【正文】 ? 則： 0N0P sPeP0000001sseNN P P nP PnPN nNn? ?????? 附權(quán)發(fā)行前后股票價(jià)格之差為： ? 其值正好等于認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值。在已知認(rèn) ? 股價(jià)格和每一股票所需認(rèn)股權(quán)數(shù)量的情況下，其計(jì)算公式為： ? ? ： 表示認(rèn)股權(quán)價(jià)值 ? ： 表示附有認(rèn)股權(quán)證的股票價(jià)格 ? ： 表示股東的認(rèn)股價(jià)格 ? n ： 表示購買一股新發(fā)行股票所要求的認(rèn)股權(quán)數(shù)量。如果公司章程包含有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，公司 ? 就必須把新發(fā)行的股票按比例出售給現(xiàn)有的股東。 ? 間接費(fèi)用 這些成本沒有反映在招股說明書里，包括為上市而 ? 花費(fèi)的管理時(shí)間。 ? 信號傳遞。其本質(zhì)是說新股的不確定性越大，折價(jià)越多。 對 IPO折價(jià)的解釋： ? 中簽者之禍（ winner’s curse ）。 ? Ibbotson（ 1975）發(fā)現(xiàn)， IPO的發(fā)行價(jià)格比實(shí)際市場價(jià)格低 11%。 ? 計(jì)算公式為： NRCfPmj iiSij? ???? ??? 1 1 )1()1(? (4)競價(jià)確定法 ? 投資者在指定時(shí)間內(nèi)以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù) ? 量進(jìn)行認(rèn)購委托，認(rèn)購期滿結(jié)束后，由交易所交易系統(tǒng)將所有有效申 ? 購委托按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的原則，將投資者的 ? 認(rèn)購委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位向低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購 ? 數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的 ? 價(jià)格。 加權(quán)平均法下的發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為： ( 1 212???發(fā) 行 價(jià) = 每 股 收 益 發(fā) 行 市 盈 率稅 后 利 潤每 股 收 益 =本 次 公 開 發(fā) 行 股 本 數(shù) 發(fā) 行 月 份 )發(fā) 行 前 總 股 本 數(shù) +? (2)凈資產(chǎn)倍率法 ? 凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，指通過資產(chǎn)評估和相 ? 關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后 ? 根據(jù)證券市場狀況將每股凈資產(chǎn)乘以一定的倍率。這樣，股東只需支付 6元即可獲 ? 面額為 10元的一股新股票。 ? 無償增資 是公司不向股東收取現(xiàn)金或?qū)嵨镓?cái)產(chǎn)，而是無代價(jià)地將公司發(fā)行的股票交付給股東。 ? ? （ 2 ）根據(jù)發(fā)行的階段分為：首次公開發(fā)行和股票增發(fā) ? 首次公開發(fā)行（ Initial Public Offering， IPO）：是指公司第 ? 一次公開發(fā)行股票； ? 股票增發(fā)（ Seasoned Equity Offering， SEO）：是后者指已經(jīng) ? 發(fā)行過股票的公司的新股發(fā)行。 ? （ 2） CAPM模型法 ? 根據(jù) CAPM模型，投資者對所投資股票的預(yù)期收益率為： ? RS=RF+β (RMRF) ? 例：假設(shè)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 9%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，大華公司股票的 β 系 ? 數(shù)為 ，則該公司股票的資金成本為 ? RS=RF+β (RMRF) == 5%+% 9%=% CAPM模型法的評價(jià)： ? 該方法有兩個(gè)基本的優(yōu)點(diǎn)： ? 一是可以根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行明確的調(diào)整； ? 二是適用于所有的企業(yè)，而不僅僅是那些股利穩(wěn)定增長 ? 的企業(yè)。 gfP DR S ??? )1(01%%8%)31(10 %)81()1(01 ???????? gfPDRS ? 股利增長模型法的評價(jià)： ? 股利增長模型僅適合于那些支付股利的企業(yè)，這意味著很多 ? 情況下這種方法無法使用。 ? （ 5）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。 普通股的種類 ? （ 1）按股票票面是否記名： ? 記名股票； ? 無記名股票 ? （ 2）按股票是否標(biāo)明票面金額： ? 面額股票 ? 無面額股票 ? （ 3）根據(jù)股票投票權(quán)利的不同： ? 全表決權(quán)股和部分表決權(quán)股； ? 有表決權(quán)股和無表決權(quán)股； ? 優(yōu)先表決權(quán)股和次級表決權(quán)股。 第七章：融資方式（一） 及工具 第一節(jié) 融資概述 一 、 融資與投資的比較 融資是企業(yè)獲得資金來源的方式； 投資是企業(yè)運(yùn)用資金的方式 投資決策追求企業(yè)價(jià)值最大化； 融資追求資金成本最小化 投資決策的變更成本較高 （ 成本沉沒 ） ； 融資決策的變更成本較低 投資決策的市場環(huán)境競爭較弱 （ 進(jìn)入壁壘 ） ； 融資決策的市場環(huán)境競爭性很強(qiáng) （ 公開市場 ） 二 、 融資方式 按期限劃分：本章只討論長期融資 短期融資 長期融資 按來源劃分： 內(nèi)源融資 （ 留存收益 ） 外源融資 按權(quán)利性質(zhì)劃分： 股權(quán)融資 債權(quán)融資 租賃融資 信托融資 典當(dāng)融資 按中介性質(zhì)劃分： 直接融資 間接融資 第二節(jié) 股權(quán)融資 一 、 普通股融資 （ 一 ） 概述 按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 ， 股票可分為普通股和優(yōu)先 股 。 通常情況下 ， 股份有限公司只發(fā)行普通股 。 ? （ 4）對需要在股東大會(huì)或特別會(huì)議上決定的事務(wù)，如兼并等進(jìn)行投 ? 票表決的權(quán)利。 ? （ 1）股利增長模型法 股票的預(yù)期報(bào)酬率 ， 就是普通股資金成本 ， 其公式為： RS表示投資者對股票的要求收益率 ， 可以理解為資金的成本； D1 為下期的預(yù)期股利； P0為股票價(jià)格； g為預(yù)期的股利增長率 gPDR S ??01? 考慮到新股的發(fā)行成本，假設(shè)發(fā)行成本費(fèi)率為 f，則普通股的資 ? 金成本公式為 ? ? 例：假設(shè)大華公司去年每股股利 ，預(yù)期股利增長率為 8%，發(fā)行 ? 價(jià)格為 10元，發(fā)行費(fèi)率為 3%，求其資金成本。 ? 沒有明確地考慮風(fēng)險(xiǎn)。 ? 私募發(fā)行（ private placement：又稱私下發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指向 ? 少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。它包括向老股東配股和向第三者配股。 ? 例如，新股每股面額 10元，其中 6元為有償部分， 4元 ? 由公司公積金抵免轉(zhuǎn)入。 ? 計(jì)算公式為； ? 按市盈率確定發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為： ? 發(fā)行價(jià) =每股收益 發(fā)行市盈率 股 票 市 價(jià)市 盈 率 =每 股 收 益股本數(shù)稅后利潤每股收益 ? 確定每股收益有兩種方法： 一種為完全攤薄法 ， 即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股 本 ， 得出每股稅后利潤； 另一種是加權(quán)平均法 ， 即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以加權(quán) 總股本 ， 得出每股稅后利潤 。每股凈現(xiàn)值進(jìn)行一定幅度 f的折扣，就得到發(fā)行價(jià)格 P。 （ 5） 關(guān)于 IPO折價(jià) 折價(jià)（ underpricing）： IPO的新股在二級市場上上市的首日價(jià)顯著高于在一級市場上的發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。 ? 劉力、李文德（ 2020）對中國 1992～ 1999中國 781個(gè) IPO的研究發(fā)現(xiàn)平均折價(jià)約 143％。因此，要普遍低定 ? 價(jià)。但實(shí)證 ? 多表明這一解釋可能存在問題。 （ 6） 新股發(fā)行成本 ? 分類 說明 ? 承銷傭金 指公開發(fā)行價(jià)格與公司得到收入之間的差額 ? 其他直接費(fèi)用 指發(fā)行人開銷的不屬于承銷商報(bào)酬的部分，如申請 ? 費(fèi)、律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等，報(bào)告在招股說明書里。 ? 股票增發(fā)（ SEO） ? 當(dāng)上市公司再行融資發(fā)行新股時(shí)，如果新股被售給一般公眾，現(xiàn) ? 有股東所有權(quán)比例將會(huì)降低。 ? (1)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 ? 一般而言，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值等于附有認(rèn)股權(quán)證的股票價(jià)格（附權(quán) ? 價(jià)格）與不附有配售認(rèn)股權(quán)的股票價(jià)格（除權(quán)價(jià)格）之差。計(jì)算認(rèn)股 ? 權(quán)證的價(jià)值。 0 5 4 0 3 0 3 8 .3 316se n P PPn? ??? ? ??? （ 3）附權(quán)發(fā)行對股東財(cái)富的影響 ? 假設(shè)公司某股東擁有股票數(shù)量為 m ，則： ? A：發(fā)行之前，該股東股票資產(chǎn)價(jià)值為： ? ? B：附權(quán)發(fā)行，該股東行使認(rèn)股權(quán)，以認(rèn)股價(jià)格購買所有有權(quán)購買的 ? 新股，則其股票資產(chǎn)價(jià)值： ? C：附權(quán)發(fā)行 ， 該股東在市場上轉(zhuǎn)讓其認(rèn)股權(quán) ， 則其資產(chǎn)價(jià)值： 00w m P?10() esmmw m P P m Pnn? ? ? ?20eww mP mP mP? ? ? ? D：附權(quán)發(fā)行，該股東未行使認(rèn)股權(quán)，也未轉(zhuǎn)讓其認(rèn)股權(quán)，則其資產(chǎn) ? 價(jià)值： ? 在此種情況下，股東資產(chǎn)損失 。 原因在于： ? （ 1）是附權(quán)發(fā)行的承銷傭金較低； ? （ 2）是附權(quán)發(fā)行的營銷成本較小。它一般向擬發(fā)行股票公司提供制作證券發(fā)行方 ? 案、證券定價(jià)、銷售新證券等服務(wù)。 ? 它包括包銷和代銷兩種具體形式。 ? 這種方式對發(fā)行公司而言有利之處是可以順利、及時(shí)地將股票銷 ? 售出去，獲取所需資本，并可免于承擔(dān)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；不利之處在于 ? 要將股票以略低的價(jià)格銷售給承銷商，通常需支付較高的發(fā)行費(fèi)用。 ? 承銷商購買和出售證券的價(jià)格差額稱為買賣價(jià)差（ spread）， ? 是承銷商的主要收益。目前我 ? 國證券公司銷售股票一般采取余額包銷的方式。 ? 研究顯示，協(xié)商發(fā)行成本高于競價(jià)成本，但在美國協(xié)商承銷仍 ? 然占據(jù)統(tǒng)治地位。 ? 綠鞋條款 ? 許多承銷合同包含一項(xiàng)“綠鞋條款”（ Green Shoe Provision， ? 有時(shí)被稱為超額認(rèn)購權(quán)）：該條款給予承銷團(tuán)成員按照發(fā)行價(jià)格增購 ? 證券的選擇權(quán)，其公開理由是滿足過多的需求和超額認(rèn)購。 ? 對承銷團(tuán)來說，“綠鞋選擇權(quán)”是一種好處，而對發(fā)行人來說， ? 則構(gòu)成一種成本。 ? （ 2）普通股沒有固定的到期日，無需償還，成為公司的永久性資本 ? （除非公司清算時(shí)才有可能予以償還）。因?yàn)橥ㄘ浥蛎洶l(fā)生時(shí)，公司的所有 ? 資產(chǎn)都發(fā)生增值，而只有普通股股東才能享受這種增值。由于普通股股東都享有投票權(quán)，故對 ? 外發(fā)行新股意味著將公司的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的股東。 ? 這主要是由于投資于股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，股東相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并 ? 且股利從稅后利潤中支付。 ? 二、優(yōu)先股融資 ? （一）優(yōu)先股概述 ? 概念 ?