【正文】 tIR RC? 計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率就是要對(duì)一個(gè)一元高次方程進(jìn)行求解。 ? ?三 、 平均會(huì)計(jì)收益率法 (ARR) ? （一）定義： ? （二）優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、數(shù)據(jù)容易獲得 ? （三）缺點(diǎn)： ? １、會(huì)計(jì)帳面數(shù)據(jù)跟實(shí)際的現(xiàn)金流存在差異 ? ２、未考慮現(xiàn)金流時(shí)間序列 ? ３、缺乏客觀的目標(biāo)收益率（參照系缺乏） 平均帳面投資額除折舊與所得稅）項(xiàng)目平均每年收益（扣平均會(huì)計(jì)收益率 ?例 :某企業(yè)計(jì)劃購(gòu)入一發(fā)電廠的全部固定資產(chǎn) ， 買價(jià)為 800萬(wàn)元 。 ? B項(xiàng)目三年累計(jì)的現(xiàn)金流入為 8萬(wàn)元，小于初始投資額 10萬(wàn)元；四年累 ? 計(jì)的現(xiàn)金流入為 12萬(wàn)元，大于初始投資額 10萬(wàn)元，因此 n=3， B項(xiàng)目的 ? 投資回收期： ? PBB=3+ =。 ? 的年數(shù)為滿足不為整數(shù)：考慮為折現(xiàn)回收期為初始投資額?????????????????????1001100)1(I)1()1()1(IDP B。 相反 ， 如果接受 A項(xiàng)目 ， 用去 100萬(wàn)元初始投資 ， 剩 下 300萬(wàn)元投資于 C項(xiàng)目 ， 則 A、 C項(xiàng)目?jī)羰找婵偤蜑?25萬(wàn)元 ， 大于項(xiàng) 目 B的收益 ， 因此 ， 企業(yè)應(yīng)該投資項(xiàng)目 A和 C。但在二者同時(shí)存在且有資本限額的情況下， ? 單純采用凈現(xiàn)值這個(gè)絕對(duì)指標(biāo)進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，可能會(huì)發(fā)生偏差。 凈現(xiàn)值法只能將實(shí)際的投資收益率與事先設(shè)定的預(yù)期收 益率作比較 ， 得出實(shí)際投資收益率是大于 、 小于還是等于預(yù)先設(shè)定 收益率的結(jié)論 。 ? 但由于各個(gè)再投資項(xiàng)目的性質(zhì)不同，各自的再投資收益率也不相 ? 同，假定一個(gè)統(tǒng)一的再投資收益率不符合實(shí)際情況。 ? 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。 為了計(jì)算方便 ， 我們以項(xiàng)目期初作為參考時(shí)點(diǎn) ， 資金在期初的價(jià)值稱為現(xiàn)值 。 ? 貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當(dāng)于項(xiàng)目的融資成本或金融市場(chǎng)中 ? 相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的收益率。 ? 折現(xiàn)率的高低 ? 折現(xiàn)率又稱資本成本或投資者要求的回報(bào)率，是投資 ? 者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報(bào)水平，也 ? 即投資者的機(jī)會(huì)成本。 ? r—— 貼現(xiàn)率； ? n—— 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年）。 第三節(jié)：資本投資分析方法 為客觀 、 科學(xué)地評(píng)價(jià)資本投資方案是否可行 ， 需要使用不同的方法從不同角度對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估 。 當(dāng) NPVGO 0時(shí)， EPS/P r, 公司股票的資本利得大于 0。 EPSN P V G OrN P V G O??????1E P SrE P S每股價(jià)格市盈率每股價(jià)格 如果公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為負(fù)值，則市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的 基本回報(bào)率，在前例中有： EPS1/P＝ 4/＝ r＝ 這是因?yàn)?，?dāng)公司的增長(zhǎng)率為負(fù)值時(shí)，公司未來(lái)的收益將越來(lái)越少， 所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來(lái)收益的減少。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來(lái)是股東 可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報(bào)率， 投資者當(dāng)然要降低公司股票的價(jià)格。 ? DIVt＝ t期現(xiàn)金股利 ? n＝持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù) ? r＝股東要求的投資報(bào)酬率 ? Pn＝股票出售時(shí)的價(jià)格 nnnt ttrPrD IVP)1()1(10 ??? ?? ?永久持有時(shí)股票價(jià)值公式： 固定現(xiàn)金股利支付的股票價(jià)值： 固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)值 式中 g為現(xiàn)金股利的固定增長(zhǎng)率 。 TrA,TrA ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 5年后的終值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝ ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 共 5年 ,求現(xiàn)值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二節(jié) 債券和股票的定價(jià) 一 、 債券的定價(jià) （一）純貼現(xiàn)債券（零息債券） （二）平息債券 （三）金邊債券（永久公債） TrFPV)1( ??TTr rFP V I F ACPV )1/(, ????rCPV ?? 二、與債券價(jià)格有關(guān)的因素： ? （一）利率與債券價(jià)格的關(guān)系 ? 例：面值 100元，票面利息率 8％，期限 3年的債券在市場(chǎng)利率為 6％時(shí)的價(jià)值： ? 債券情況不變，但市場(chǎng)利率變?yōu)?10％時(shí)債券的價(jià)值： ? 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反比 ( ) ( )238 8 8 1 0 0 1 0 5 . 41 0 . 0 6 1 0 . 0 6 1 0 . 0 6p+= + + =+ ++( ) ( )238 8 8 1 0 0 951 0 . 1 0 1 0 . 1 0 1 0 . 1 0p+= + + =+ ++? （二）到期收益率 (Yield to Maturity YTM) ? YTM衡量的是購(gòu)買債券并持有到期所得到的平均年收益率。 ? 增長(zhǎng)年金： 不等額支付的年金； ? 不定期年金： 不定期支付的年金 。如果每年支付復(fù)利 m次，當(dāng) m趨近于無(wú)窮大時(shí)，其終值為： ? nr)1( ?mnmr )/1( ?nrernmnm P V emrPV ???? )/1(lim? 現(xiàn)值方法 （ 兩期 ） ? 是金融領(lǐng)域價(jià)值衡量的最基本方法 ， 是基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)的基本方法 ，也是投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法 。 具體可以用終值分析和現(xiàn)值分析兩種方法來(lái)計(jì)算 。第二部分 投資篇：價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)衡量和資本預(yù)算 ? 第三章 資本投資方法 ? 第一節(jié) 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：時(shí)間價(jià)值 ? 金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源于貨幣的時(shí)間價(jià)值 ， 它是指貨幣隨著時(shí) ? 間的推移而形成的增值 。 一、現(xiàn)值與終值 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值可表現(xiàn)為終值與現(xiàn)值的差額 ， 也可表現(xiàn)為同一數(shù)量的貨幣在現(xiàn)在和未來(lái)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值之差 。 ? 單利算法： FV= PV (1 + nr) ? 復(fù)利算法 （ 一年計(jì)一次利息 ） ： FV= PV ? 離散復(fù)利 (一年計(jì) m次利息 )： FV= PV ? 連續(xù)復(fù)利算法 (m趨向無(wú)窮大 )： FV= PV ? 連續(xù)復(fù)利的含義：假設(shè)數(shù)額為 PV的本金以年利率 r投資了 n年。 ? 先付年金：于每期的期初發(fā)生的年金； ? 后付年金：于每期的期末發(fā)生的年金； ? 遞延年金：最初若干期沒(méi)有支付而后面若干期等額支付的年金； ? 永續(xù)年金：無(wú)限期等額支付的年金 。 ? 年金終值系數(shù)表和現(xiàn)值系數(shù)表都是按照后付年金編制而成的； ? 利用年金系數(shù)表計(jì)算年金的現(xiàn)值與終值必須注意與實(shí)際現(xiàn)金流量 ? 發(fā)生的時(shí)間一致； ? 除特別指出的外，一般情況均指后付年金。 ? 該債券的市場(chǎng)價(jià)格為： ? YTM： 解出 YTM≈% ? ? ? ? 108018018032 ?????? YYY 三 、 股票的價(jià)格 股票的價(jià)值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入 （ 含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入 ） 的現(xiàn)值之和 。 其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生 8％的收益率（ ROE）， 而市場(chǎng) 要求的回報(bào)率為 10％。 為什么某些公司會(huì)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目？ 股利、贏利增長(zhǎng)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)系： 項(xiàng)目的 NPV為正： 公司價(jià)值 ↑ （股價(jià) ↑ ）股利 ↑ ０ 項(xiàng)目盈利率 折現(xiàn)率：公司價(jià)值 ↓ （股價(jià) ↓ ）盈利 ↑ 項(xiàng)目的 NPV為負(fù) 項(xiàng)目盈利率 ０ ：公司價(jià)值 ↓ （股價(jià) ↓ ） → 股利 ↓ 盈利 ↓ 六、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 市盈率是進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)常用的指標(biāo)，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長(zhǎng)率為 0，即 NPVGO為 0，則 市盈率的倒數(shù) EPS/P反映的就是公司股票的收益率 1/r，在前例中有： EPS1/ P＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因?yàn)槿绻麤](méi)有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分 配 ，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入 。 當(dāng) NPVGO 0時(shí)， EPS/P r, 公司股票的資本利得小于 0。 Bubble是投機(jī)形成的泡沫。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值可以用公式表示為： NPV= ? 式中， ? NPV—— 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； ? Ct—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量（ t=0,1,2?n ） 。 影響價(jià)值評(píng)估的主要因素有二： ? 現(xiàn)金流量的大小 ? 現(xiàn)金流量是未來(lái)的收益，是今天投資所期望在未來(lái)得 ? 到的成果。 ? 從投資收益率的角度看，凈現(xiàn)值法首先確定了一 ? 個(gè)預(yù)期收益率作為項(xiàng)目的最低期望報(bào)酬率 , 以該報(bào)酬率作 ? 為貼現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。 由于資金具有時(shí)間價(jià)值 ， 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)上的收入和支付的資金價(jià)值不同 ， 無(wú)法進(jìn)行比較 ， 因而 ，投資決策分析首先要將項(xiàng)目在不同時(shí)點(diǎn)上收付的資金統(tǒng)一折算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn) 。 ? 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)： ? 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)。凈現(xiàn)值法的一個(gè)假設(shè) ? 前提是投資者要求的收益率（貼現(xiàn)率）等于投資方案各年凈現(xiàn)金流量 ? 的 再投資收益率 。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 NPV與預(yù)期收益率 （ 貼現(xiàn)率 ） 密切相關(guān) ， 隨著貼現(xiàn)率的增 加而降低 。 ? 在只存在獨(dú)立項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目且沒(méi)有資本限額的投資評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值 ? 法的評(píng)價(jià)原則簡(jiǎn)單明確。 但是 ， 由于預(yù)算約束 ， 接受了 B項(xiàng)目就要放棄 C項(xiàng)目 ， 此時(shí)投資凈 收益為 20萬(wàn)元 。 ? 二、回收期法 ? （一）定義： 一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的累計(jì)未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的時(shí)間 ? 的年數(shù)為滿足為投資回收期不為整數(shù)：考慮為投資回收期為初始投資額?????????????????111111InttnttnnttnttCCnPBCCInPBnnICI （ 二 ） 缺點(diǎn)： ? １、未考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列（具體分布） ? ２、未考慮回收期以后的現(xiàn)金流 ? ３、決策依據(jù)的主觀臆斷 ? （三）優(yōu)點(diǎn)： ? １、簡(jiǎn)便易行 ? ２、便于管理控制 ? ? （ 四）折現(xiàn)回收期法 ? 定義：先對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，求現(xiàn)金流現(xiàn)值之和達(dá)到初始 ? 投資額的期限。 例：有 A、 B 兩個(gè)項(xiàng)目 ， 初始投資額均為 10萬(wàn)元 ， 貼現(xiàn)率為 10％ ， 兩 項(xiàng)目在 5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表： 年份： 1 2 3 4 5 一般 折現(xiàn) 回收期 回收期 折現(xiàn)系數(shù) A項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 4 4 3 3 2 累計(jì)現(xiàn)金流入 4 8 11 14 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值