【正文】 8,22434 ???? LZ ? 要運(yùn)用 Miller— orr模型，現(xiàn)金的管理必須做好以下幾點(diǎn)： ? 設(shè)定現(xiàn)金余額的控制下限。 ? 設(shè)定 L后，該模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額 Z和上限 H。 因此 ， 每期的交易成本就決定于該期有價(jià)證券的期望交易 次數(shù) 。 當(dāng)現(xiàn)金余額升至 H 時(shí) ， 比如 X點(diǎn) （ 上限 ） ， 則企業(yè)將 購(gòu)入有價(jià)證券 ， 使現(xiàn)金余額降至 Z。 該模型建立在控制上 限 （ H） ， 控制下限 （ L） 以及目標(biāo)現(xiàn)金余額 （ Z） 這三者進(jìn)行分析的 基礎(chǔ)之上 。 為了避免流動(dòng)性短缺或耗盡 ， 企業(yè)一般都會(huì)擁有一個(gè)安全的現(xiàn)金庫(kù)存 。 但實(shí)際中現(xiàn)金流出是不確定和難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的 。F/C ? 當(dāng) C=C*時(shí)，總成本降至最低。 該模型 的基本假設(shè)是： 公司以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度來(lái)耗用現(xiàn)金； 來(lái)自公司營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)金流入量也以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的 速度發(fā)生； 公司的凈現(xiàn)金流量也是以穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度發(fā)生 。 但該模型的 適用是基于以下假設(shè)： 第一 ， 公司的經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流動(dòng)是持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行； 第二 ， 公司的現(xiàn)金需求是確定的 ， 不存在不確定性因素的影響； 第三 ， 現(xiàn)金流出的時(shí)間發(fā)生在應(yīng)付款支付的時(shí)間 。 ? 這一過(guò)程經(jīng)歷三個(gè)周轉(zhuǎn)期： ? 一是存貨周轉(zhuǎn)期，將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時(shí)間； ? 二是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期，指將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間，即從 ? 產(chǎn)品銷售到收回現(xiàn)金的期間； ? 三是應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期，即從收到尚未付款的材料開(kāi)始到現(xiàn)金支付之間 ? 所用的時(shí)間。 ? 該余額的確定，最基本的要求是在持有過(guò)多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本 ? 與持有過(guò)少現(xiàn)金而帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使總成本達(dá)到最低 ? 所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金余額即是最低現(xiàn)金余額，或目標(biāo)現(xiàn)金余額。即現(xiàn)金管理的根本目標(biāo)是在保證企業(yè)高效、高質(zhì)地 ? 開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況下，盡可能地保持最低現(xiàn)金余額。 ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī) ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī)，是指企業(yè)為了應(yīng)付意外事件而必須保持一定數(shù)量的 ? 現(xiàn)金的需要。 而非盈利性則是指現(xiàn)金一般不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益 ， 因而企業(yè)所保 留的現(xiàn)金不宜太多 。 ? 而公司金融中的“現(xiàn)金”，除了貨幣資金外，還包括短期的 ? 高質(zhì)量的有價(jià)證券，其中最主要的是短期國(guó)庫(kù)券，即所謂“現(xiàn) ? 金等價(jià)物”。 ? 比如，可以通過(guò)將應(yīng)收帳款等債權(quán)進(jìn)行整合，以債 ? 權(quán)證券化形式提前收回債權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的目的。其中主要包括： ? 銀行貸款 ? 票據(jù)融資 ? 發(fā)行短期債券 ? 其他融資方式 ? （一）銀行貸款 ? 為臨時(shí)性的現(xiàn)金不足而籌資最普遍使用的方法是短期的銀行貸 ? 款，包括無(wú)抵押貸款（即信用貸款和保證貸款）和抵押貸款，以及票 ? 據(jù)貼現(xiàn)，但我國(guó)目前最主要的貸款方式是抵押貸款，用于抵押貸款的 ? 抵押品有存貨抵押，而國(guó)外還有應(yīng)收帳款抵押。這就需要保持較充足的現(xiàn)金余額。 （ 二 ） 現(xiàn)金預(yù)算的企業(yè)差異 ? 一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，如果表現(xiàn)出長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，且 ? 有規(guī)律可循。 ? 融資性現(xiàn)金流入，主要是針對(duì)借款及權(quán)益性融資所形成。 ? 現(xiàn)金流入一般可分為以下類別： ? 銷售及應(yīng)收帳款的現(xiàn)金流入。這是為購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)而進(jìn)行的現(xiàn)金支付。如原材料及商品的貨 ? 款支付，這些支出可以根據(jù)銷售的預(yù)測(cè)而定。 ? 編制現(xiàn)金預(yù)算，對(duì)于不同的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于業(yè)務(wù)活動(dòng)所體現(xiàn)的現(xiàn) ? 金流量在數(shù)額和時(shí)間上的波動(dòng)不同，現(xiàn)金預(yù)算的編制和確定自然存在 ? 很大的差異性，但其主要內(nèi)容卻基本相同。 ? 一方面使現(xiàn)金余額保持在較合理的水平上；另一方面根據(jù)短期資 ? 金缺口安排合理且低成本的短期融資方式和融資的時(shí)間選擇。同時(shí)，由于銀行提供貸款的條 ? 件不同，利息計(jì)算的方式不同，借款成本的確定也存在差異。這種因獲得信用而放棄的折扣即 ? 為所付出的代價(jià)，被稱為隱含利息成本。 ? 商業(yè)信用的成本 ? 企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用融資，在財(cái)務(wù)上通常表現(xiàn)為應(yīng)付帳款。 ? 融資策略往往會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債的隨時(shí)償還而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng) ? 險(xiǎn)；穩(wěn)健型融資意味著少量的短期負(fù)債和大量的長(zhǎng)期負(fù)債，其融資主 ? 要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益來(lái)融通。 ? （二）流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu) ? 流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)，可以用短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例來(lái)衡量。另外，由于企業(yè)放寬了信用條 ? 件，將在一定程度上增加銷售，但要承擔(dān)應(yīng)收帳款的增加而帶來(lái)的信 ? 用風(fēng)險(xiǎn)。 ? 這通常是通過(guò)與企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入水平（即銷售額）相比較 ? 來(lái)衡量的。 ? ? 應(yīng)付短期債券 ? 應(yīng)付短期債券是一種在貨幣市場(chǎng)上出售的無(wú)擔(dān)保、可轉(zhuǎn)讓的短期 ? 債券。 ? （二）協(xié)議性短期融資 ? 協(xié)議性短期融資主要有短期借款，應(yīng)付短期債券等形 ? 式。 （ 4） 融資成本的低廉性 。 只要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)進(jìn)行 ， 交易雙方達(dá)成延 期收付款的一致意見(jiàn) ， 則融資就會(huì)自然形成 （ 2） 融資的便利性與易得性 。 ? 通常應(yīng)計(jì)費(fèi)用具有以下特點(diǎn)： ? （ 1）費(fèi)用發(fā)生在前而支付在后或先提后用； ? （ 2）有確切的支付日期和金額且數(shù)額較??； ? （ 3）通常無(wú)成本。 以上三種商業(yè)信用形式 ， 由于都產(chǎn)生于商品交易過(guò)程中 ， 屬于應(yīng) 付貨款類 。 預(yù)收帳款是賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預(yù)先收取部分或全 部貨款的信用形式 。 ? 在我國(guó)商業(yè)匯票一般不帶息，也不支付協(xié)議費(fèi)，更不用提供實(shí)物 ? 擔(dān)保。同時(shí)供貨方提供的 ? 這種商業(yè)信用形式相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)提供貸款而言更為便捷。 ? （ 1）應(yīng)付帳款。 ? 商業(yè)信用 ? 商業(yè)信用是公司在商品銷售過(guò)程中以賒銷方式向買方提供的信用。 ? （ 3）金融市場(chǎng)的波動(dòng)性使公司面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殚L(zhǎng)期融資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)相對(duì)較高，這就需要較 ? 高的利息收益進(jìn)行補(bǔ)償。 ? ? （三）短期融資的特點(diǎn) ? 融資速度快 ? 公司進(jìn)行短期融資，由于期限短，受市場(chǎng)變化的影響較小，因 ? 而，短期融資的手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，在短期內(nèi)可以融通到所需資金。 如果公司的經(jīng)營(yíng)正常 ， 融資環(huán) 境比較寬松 ， 或者公司正趕上利率下調(diào)的好時(shí)期 ， 那么 ， 在利息成 本上會(huì)受益很多 。由此，在短期融資管理的原則上，主要有以下三種類型，并形 ? 成三種不同的資產(chǎn)負(fù)債組合： ? ? 穩(wěn)定型融資原則 ? 穩(wěn)定型融資原則的特點(diǎn)是，公司不但用長(zhǎng)期資金融通永久性資 ? 產(chǎn)，還融通一部分甚至是全部波動(dòng)性資產(chǎn)。 ? （二）短期融資管理的原則 ? 現(xiàn)代公司的經(jīng)營(yíng)是在利潤(rùn)最大化原則指導(dǎo)下進(jìn)行的，一般而言， ? 公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將根據(jù)利潤(rùn)最大化原則進(jìn)行調(diào)整，以求實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 如果公司采取固定利率融資 ， 當(dāng)預(yù)測(cè)未來(lái)利率會(huì)上漲 ， 顯然降低 短期融資比重 ， 增加長(zhǎng)期融資 ， 將減少一部分因利率上升而增加的成 本 。一般來(lái)說(shuō)，公司的流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重約 ? 為 40%，如果這部分資產(chǎn)以融通長(zhǎng)期資金來(lái)滿足，顯然成本太高，也 ? 不需要。 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 （ cash cycle） 則始于原材料貨 款付現(xiàn) ， 結(jié)束于應(yīng)收帳款收現(xiàn) 。 經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的區(qū)別和聯(lián)系 企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金流量時(shí)間線既相區(qū)別又有聯(lián)系 。這種供、產(chǎn)、銷的循環(huán)要求企業(yè)以市場(chǎng) ? 為導(dǎo)向，以銷售為核心決定產(chǎn)品的生產(chǎn)和材料的采購(gòu)，以 ? 保證供、產(chǎn)、銷的順利進(jìn)行。則說(shuō)明該公司存在著債務(wù)償還的壓力。 （ 2） 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分析 。它包括三個(gè)部分： ? 現(xiàn)金流量?jī)纛~分析； ? 現(xiàn)金流量構(gòu)成分析； ? 現(xiàn)金的來(lái)源和運(yùn)用分析 ? ? ? 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加總額分析。例如企業(yè) ? 銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)，向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成 ? 企業(yè)的現(xiàn)金流入；購(gòu)買原材料、接受勞務(wù)、購(gòu)建固定資產(chǎn)、對(duì)外投資、 ? 償還債務(wù)等而支付現(xiàn)金等，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。 ? 現(xiàn)金等價(jià)物雖然不是現(xiàn)金，但其支付能力與現(xiàn)金的差別不大，可 ? 視為現(xiàn)金。 ? （一）現(xiàn)金流量 現(xiàn)金 ? 現(xiàn)金是指企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金以及可以隨時(shí)用于支付的存款。 ? 流動(dòng)資產(chǎn)是指包括現(xiàn)金和預(yù)期在一年之內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或被耗用的 ? 其他資產(chǎn)，主要有：現(xiàn)金、短期證券、應(yīng)收帳款和存貨； ? 流動(dòng)負(fù)債通常是指預(yù)期在一年以內(nèi)需要支付現(xiàn)金的義務(wù)，主要有 ? 短期借款、應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款。這些問(wèn)題都必須通過(guò)短期財(cái)務(wù)規(guī)劃作出安排。短期財(cái)務(wù)規(guī)劃是指期限在一年以內(nèi)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，通常又 ? 稱為年度財(cái)務(wù)計(jì)劃。 然而 ， 短期的現(xiàn)金流量不僅直接反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況 ， 而且 直接影響到公司的償債能力并由此產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 對(duì)公司理財(cái)?shù)墓芾頉Q策而言，關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的凈差額 即凈營(yíng)運(yùn)資本是沒(méi)有什么意義的，尤其是這個(gè)差額在不斷的變化，因 而，公司理財(cái)?shù)墓芾頉Q策對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理，既要關(guān)注總營(yíng)運(yùn)資本的 管理，以及為維持全部流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行的融資活動(dòng)（尤其是流動(dòng)負(fù)債） 的管理；又要關(guān)注營(yíng)運(yùn)資本的變化及其影響。 對(duì)財(cái)務(wù)而言，則主要關(guān)注的是總營(yíng)運(yùn)資本，也就是包括現(xiàn)金、有 價(jià)證券、應(yīng)收帳款以及存貨等全部流動(dòng)資產(chǎn)，它可用來(lái)分析企業(yè)營(yíng)運(yùn) 資本的構(gòu)成及其財(cái)務(wù)合理性。 短期理財(cái)決策與長(zhǎng)期理財(cái)決策最主要的區(qū)別在于現(xiàn)金流量的時(shí)間 長(zhǎng)度 。 ? 三、短期財(cái)務(wù)規(guī)劃 ? 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃的含義 ? 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃所要解決的主要問(wèn)題，通常涉及到一年以內(nèi)的現(xiàn)金 ? 流入和流出。 ? ? 企業(yè)應(yīng)如何籌措并保留適度的現(xiàn)金，如何安排存貨的訂購(gòu)、規(guī)模 ? 及其構(gòu)成，如何利用商業(yè)信用及其信用管理等，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的 ? 連續(xù)性和有效性。 ? 四、短期財(cái)務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容 ? 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃是一項(xiàng)影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債且該影響常常涉及 ? 一年之內(nèi)的決策分析。 因此 ， 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心內(nèi)容就是跟蹤現(xiàn)金流量與凈營(yíng)運(yùn)資 本的變動(dòng) ， 并對(duì)引起這種變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理的安排 。 ? 現(xiàn)金等價(jià)物 ? 現(xiàn)金等價(jià)物是指企業(yè)持有的期限短，流動(dòng)性強(qiáng)，易于轉(zhuǎn)換為已知 ? 金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。 ? 現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量是某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 ? （二）現(xiàn)金流量及其變動(dòng) ? 現(xiàn)金流量及其變動(dòng)，在現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)中是十分重要的財(cái)務(wù) ? 信息，這種財(cái)務(wù)信息主要通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)提供。如果所產(chǎn)生的現(xiàn) ? 金流入量大于現(xiàn)金流出量，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有一定的產(chǎn)生現(xiàn)金 ? 的能力，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)動(dòng)良好。如果公司的籌資活動(dòng)的 ? 現(xiàn)金流出量大大超過(guò)現(xiàn)金流入量，例如償還債務(wù)支付的現(xiàn)金較大。 ? ? 物流過(guò)程：制造性企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物流過(guò)程包 ? 括供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售三個(gè)階段，即原材料采購(gòu)，產(chǎn)品的生 ? 產(chǎn)和產(chǎn)品的銷售。 對(duì)此 ， 必須對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其所體現(xiàn)的現(xiàn)金流進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī) 劃 ， 也就是把企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所體現(xiàn)的物流過(guò)程和價(jià)值流過(guò)程結(jié)合 起來(lái)分析由物流所引起的價(jià)值流的變化特征及其相關(guān)的財(cái)務(wù)決策問(wèn)題 。 以原材料采購(gòu)到應(yīng)收帳款收現(xiàn)這段時(shí)間間隔形成一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期 （ operating cycle） 。 ? 公司的資產(chǎn)可以分為流動(dòng)資產(chǎn)