【正文】 structure） ?含義 ?企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系 ?范疇 ?廣義：全部資本價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系 ?狹義：長期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系 資本結(jié)構(gòu)理論 Theory of Capital Structure 資本結(jié)構(gòu)理論所討論的問題 藍(lán)色 ：股票黃色 ：債券 股票 40% 債券 60% 股票 60% 債券 40% 1. 當(dāng)籌資額一定時(shí)，各種來源資金所占比重的變化是否會影響企業(yè)價(jià)值的變化？ 2. 各種來源的資金占多大比重，才能使綜合資本成本最低，公司價(jià)值最大。該公司擬改變經(jīng)營計(jì)劃，追加投資 40萬元，每年增加固定成本 5萬元，可以使銷售額增加 20%，并使變動(dòng)成本率下降到 60%。 營業(yè)杠桿效應(yīng) ?正效應(yīng)：杠桿利益 企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。無論是否負(fù)債都存在。 財(cái)務(wù)管理學(xué) 按目標(biāo)價(jià)值確定 優(yōu)點(diǎn)： 適用于企業(yè)籌措新資金。 財(cái)務(wù)管理學(xué) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 )( fmfc RRRK ??? ?優(yōu)點(diǎn)： 很清楚的對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，對除了那些股利穩(wěn)定增長的之外的公司也適用。財(cái)務(wù)管理學(xué) 長期籌資決策 財(cái)務(wù)管理學(xué) 本章內(nèi)容 第一節(jié) 資本成本 1 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 2 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 3 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 4 財(cái)務(wù)管理學(xué) 第一節(jié) 資本成本 ?資本成本的含義 ?個(gè)別資本成本的測算 ?綜合資本成本的測算 財(cái)務(wù)管理學(xué) 一、資本成本的含義 資本成本： 企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 ?并沒有明確的考慮風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)： 市價(jià)經(jīng)常變動(dòng)，可選用一定時(shí)期的平均價(jià)格。 營業(yè)利潤 (息稅前利潤EBIT) 凈利潤 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ?概念：公司利用全部資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 變動(dòng)成本 銷量 成本 0 成本總額 銷量 成本 0 單位變動(dòng)成本 銷量 成本 0 成本總額 銷量 成本 0 單位固定成本 固定成本 圖示 營業(yè)杠桿作用：從一個(gè)極端的例子說起 項(xiàng)目 固定成本為 0 營業(yè)額增長 10% 固定成本為 400 營業(yè)額增長10% 營業(yè)總額 2021 2200 2021 2200 變動(dòng)成本 (變動(dòng)成本率為 60%) 1200 1320 1200 1320 固定成本 0 0 400 400 營業(yè)利潤 800 880 400 480 營業(yè)利潤增長率 10% 20% 單位 :元 營業(yè)利潤（ EBIT） ＝營業(yè)額－變動(dòng)成本總額－固定成本總額 （二）營業(yè)杠桿系數(shù)（ DOL） 概念表述 E B ITFE B ITFVCSVCSD O LS??????SSE B ITE B ITDOLS //???測算公式 企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。該公司資產(chǎn)總額 50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率 40%，負(fù)債的年均利率 8%，所得稅稅率為 40%。 （ 3）由于增加實(shí)收資本方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)小于借入資金方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)，該公司應(yīng)選擇增加實(shí)收資本籌資方案。而 MM理論也是兩位學(xué)者獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的原因之一。 5. 所有投資者對企業(yè)未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有完全相同的預(yù)期。 預(yù)計(jì)當(dāng)年期望股息為 ， 以后每年股息增加 4%。 1 、計(jì)算年初綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（＝綜合資金成本 %41022001000%8220040033%1%92200800K0???? %＝ 2 、計(jì)算甲方案的綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（）＋－（＝綜合資金成本甲%5830001000%83000400%331%103000800%331%93000800K ??????%＝ 3 、計(jì)算乙方案的綜合資金成本 ）＋（＋）＋－（）＋－（＝綜合資金成本乙%51430001400%83000400%331%103000400%331%93000800K ?????? %＝ 比較資金成本法通俗易懂，計(jì)算過程也不是十分復(fù)雜，是確定資金結(jié)構(gòu)的一種常用方法。 ?缺點(diǎn) ? 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著每股收益的增長，風(fēng)險(xiǎn)加大，若每股收益的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)將會下跌。（ 3）發(fā)行優(yōu)先股 25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為 12％，籌資費(fèi)率為 4％。 20％＝ 200（萬元） 普通股籌資突破點(diǎn)（ 2）＝ 100247。 增加實(shí)收資本方案： DOL=100（ 1＋ 20%）（ 1－ 60%）／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ） =48／ =； DFL=／（ － ） =； DCL= =。 答案 4 . 8E P S 175E B I T152 0 % )1 2 % ) ( 150025E B I T(10152 0 % )1 0 % ) ( 1250E B I T(E P S( 1 ) E P S 債普????????????6 . 5E P S 2 2 8 . 1 2 5E B I T1513%5002 0 % )2 5 ) ( 1E B I T(10152 0 % )1 0 % ) ( 1250E B I T(E P S( 2 ) E P S 優(yōu)普???????????由于預(yù)計(jì) EBIT為 200萬元，所以應(yīng)選擇債務(wù)籌資方式 由于預(yù)計(jì) EBIT為 200萬元，所以應(yīng)選擇普通股籌資方式 債券 EBIT 0 優(yōu)先股 普通股 EPS 175 200 5