【正文】 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量表 ? 固定資產(chǎn) 2020年 2020年 2020年 總成本 折舊基數(shù) ? 土地 1,200,000 0 0 1,200,000 0 ? 廠房 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 ? 設(shè)備 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 ? 固定資產(chǎn)投資 ? 總額 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 ? 凈流動(dòng)資金 0 0 6,600,000 6,600,000 ? 初始投資 ? 總額 1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000 ? （二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算 年份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 銷售量 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 a銷售價(jià)格 2,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,944 銷售收入 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407 b變動(dòng)成本 35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 c管理費(fèi)用 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 廠房折舊 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 設(shè)備折舊 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 稅前利潤(rùn) 9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038 所得稅 3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,962 稅后利潤(rùn) 6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075 d經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 e凈營(yíng)運(yùn)資本 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 f流動(dòng)資產(chǎn)投資 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 經(jīng)營(yíng)期 總現(xiàn)金流 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363 （ 三 ） 終結(jié)現(xiàn)金流計(jì)算 土地 廠房 設(shè)備 殘值 （ 市價(jià) ） 1,700,000 1,000,000 2,000,000 原始價(jià)值 1,200,000 8,000,000 10,000,000 折舊基數(shù) 0 8,000,000 10,000,000 帳面價(jià)值 a 1,200,000 6,680,000 0 資本利得 b 500,000 0 0 營(yíng)業(yè)外損益 c 0 (5,680,000) 2,000,000 所得稅 d 165,000 (1,874,400) 660,000 凈殘值 1,535,000 2,874,400 1,340,000 終結(jié)現(xiàn)金流＝ 1,535,000＋ 2,874,400＋ 1,340,000＝ 5,749,400 ? （四）項(xiàng)目現(xiàn)金流量匯總 年份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 固定資 產(chǎn)投資 1,200,000 4,000,000 14,000,000 流動(dòng)資 產(chǎn)投資 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 初始總投資 1,200,000 4,000,000 20,600,000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 終結(jié)現(xiàn)金流 5,749,400 總現(xiàn)金流量 1,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,763 凈現(xiàn)值 NPV＝ 13,053,977 (WACC=%) (以 2020年年初為期初 ) 盈利指數(shù) PI＝ 內(nèi)涵報(bào)酬率 IRR＝ % ? 決策分析： ? 以 2020年年末作為現(xiàn)值計(jì)算的基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)， 分別采用凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、回收期法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。電腦售價(jià)和管理費(fèi)用隨著通貨膨脹而增加，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生產(chǎn)期間的通貨膨脹率為 6％。建廠 ? 需要一塊 25畝左右的土地，公司計(jì)劃在 2020年末以 120萬購入這塊地。 ? （二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在生產(chǎn)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) ? 所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 第五章 資本成本與資本預(yù)算 引言：什么是資本預(yù)算決策 ？ ? 資本預(yù)算是企業(yè)為了增加企業(yè)價(jià)值 ， 比較和選擇 ? 長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的過程 。 ? 初始現(xiàn)金流量一般為現(xiàn)金流出量。為此，公司需要新建一個(gè)工廠，建設(shè)期為 2年。投產(chǎn)第一年的管理費(fèi)用（不包括折舊）為 800萬元。注意土地不能被折舊，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)再將其出售，故土地的折舊基數(shù)為 0。 ? （二）增量現(xiàn)金流 ? 所謂增量現(xiàn)金流是指由于采納某個(gè)投資方案所引起的企業(yè)總現(xiàn)金 ? 流量發(fā)生變動(dòng)的部分。企業(yè) ? 的應(yīng)稅收益為每一納稅年度的收入總額減去準(zhǔn)予扣除項(xiàng)目后的余額。 ? 同理，會(huì)計(jì)成本是應(yīng)稅收益的扣減項(xiàng)目，成本增加一方面意味 ? 著現(xiàn)金收入減少，另一方面又使應(yīng)納稅金也相應(yīng)減少。企業(yè)總利潤(rùn) ? 的變化，將影響企業(yè)的所得稅支出。 ? 假定邊際所得稅稅率為 T，則： ? 企業(yè)因此交納的所得稅為：（ FCD） T； ? 項(xiàng)目在這一年為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)金收入為： FC（ FCD） T ? 將上式進(jìn)行變形，則項(xiàng)目的現(xiàn)金流為 : ? CF＝ FC（ FCD） T =（ FC） (1T)+D T =（ FCD） (1T)+D ? 由于折舊降低了企業(yè)應(yīng)納稅收入和應(yīng)交所得稅，從而產(chǎn)生避稅的作用，因此，通常將式中的 D T稱為折舊稅盾或折舊的稅收擋板。 ? 年折舊率＝ ? 年折舊額＝（固定資產(chǎn)原值－預(yù)計(jì)凈殘值） 年折舊率 ? 比如，某固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)折舊年限為 6年，則第 1， 2， 3， 4， 5， 6年年初該資產(chǎn)尚可使用的年數(shù)分別為 6， 5， 4， 3， 2， 1年。 ? 資本成本反映了預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，只有當(dāng)資本預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng) ? 險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同時(shí)，才可以采用企業(yè)的歷史成本。在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情 ? 況下，我們通常采用凈現(xiàn)值法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。 債務(wù)的稅后成本為： kL=kd（ 1T） 如果考慮到債務(wù)的籌資費(fèi)用，則企業(yè)債務(wù)籌資 的實(shí)際籌資額為： P=P0（ 1fd） 。 企業(yè)新借入的債務(wù)按 15%計(jì) 息 ， 貝塔為 ， 公司所得稅為 34%。 %%825 ???? gPD)1( TRBE BRBE E Be ??????? 第三節(jié) 影響資本預(yù)算的若干因素 一 、 增量現(xiàn)金流量 ? （一）計(jì)算 NPV時(shí)，所運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)是因項(xiàng)目而產(chǎn)生 ? 的現(xiàn)金流量增量； ? （二）沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流； ? （三）機(jī)會(huì)成本應(yīng)作為負(fù)現(xiàn)金流計(jì)入； ? （四）負(fù)效應(yīng)所導(dǎo)致的損失應(yīng)作為負(fù)現(xiàn)金流計(jì)入 二 、 通貨膨脹與資本預(yù)算 ? （一）利率與通貨膨脹： 名義利率和實(shí)際利率概念 ? 通貨膨脹將影響投資人要求的收益率（利率），進(jìn)而影響預(yù)算項(xiàng) ? 目的資本成本。 ? 如果項(xiàng)目的收入和成本主要由它們實(shí)際發(fā)生時(shí)的市場(chǎng)條件決定， ? 那么估計(jì)實(shí)際現(xiàn)金流量可能比名義現(xiàn)金流量更為準(zhǔn)確； ? 相反，如果未來的成本和收益是由價(jià)格固定的長(zhǎng)期供銷合同決 ? 定，那么，估計(jì)名義現(xiàn)金流量將更為準(zhǔn)確容易。 （ 1＋通貨膨脹率） t ? ② 實(shí)際現(xiàn)金流量 =折舊稅盾的實(shí)際值 +稅后凈現(xiàn)金收入 三 、 不同生命周期的投資 ? 假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的設(shè)備中做出選 ? 擇，兩種設(shè)備功能相同，但經(jīng)營(yíng)成本和生命周期不同。 ? 缺陷：有時(shí)需計(jì)算的周期相當(dāng)長(zhǎng)。 ? 在 12年中使用 A設(shè)備的總成本現(xiàn)值為： ? 1064＋ ＋ ＋ ＝ 2744 元 ? 使用 B設(shè)備的總成本現(xiàn)值為： ? 1331＋ ＋ ＝ 2714 元 ? 使用 B設(shè)備的總成本現(xiàn)值小于使用 A設(shè)備的總成本現(xiàn)值，因此宜采用 B設(shè)備。問企業(yè)應(yīng)何時(shí)更新設(shè)備。A? 分別計(jì)算每一年使用舊設(shè)備的成本。 第四節(jié) 資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析 資本項(xiàng)目預(yù)算一般根據(jù)歷史資料和目前現(xiàn)狀而對(duì)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金 流量作出預(yù)測(cè)和估算 ， 而內(nèi)外環(huán)境變化常常使項(xiàng)目未來的成本 、 收入 與預(yù)期不一致 ， 項(xiàng)目未來實(shí)際的現(xiàn)金流量與預(yù)期現(xiàn)金流量的偏差導(dǎo)致 了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的存在 。 ? 決策樹是一種描述風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算問題的樹形網(wǎng)絡(luò)圖。如果市場(chǎng)前景不好，項(xiàng)目就此結(jié)束，企業(yè)損失 500,000元市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)。 ? 假定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)階段保持不變，并與企業(yè)目前的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同。 選擇需要分析的不確定性因素 。 ? 從絕對(duì)指標(biāo)來看，“悲觀”情形下的銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本都將使 ? 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，項(xiàng)目因此變得不可行，故屬于敏感因素。 ? 沒有區(qū)別企業(yè)可以控制的現(xiàn)金流量和不可控制的現(xiàn)金流量。 ? 盈虧平衡分析是根據(jù)投資項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售 ? 量、成本費(fèi)用、產(chǎn)品銷售單價(jià)和銷售稅金等數(shù)據(jù)，計(jì)算和分析產(chǎn)量、 ? 成本和盈利之間的關(guān)系，從中找出使項(xiàng)目成本和收益正好相等的銷售 ? 量的一種分析方法。 ? （二）動(dòng)態(tài)盈虧平衡分析 ? 如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，即現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)： ? 令 NPV為０的銷售量。 ? 如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，根據(jù)式（ 711），盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量水平為： ? Q=＝ 111（臺(tái)） ? ? 可見，考慮資金的時(shí)間價(jià)值將提高盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量水平。稱市場(chǎng)達(dá)到 了“弱型有效”或具有“弱型效率” 。 四 、 資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)囊饬x 會(huì)計(jì)與有效市場(chǎng) 公司的會(huì)計(jì)政策具有很大的靈活性 存貨 ： 后進(jìn)先出 先進(jìn)先出 基建項(xiàng)目：