【正文】 其他承諾的擔(dān)?；虻盅?，以避免企業(yè)遭受過 ? 重的負(fù)擔(dān)； ? 不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款，以避免或有負(fù)債； ? 限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨 ? 額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法 ? 擺脫債權(quán)人對其資本支出和負(fù)債的約束； ? 做好固定資產(chǎn)的維修保護(hù)工作，使之處于良好的運(yùn)作狀態(tài)，以 ? 保證生產(chǎn)經(jīng)營能正常、持續(xù)地進(jìn)行。 （ 4）成熟期投資（ Mature Capital） 這是技術(shù)成熟、產(chǎn)品開始大規(guī)模生產(chǎn)的階段。 ? 它是多種要素的綜合：一是風(fēng)險要素；二是資本要素；三是管理要素；四是技術(shù)要素。由于投資對象的風(fēng)險很大，故需要進(jìn)行分 ? 散的投資組合，即同時投資多家風(fēng)險企業(yè)。 經(jīng)合組織科技政策委員會于 1996年發(fā) ? 表了一份題為 《 風(fēng)險投資與創(chuàng)新 》 的研究報告 ， 該報告對風(fēng)險投資 ? 所下的定義是： ? 風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)或中小企業(yè)提供股 ? 權(quán)資本的投資行為 。 ? （ 3）發(fā)行方案和發(fā)行規(guī)模更具靈活性 ? 私募投資者能夠分析復(fù)雜的證券方案，發(fā)行者對發(fā)行條件加以修 ? 改以適應(yīng)交易各方的要求變得十分容易。 ? 四、私募資本市場 ? 企業(yè)籌資渠道除了向金融機(jī)構(gòu)借款，在證券市場公開發(fā)行股票 ? 和債券外，還可以到私募資本市場籌資。企業(yè)外部的股東覺得，經(jīng)營者在信息占有上的優(yōu) ? 勢，通過發(fā)放股利這種硬約束可以考驗企業(yè)收益的質(zhì)量。其計算方法比較 ? 簡單，只要在公司的債券利率上再加上 2%4%的風(fēng)險溢價即可，用公 ? 式表示： ? RS =債券利率 +風(fēng)險溢價 ? 例：若某公司的債券利率為 11%，證券分析師估計該公司的普通股 ? 風(fēng)險溢價為 %，則該公司留存收益的必要報酬率為 ? RS =11%+%=% ? （三）留存收益融資評價 ? 留存收益融資的優(yōu)點(diǎn)： ? 留存收益融資基本不發(fā)生融資費(fèi)用。 ? 同其他國家的公司相比，美國公司更多地通過內(nèi)部現(xiàn)金流融集資 ? 金。 ? ? 此外，法律法規(guī)從保護(hù)債權(quán)人利益、維持企業(yè)簡單再生產(chǎn)和維持 ? 市場經(jīng)濟(jì)秩序等角度出發(fā)，限制企業(yè)將收益分光。 ? （ 4）在公司剛剛渡過危機(jī)時，公司往往會試圖去避免支付優(yōu)先股的 ? 累計股利。 ? （ 2）籌資限制多。一般而言，優(yōu)先股都采用 ? 固定股利，但固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。優(yōu)先股股東的管理權(quán)限是有嚴(yán)格限制的。不可贖回優(yōu)先 ? 股是指不能收回的優(yōu)先股股票?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是股東可在一 ? 定時期內(nèi)按一定比例把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的股票。 優(yōu)先股的股利不象債務(wù)利息那樣從稅前 扣除 ， 而必須從凈利潤中支付 。而使用債務(wù)資本的占用成本（表現(xiàn)形式如 ? 利息）卻允許從計提所得稅前的利潤中扣除。 ? （ 4）公司發(fā)行普通股融資，可以在平時維持充分的舉債能力。 ? （四）普通股融資評價 ? 普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)： ? （ 1）普通股融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。 ? ? 后期市場 ? 后期市場是指股票初次出售給公眾以后的股票交易時期。 ? (2)代銷（ best efforts） ? 在這種方式下，投資銀行代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)。 ? (1)包銷（ firm mitment）。 ? 其不利之處在于股票發(fā)行價格較低，融資額受限。 ? 運(yùn)用前述公式，該認(rèn)股權(quán)證價值為 ? ? （元） 0 4 0 3 0 1 .6 71 5 1sw PPPn? ?? ? ???? (2) 附權(quán)發(fā)行對股票價格的影響 ? 假設(shè)公司總股本為 ，發(fā)行之前，附有認(rèn)股權(quán)證的公司股票價格 ? 為 ，股東的認(rèn)股價格為 ，購買一股新發(fā)行股票所要求的認(rèn)股權(quán) ? 數(shù)量為 n，附權(quán)發(fā)行后的除權(quán)日（ exrights date）價格為 ， ? 則： 0N0P sPeP0000001sseNN P P nP PnPN nNn? ?????? 附權(quán)發(fā)行前后股票價格之差為： ? 其值正好等于認(rèn)股權(quán)證的價值。如果公司章程包含有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，公司 ? 就必須把新發(fā)行的股票按比例出售給現(xiàn)有的股東。 ? 信號傳遞。 對 IPO折價的解釋： ? 中簽者之禍（ winner’s curse ）。 ? 計算公式為： NRCfPmj iiSij? ???? ??? 1 1 )1()1(? (4)競價確定法 ? 投資者在指定時間內(nèi)以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù) ? 量進(jìn)行認(rèn)購委托，認(rèn)購期滿結(jié)束后，由交易所交易系統(tǒng)將所有有效申 ? 購委托按照“價格優(yōu)先、同價位申報時間優(yōu)先”的原則，將投資者的 ? 認(rèn)購委托由高價位向低價位排隊，并由高價位向低價位累計有效認(rèn)購 ? 數(shù)量，當(dāng)累計數(shù)量達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價格，即為本次發(fā)行的 ? 價格。這樣，股東只需支付 6元即可獲 ? 面額為 10元的一股新股票。 ? ? （ 2 ）根據(jù)發(fā)行的階段分為：首次公開發(fā)行和股票增發(fā) ? 首次公開發(fā)行（ Initial Public Offering， IPO）：是指公司第 ? 一次公開發(fā)行股票； ? 股票增發(fā)（ Seasoned Equity Offering， SEO）：是后者指已經(jīng) ? 發(fā)行過股票的公司的新股發(fā)行。 gfP DR S ??? )1(01%%8%)31(10 %)81()1(01 ???????? gfPDRS ? 股利增長模型法的評價： ? 股利增長模型僅適合于那些支付股利的企業(yè)，這意味著很多 ? 情況下這種方法無法使用。 普通股的種類 ? （ 1）按股票票面是否記名： ? 記名股票； ? 無記名股票 ? （ 2）按股票是否標(biāo)明票面金額： ? 面額股票 ? 無面額股票 ? （ 3）根據(jù)股票投票權(quán)利的不同： ? 全表決權(quán)股和部分表決權(quán)股； ? 有表決權(quán)股和無表決權(quán)股； ? 優(yōu)先表決權(quán)股和次級表決權(quán)股。 通常情況下 ， 股份有限公司只發(fā)行普通股 。 ? （ 1）股利增長模型法 股票的預(yù)期報酬率 ， 就是普通股資金成本 ， 其公式為： RS表示投資者對股票的要求收益率 ， 可以理解為資金的成本； D1 為下期的預(yù)期股利； P0為股票價格； g為預(yù)期的股利增長率 gPDR S ??01? 考慮到新股的發(fā)行成本，假設(shè)發(fā)行成本費(fèi)率為 f，則普通股的資 ? 金成本公式為 ? ? 例：假設(shè)大華公司去年每股股利 ，預(yù)期股利增長率為 8%，發(fā)行 ? 價格為 10元，發(fā)行費(fèi)率為 3%，求其資金成本。 ? 私募發(fā)行（ private placement：又稱私下發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指向 ? 少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。 ? 例如，新股每股面額 10元，其中 6元為有償部分， 4元 ? 由公司公積金抵免轉(zhuǎn)入。每股凈現(xiàn)值進(jìn)行一定幅度 f的折扣，就得到發(fā)行價格 P。 ? 劉力、李文德（ 2020）對中國 1992～ 1999中國 781個 IPO的研究發(fā)現(xiàn)平均折價約 143％。但實(shí)證 ? 多表明這一解釋可能存在問題。 ? 股票增發(fā)（ SEO） ? 當(dāng)上市公司再行融資發(fā)行新股時，如果新股被售給一般公眾，現(xiàn) ? 有股東所有權(quán)比例將會降低。計算認(rèn)股 ? 權(quán)證的價值。 原因在于： ? （ 1）是附權(quán)發(fā)行的承銷傭金較低； ? （ 2）是附權(quán)發(fā)行的營銷成本較小。 ? 它包括包銷和代銷兩種具體形式。 ? 承銷商購買和出售證券的價格差額稱為買賣價差（ spread）， ? 是承銷商的主要收益。 ? 研究顯示，協(xié)商發(fā)行成本高于競價成本，但在美國協(xié)商承銷仍 ? 然占據(jù)統(tǒng)治地位。 ? 對承銷團(tuán)來說，“綠鞋選擇權(quán)”是一種好處，而對發(fā)行人來說， ? 則構(gòu)成一種成本。因為通貨膨脹發(fā)生時，公司的所有 ? 資產(chǎn)都發(fā)生增值，而只有普通股股東才能享受這種增值。 ? 這主要是由于投資于股票的風(fēng)險較高，股東相應(yīng)要求較高的報酬，并 ? 且股利從稅后利潤中支付。 優(yōu)先股股東所擁 有的權(quán)利與普通股股東近似 。 ? （ 2）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？哨H回優(yōu)先股又稱可收回優(yōu) ? 先股，是指股份公司可以按一定價格收回的優(yōu)先股票。 ? (3)部分管理權(quán)。 ? （ 2）股利支付既固定，又有一定彈性。一般而 ? 言，公司的有效稅率越高，則其使用優(yōu)先股的成本就越大，愿意使用 ? 優(yōu)先股融資的可能性就越小。 ? （ 3）對個人投資者而言，風(fēng)險小于優(yōu)先股的債券所能提供的收益率 ? 往往比優(yōu)先股的收益率高。 ? 另一方面，企業(yè)的所有者對于企業(yè)的再生產(chǎn)、投資機(jī)會、控制權(quán)、 ? 與優(yōu)先股東及債權(quán)人的契約等有通盤考慮，當(dāng)期收益在彌補(bǔ)以前年度 ? 虧損之后也不一定將剩余收益全部分掉。 ? 但是，外部融資最顯著的方面之一是，新發(fā)行的權(quán)益資本（包括 ? 普通股和優(yōu)先股）就總體而言并不是很重要，其凈額通常只占融資總 ? 額的一小部分；本世紀(jì) 80年代末及近年來，該數(shù)字則出現(xiàn)了負(fù)值。 RS=RF+β(RMRF) ? 股利增長模型法 ? 10SDRgP??? 債券收益率加風(fēng)險溢價法 ? 這是一種具有相當(dāng)濃厚的主觀判斷性質(zhì)的方法。 ? 所以，有些企業(yè)的所有者總是要求股利支付比率維持在一定的水 ? 平上，以消除風(fēng)險。 ? 留存收益過多，股利支付過少，可能不利于股票價格的上 ? 漲，影響企業(yè)在證券市場上的形象。私募由于所受的法律約束較少，省去了履行 ? 法律規(guī)定程度所需的時間，所以他在企業(yè)急需資金時，要比公募更容 ? 易解決實(shí)際問題。 ? 風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資 。 ? （ 3）是一種組合投資。它不只是一種簡單的投融資活動 ,而且是 ? 一種融資金融通、企業(yè)管理、科學(xué)技術(shù)等多種經(jīng)濟(jì)因素在內(nèi)的一個綜 ? 合經(jīng)濟(jì)活動。這一時期企業(yè)的特點(diǎn)是： ? 時間較長，一般是 23年； ? 需要的資金量很大； ? 主要是市場風(fēng)險和管理風(fēng)險； ? 資金來源主要是風(fēng)險投資的增資和新的風(fēng)險投資的進(jìn)入。 ? (2)例行性保護(hù)條款 ? 這類條款作為例行常規(guī)，在多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，它可以堵 ? 塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。銀行借款無發(fā)行費(fèi)用。 ? 這是指借貸雙方，在貸款協(xié)議中規(guī)定到期的借款利率按期貨業(yè)務(wù) ? 的利率來計算。在借款之前，企業(yè)根據(jù)當(dāng)時的資本需求與銀行等 ? 貸款機(jī)構(gòu)直接商定貸款的時間、數(shù)量和條件。長期借款有固定的還本付息期限，企業(yè)應(yīng)如期付 ? 息、到期還本。 ? 債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會公眾和投資者，對發(fā)行 ? 企業(yè)的資格有嚴(yán)格的要求。 ? 未征得其他人同意，公司不能出售或出租公司的主要財產(chǎn)。因此，償債基金的支付狀況向債權(quán)人提供 ? 了一種預(yù)警系統(tǒng)。 ? 贖回條款對公司非常有利，但對投資者則會造成潛在的損失。 Poor’s ）和穆迪投 ? 資者服務(wù)公司 (Moody’s Investor Service