【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ）優(yōu)先股概述 ? 概念 ? 優(yōu)先股股票是指股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái) ? 產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。 ? 優(yōu)先股常被看成是一種混合證券，介于股票與債券之間。 ? 優(yōu)先股發(fā)行對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高公司的效 ? 益水平，增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)彈性，具有十分重要的意義。 從法律上講 ， 優(yōu)先股是企業(yè)自有資金的一部分 。 優(yōu)先股股東所擁 有的權(quán)利與普通股股東近似 。 優(yōu)先股的股利不象債務(wù)利息那樣從稅前 扣除 ， 而必須從凈利潤(rùn)中支付 。 但優(yōu)先股有固定的股利 ， 這與債券利息相似 ， 優(yōu)先股對(duì)盈利的分 配和剩余資產(chǎn)的分配具有優(yōu)先權(quán) ， 這也類似于債券 。 近年來(lái) ， 美國(guó)許多新發(fā)行的優(yōu)先股已經(jīng)設(shè)有強(qiáng)制性償債基金 ， 這 使它看起來(lái)更象債券 。 ? 種類 ? 按不同標(biāo)準(zhǔn)，可對(duì)優(yōu)先股作出不同分類，現(xiàn)介紹幾種最主要的分類方式。 ? （ 1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。累積優(yōu)先股是指在任何營(yíng)業(yè)年度 ? 內(nèi)未支付的股利可累積起來(lái)，由以后營(yíng)業(yè)年度的盈利一起支付的優(yōu)先 ? 股股票。非累積優(yōu)先股是僅按當(dāng)年利潤(rùn)分配股利，而不予以積累補(bǔ)付 ? 的優(yōu)先股股票。 ? （ 2）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是股東可在一 ? 定時(shí)期內(nèi)按一定比例把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ? 是指不能轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股只能獲得固定股利報(bào) ? 酬，而不能獲得轉(zhuǎn)換收益。 ? （ 3）參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。參加優(yōu)先股是指不僅能取得固定 ? 股利，還有權(quán)與普通權(quán)一同參加利潤(rùn)分配的股票。根據(jù)參與利潤(rùn)分配 ? 的方式不同，又可分為全部參加分配的優(yōu)先股和部分參加分配的優(yōu)先 ? 股。 ? （ 4）可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股?？哨H回優(yōu)先股又稱可收回優(yōu) ? 先股，是指股份公司可以按一定價(jià)格收回的優(yōu)先股票。不可贖回優(yōu)先 ? 股是指不能收回的優(yōu)先股股票。 ? 優(yōu)先股股東的權(quán)利 ? 優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對(duì)普通股而言的，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在 ? 以下幾個(gè)方面： ? (1)優(yōu)先分配股利權(quán)。優(yōu)先分配股利的權(quán)利，是優(yōu)先股的最主要特征。 ? 優(yōu)先股通常有固定股利，一般按面值一定百分比來(lái)計(jì)算。 ? (2)優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，出售資產(chǎn)所得的收 ? 入，優(yōu)先股位于債權(quán)人的求償之后，但先于普通股。其金額只限于優(yōu) ? 先股的票面價(jià)值，加上累計(jì)支付的股利。 ? (3)部分管理權(quán)。優(yōu)先股股東的管理權(quán)限是有嚴(yán)格限制的。通常，在 ? 公司的股東大會(huì)上，優(yōu)先股股東沒(méi)有表決權(quán)，但是，當(dāng)公司研究與優(yōu) ? 先股有關(guān)的問(wèn)題時(shí)有權(quán)參加表決。 ? （二）優(yōu)先股的資金成本 ? 由于優(yōu)先股每期有固定的股利支付率，所以優(yōu)先股實(shí)際上就是一個(gè)永續(xù)年金。其資金成本為： ? ? 式中： ? D ：表示優(yōu)先股的股息 ? ：表示發(fā)行價(jià)格 ? f ：表示發(fā)行費(fèi)率 0 (1 )PDRPf??0P? ? 例 : 假定某公司優(yōu)先股市價(jià)為 100元，每股發(fā)放 10元 ? 的股利，該公司發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，發(fā)行成本為 2%，求其資金 ? 成本。 ? 根據(jù)上述優(yōu)先股資本成本公式： 010 1 0 . 2 0 %( 1 ) 1 0 0 ( 1 2 % )PDRPf? ? ???? （三）優(yōu)先股融資評(píng)價(jià) ? 從發(fā)行公司的角度評(píng)價(jià) ? ? 優(yōu)先股融資的優(yōu)點(diǎn)： ? （ 1）沒(méi)有固定到期日，不用償還本金，事實(shí)上等于使用的一筆無(wú)限 ? 期的貸款。但大多數(shù)優(yōu)先股又附有收回條件，這就使得使用這種資金 ? 更有彈性。當(dāng)財(cái)務(wù)狀況較弱時(shí)發(fā)行，而財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)收回，有利于 ? 適應(yīng)資金需求，同時(shí)也能控制公司的資金結(jié)構(gòu)。 ? （ 2）股利支付既固定，又有一定彈性。一般而言，優(yōu)先股都采用 ? 固定股利，但固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果財(cái)務(wù)狀 ? 況不佳，則可暫時(shí)不支付優(yōu)先股股利，因而優(yōu)先股股東不會(huì)象債權(quán)人 ? 那樣迫使公司破產(chǎn)。 ? （ 3）有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。從法律上講，優(yōu)先股屬于自有資金， ? 因而，許多分析家和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在計(jì)算公司的杠桿作用時(shí)將優(yōu)先股 ? 視作權(quán)益處理。對(duì)應(yīng)那些被認(rèn)為杠桿作用過(guò)高的公司而言，發(fā)行優(yōu)先 ? 股為它提供了在不放棄控制權(quán)和不使負(fù)債率升高的情況下的一個(gè)可以 ? 利用的籌資方式。 ? 優(yōu)先股融資的缺點(diǎn)： ? （ 1）籌資成本高。因?yàn)閮?yōu)先股股利不能作為費(fèi)用來(lái)處理以抵減所得 ? 稅，所以優(yōu)先股的稅后資金成本要大于負(fù)債的稅后資金成本。一般而 ? 言，公司的有效稅率越高，則其使用優(yōu)先股的成本就越大，愿意使用 ? 優(yōu)先股融資的可能性就越小。 ? （ 2）籌資限制多。發(fā)行優(yōu)先股，通常有許多限制條款。如，公司不 ? 能連續(xù)三年拖欠股息，公司有盈利必須先分給優(yōu)先股股東；公司舉債 ? 額度較大時(shí)要先征求優(yōu)先股股東的意見(jiàn)等等。 ? 從投資者的角度評(píng)價(jià) ? 優(yōu)先股具有以下優(yōu)點(diǎn)： ? （ 1）優(yōu)先股不但可以提供相當(dāng)穩(wěn)定而可靠的收益，而且當(dāng)公司被清 ? 算時(shí)，優(yōu)先股股東擁有先于普通股受償?shù)臋?quán)利。 ? （ 2）公司投資者投資于其他公司的優(yōu)先股 ,其股利有相當(dāng)一部分（美 ? 國(guó)為 80%）可以免稅 ,從而使優(yōu)先股對(duì)公司投資者具有相當(dāng)大的吸引力。 ? 對(duì)投資者而言，優(yōu)先股的缺點(diǎn)主要有： ? （ 1）優(yōu)先股股東負(fù)擔(dān)了相當(dāng)高比例的所有者風(fēng)險(xiǎn)，而他們所能獲得 ? 的報(bào)酬卻非常有限。 ? （ 2）即使公司有利可圖，優(yōu)先股股東并不能要求公司一定將股利發(fā) ? 放給他們。 ? （ 3）對(duì)個(gè)人投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)小于優(yōu)先股的債券所能提供的收益率 ? 往往比優(yōu)先股的收益率高。 ? （ 4）在公司剛剛渡過(guò)危機(jī)時(shí)，公司往往會(huì)試圖去避免支付優(yōu)先股的 ? 累計(jì)股利。這些公司經(jīng)常在破產(chǎn)法的保護(hù)下進(jìn)行重整，而優(yōu)先股的股 ? 東在公司重整時(shí)通常不會(huì)得到更好的待遇。 ? 三、 留存收益融資 ? （一）概述 ? 留存收益是一個(gè)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，是指公司凈利潤(rùn)用于發(fā)放股利后的余 ? 額，包括盈余公積和未分配利潤(rùn)兩項(xiàng)。 ? 從性質(zhì)上講，留存收益屬于所有者權(quán)益。保留盈余的實(shí)質(zhì)是所有 ? 者向企業(yè)追加投資，因而對(duì)企業(yè)而言是一種融資活動(dòng)。 ? ? 從融資的角度看，普通股和優(yōu)先股形成了股權(quán)融資的外部渠道， ? 留存收益則構(gòu)成了股權(quán)融資的內(nèi)部渠道，因此有人將這種融資稱為 ? “ 內(nèi)源融資 ” 、 “ 內(nèi)部融資 ” 或 “ 收益留用融資 ” 。 ? ? 從會(huì)計(jì)的角度看，收益確認(rèn)的計(jì)量是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上 ? 的，而不一定有相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金凈流量增加，因而企業(yè)不一定有足夠 ? 的現(xiàn)金流將收益全部分派給所有者。 ? 另一方面，企業(yè)的所有者對(duì)于企業(yè)的再生產(chǎn)、投資機(jī)會(huì)、控制權(quán)、 ? 與優(yōu)先股東及債權(quán)人的契約等有通盤考慮，當(dāng)期收益在彌補(bǔ)以前年度 ? 虧損之后也不一定將剩余收益全部分掉。 ? ? 此外，法律法規(guī)從保護(hù)債權(quán)人利益、維持企業(yè)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)和維持 ? 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序等角度出發(fā)，限制企業(yè)將收益分光。 ? 我國(guó) 《 公司法 》 第 177條規(guī)定：“公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng) ? 當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金，并提取利潤(rùn)的百分之五 ? 至百分之十列入公司法定公益金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè) ? 資本的百分之五十以上的可以不再提取?！? ? 因此大多數(shù)情況下，企業(yè)在賬面上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)候，要將一部分 ? 利潤(rùn)留在企業(yè)。 ? 美國(guó)工業(yè)公司長(zhǎng)期融資方式的幾項(xiàng)特點(diǎn)： ? 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是資金融集的主要來(lái)源。通常，長(zhǎng)期融資 ? 額中有 20%～ 90%來(lái)自公司內(nèi)部形成的現(xiàn)金流。 ? 一般而言，財(cái)務(wù)赤字可以借助舉債和發(fā)行新股這兩種外部融 ? 資方式予以填補(bǔ)。 ? 但是，外部融資最顯著的方面之一是，新發(fā)行的權(quán)益資本（包括 ? 普通股和優(yōu)先股）就總體而言并不是很重要，其凈額通常只占融資總 ? 額的一小部分；本世紀(jì) 80年代末及近年來(lái)，該數(shù)字則出現(xiàn)了負(fù)值。 ? 同其他國(guó)家的公司相比，美國(guó)公司更多地通過(guò)內(nèi)部現(xiàn)金流融集資 ? 金。而其他國(guó)家的公司比美國(guó)公司更大規(guī)模地依靠外部權(quán)益資本融集 ? 資金。 ? ? （二）留存收益融資的資金成本 ? 留存收益的資金成本取決于股東對(duì)普通股所要求的必要報(bào)酬率。 ? 其計(jì)算方法有 CAPM模型法、債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長(zhǎng)模型 ? 法 3種。設(shè)留存收益的資金成本 RS 。 ? 由于留存收益融資不會(huì)產(chǎn)生發(fā)行成本，所以其資金成本一般小于 ? 普通股的資金成本。 ? CAPM模型法。 RS=RF+β(RMRF) ? 股利增長(zhǎng)模型法 ? 10SDRgP??? 債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ? 這是一種具有相當(dāng)濃厚的主觀判斷性質(zhì)的方法。其計(jì)算方法比較 ? 簡(jiǎn)單，只要在公司的債券利率上再加上 2%4%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即可，用公 ? 式表示： ? RS =債券利率 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 例：若某公司的債券利率為 11%，證券分析師估計(jì)該公司的普通股 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 %，則該公司留存收益的必要報(bào)酬率為 ? RS =11%+%=% ? （三）留存收益融資評(píng)價(jià) ? 留存收益融資的優(yōu)點(diǎn)： ? 留存收益融資基本不發(fā)生融資費(fèi)用。企業(yè)從外界 ? 籌集長(zhǎng)期資本，無(wú)論采用發(fā)行股票、發(fā)行債券、資本租賃 ? 還是銀行貸款方式，都需要支付大量的融資費(fèi)用，而通過(guò) ? 留存收益融資則基本無(wú)需發(fā)生這種開支。 留存收益融資可使企業(yè)的所有者獲得稅收上的利益 在西方發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 資本利得稅率相對(duì)較低 ， 如果將盈余全部分 給股東 ， 股東收到股利往往要繳納較高的個(gè)人所得稅 ， 因此股東往 往愿意將收益留存于企業(yè)而通過(guò)股票價(jià)格的上漲獲得資本利得 。 相應(yīng)地 ， 有些國(guó)家的法律會(huì)禁止企業(yè)過(guò)度地保留盈余 ， 以防止 稅收流失 。 所以 ， 留存收益融資也受到一定的限制 。 在我國(guó) ， 目前只對(duì)現(xiàn)金股利征收個(gè)人所得稅 ， 因此 ， 留存收益 高 ， 股價(jià)上漲 ， 資本利得實(shí)際上具有合理避稅的作用 。 留存收益融資的缺點(diǎn)： ? 留存收益的數(shù)量常常會(huì)受到某些股東的限制 ? 有些股東依靠股利維持生活，希望多發(fā)股利；有些股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很 ? 反感，而且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間的推移而增多，寧愿目前收到較少的股 ? 利，也不愿等到將來(lái)再收到不肯定的較多股利或較高的價(jià)格出售股票 ? 的價(jià)款。 ? 所以，有些企業(yè)的所有者總是要求股利支付比率維持在一定的水 ? 平上，以消除風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)外部的股東覺(jué)得，經(jīng)營(yíng)者在信息占有上的優(yōu) ? 勢(shì)，通過(guò)發(fā)放股利這種硬約束可以考驗(yàn)企業(yè)收益的質(zhì)量。 ? 留存收益過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能會(huì)影響到今后的外部融資。 ? 過(guò)多地利用內(nèi)部融資，限制現(xiàn)金股利的發(fā)放，對(duì)于企業(yè)今后的外 ? 部融資 —— 包括債務(wù)資本和權(quán)益資本都有不利的影響。 ? 原因在于，股利支付率較高的企業(yè)的普通股要比支付股利較少的 ? 公司的股票容易出售。同樣，考慮購(gòu)買優(yōu)先股和債券的投資者也會(huì)對(duì) ? 企業(yè)歷史上的股利支付情況進(jìn)行分析。 ? 一般投資者都會(huì)認(rèn)為，如果一個(gè)企業(yè)能較多地向普通股股東支付 ? 股利，那么也準(zhǔn)時(shí)為優(yōu)先股支付股息，并及時(shí)支付債券的利息與本金。 ? 因此，較多地支付股利，雖然不利于內(nèi)部融資，但會(huì)有利于說(shuō)明企業(yè) ? 具有較高的盈利水平和較好的財(cái)務(wù)狀況，有利于外部融資。 ? 留存收益過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能不利于股票價(jià)格的上 ? 漲，影響企業(yè)在證券市場(chǎng)上的形象。 ? 四、私募資本市場(chǎng) ? 企業(yè)籌資渠道除了向金融機(jī)構(gòu)借款，在證券市場(chǎng)公開發(fā)行股票 ? 和債券外，還可以到私募資本市場(chǎng)籌資。