財務管理學 股利折現(xiàn)模型 GF)(1PDK01c ???F)(1PDK0c ??普通股資本成本 (股利固定增長 ) 優(yōu)先股資本成本 留存收益資本成本 GPDK01c ??財務管理學 股利增長模型的實務問題和缺點 ?主要的問題是，此模型只適用于股利很可能穩(wěn)定增長的公司。 缺點： 當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，失去客觀性。 經測算 ， 個別資本成本率分別為長期債務 %， 優(yōu)先股 %， 普通股權益%。 ?固定成本 ? 此部分成本總額相對固定。 （二）財務杠桿系數(shù)（ DFL） 概念表述： 企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 增加實收資本方案： DOL=100（ 1＋ 20%）（ 1－ 60%）／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ） =48／ =； DFL=／（ － ） =； DCL= =。如果公司債務過度，是會使公司價值下降的。 3. 無論舉債多少 , 負債均無風險 , 即利率是無風險利率，且不受借款數(shù)額的限制。 （一）資本成本比較法 籌資方案甲 籌資方案乙 籌資方式 籌資額（萬元） 個別資本成本率（ % ） 籌資額（萬元） 個別資本成本率（ % ） 長期借款 公司債券 普 通 股 80 120 300 1 10 40 350 合 計 500 500 請試測算比較該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資金成本并據(jù)以選擇籌資方案。另發(fā)行普通股 400萬元，普通股股息增加到每股，以后每年還可增加 5%。原資本結構與籌資后的資本結構如下表所示： 增發(fā)債券 (B) 增發(fā)普通股 (A) 2 3 2 普通股股數(shù) 100 100 75 資本總額合計 65 90 65 普通股 35 10 10 企業(yè)債 (8%) 籌資后資本結構 原資本 結構 項目 ?計算每
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