【正文】 債券評級各級別的含義 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 含義 AAA Aaa 該債券到期具有極高的還本付息有力 ， 投資者沒有風(fēng)險 AA Aa 該債券到期具有很高的還本付息能力 ， 投資者基本沒有風(fēng)險 A A 該債券到期具有一定的還本付息能力 ， 經(jīng)采取保護(hù)措施后 ， 有可能 按期還本付息 ， 投資者風(fēng)險較低 BBB Baa 該債券到期還本付息資金來源不足 ， 發(fā)行企業(yè)對經(jīng)濟(jì)形勢的應(yīng)變能 力較差 ， 有可能延期支付本息 ， 投資者有一定的風(fēng)險 BB Ba 該債券到期還本付息能力低 ， 投資風(fēng)險較大 B B 該債券到期還本付息能力脆弱 ， 投資風(fēng)險較大 CCC Caa 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風(fēng)險很大 CC Ca 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風(fēng)險極大 C C 發(fā)行企業(yè)面臨破產(chǎn) ， 投資者可能血本無歸 D D 該種債券無法按時支付利息以及歸還本金 1971～ 1999年間美國債券的違約率： Y e a r s 1 9 7 1 1 9 9 9 ( % o f p r i n c i p a l )A f t e r I s s u e AAA AA A BBB BB B CCC1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 2 % 0 . 2 5 % 0 . 6 7 % 1 . 0 2 %2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 1 9 % 0 . 7 0 % 2 . 6 5 % 1 2 . 0 0 %3 0 . 0 0 % 0 . 0 7 % 0 . 0 2 % 0 . 3 3 % 2 . 6 8 % 6 . 9 5 % 2 1 . 3 9 %4 0 . 0 0 % 0 . 1 5 % 0 . 0 8 % 0 . 6 6 % 3 . 9 1 % 1 0 . 9 1 % 2 5 . 3 0 %5 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 2 % 0 . 7 6 % 5 . 0 5 % 1 3 . 9 0 % 2 6 . 6 8 %6 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 9 % 1 . 0 1 % 5 . 9 2 % 1 5 . 7 2 % 3 1 . 5 2 %7 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 1 % 1 . 1 5 % 6 . 9 8 % 1 7 . 2 4 % 3 3 . 9 8 %8 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 8 % 1 . 1 9 % 7 . 1 2 % 1 8 . 3 9 % 3 5 . 7 5 %9 0 . 0 1 % 0 . 1 7 % 0 . 3 2 % 1 . 2 4 % 7 . 9 0 % 1 9 . 0 5 % 3 5 . 7 5 %10 0 . 0 1 % 0 . 1 9 % 0 . 3 2 % 1 . 4 4 % 9 . 5 2 % 1 9 . 6 0 % 3 7 . 7 3 % （ 三 ） 債券發(fā)行 ? 債券發(fā)行的資格和條件 ? 在我國，根據(jù) 《 公司法 》 的規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司 ? 和兩個以上的國有企業(yè)或者兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限 ? 責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。 贖回條款中的債券贖回與償債基金條款中的債券贖回有著本質(zhì)的區(qū)別： （ 1） 前者為了保護(hù)發(fā)行公司的利益 ， 后者則為了保護(hù)債券持有人 的利益； （ 2） 前者贖回時需支付贖回溢價 ， 后者贖回時不需要支付贖回溢價； （ 3） 前者贖回率高達(dá) 100%， 后者只按固定比率贖回； （ 4） 前者需要較高的報酬率 ， 后者只需要較低的報酬率 。 ? 盡管如此，在同等條件下，人們還是愿意購買有償債基金規(guī)定的 ? 債券。 (2)償債基金計(jì)劃 ? 償債基金是出于債券清償?shù)哪康亩O(shè)立的由債券信托人管理的帳 ? 戶。 ? 按債券票面上是否記名：記名債券和無記名債券 ? 按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 ? 按有無抵押擔(dān)保：信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券 ? 按能否上市：上市債券和非上市債券 ? 按照債券是否可提前贖回：可提前贖回債券與不可提前贖回債券 ? 按照償還方式：一次償還債券和分次償還債券 ? 按照附帶權(quán)益特征：收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、附屬信用債券等 ? 債券契約的特殊條款 ? （ 1）保護(hù)性條款 ? 用于限制借款公司的某些行為，分為積極條款和消極條款。長期借款合同對借款用途有明確規(guī)定，對企業(yè)資 ? 本支出額度、再融資、股利支付等行為有嚴(yán)格的約束，以后企業(yè)的生 ? 產(chǎn)經(jīng)營活動和財(cái)務(wù)政策必將受到一定程度的影響。長期借款不改變企業(yè)的控制權(quán)，因 ? 而股東不會出于控制權(quán)稀釋原因反對借款。程序相對簡單，所花時間較短，企業(yè)可以迅速獲得所 ? 需資本。 （ 2） 浮動利率 這是指借貸雙方根據(jù)協(xié)商 ， 在貸款協(xié)議中規(guī)定可根據(jù)資金市場的變動情況而隨時調(diào)整的利率 。 ? 上述各項(xiàng)條款結(jié)合使用，將有利于全面保護(hù)銀行等債權(quán)人的權(quán)益。 ? 長期借款的種類 ? 按不同的標(biāo)準(zhǔn)，可作如下分類： ? （ 1）按用途不同分為： ? 固定資產(chǎn)投資借款； ? 更新改造借款； ? 科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 ? （ 2）按提供借款的機(jī)構(gòu)不同分為： ? 政策性銀行貸款； ? 商業(yè)銀行貸款； ? 其他金融機(jī)構(gòu)貸款 ? （ 3）按有無抵押品作擔(dān)?？煞譃椋? ? 抵押貸款； ? 信用貸款 ? ? 長期借款的保護(hù)性條款 ? 由于長期借款期限長，風(fēng)險大，因此，除借款合同的基本條款之 ? 外，銀行等債權(quán)人通常還在借款的合同里附加各種保護(hù)性條款，以確 ? 保企業(yè)能按時足額償還貸款。特點(diǎn)是： ? 時間較短，一般持續(xù)不到一年； ? 資金需求量不大； ? 技術(shù)風(fēng)險大； ? 資金來源是個人積累、親友借款、政府資金或風(fēng)險投資 （ 2） 導(dǎo)入期資本 (StartUp Captal) 是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段 。主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而不是分紅獲取投資回 ? 報。 ? 風(fēng)險投資是對創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)即非成熟企業(yè)的投資。 ? 缺點(diǎn) ? （ 1）更高的資本成本支出 ? 為了補(bǔ)償流動性的不足，私募發(fā)行的投資者與公開發(fā)行的證券相 ? 比，要求一個收益溢價。 ? 證券法規(guī)規(guī)定公司只能向被認(rèn)為具有高深專業(yè)技能、能夠獨(dú) ? 立確定投資價值的投資者 ，如保險公司、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、富 ? 有的個人等發(fā)行證券。 ? 原因在于，股利支付率較高的企業(yè)的普通股要比支付股利較少的 ? 公司的股票容易出售。 相應(yīng)地 ， 有些國家的法律會禁止企業(yè)過度地保留盈余 ， 以防止 稅收流失 。 ? 其計(jì)算方法有 CAPM模型法、債券收益率加風(fēng)險溢價法和股利增長模型 ? 法 3種?！? ? 因此大多數(shù)情況下，企業(yè)在賬面上實(shí)現(xiàn)利潤的時候，要將一部分 ? 利潤留在企業(yè)。 ? 從性質(zhì)上講，留存收益屬于所有者權(quán)益。 ? 從投資者的角度評價 ? 優(yōu)先股具有以下優(yōu)點(diǎn)： ? （ 1）優(yōu)先股不但可以提供相當(dāng)穩(wěn)定而可靠的收益，而且當(dāng)公司被清 ? 算時，優(yōu)先股股東擁有先于普通股受償?shù)臋?quán)利。從法律上講，優(yōu)先股屬于自有資金， ? 因而，許多分析家和信用評級機(jī)構(gòu)在計(jì)算公司的杠桿作用時將優(yōu)先股 ? 視作權(quán)益處理。其資金成本為： ? ? 式中： ? D ：表示優(yōu)先股的股息 ? ：表示發(fā)行價格 ? f ：表示發(fā)行費(fèi)率 0 (1 )PDRPf??0P? ? 例 : 假定某公司優(yōu)先股市價為 100元，每股發(fā)放 10元 ? 的股利，該公司發(fā)行優(yōu)先股時，發(fā)行成本為 2%，求其資金 ? 成本。 ? 優(yōu)先股通常有固定股利，一般按面值一定百分比來計(jì)算。 ? （ 3）參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。 ? 種類 ? 按不同標(biāo)準(zhǔn)，可對優(yōu)先股作出不同分類，現(xiàn)介紹幾種最主要的分類方式。 ? 二、優(yōu)先股融資 ? （一）優(yōu)先股概述 ? 概念 ? 優(yōu)先股股票是指股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái) ? 產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。由于普通股股東都享有投票權(quán)，故對 ? 外發(fā)行新股意味著將公司的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的股東。 ? （ 2）普通股沒有固定的到期日，無需償還，成為公司的永久性資本 ? （除非公司清算時才有可能予以償還）。 ? 綠鞋條款 ? 許多承銷合同包含一項(xiàng)“綠鞋條款”（ Green Shoe Provision， ? 有時被稱為超額認(rèn)購權(quán)）：該條款給予承銷團(tuán)成員按照發(fā)行價格增購 ? 證券的選擇權(quán)，其公開理由是滿足過多的需求和超額認(rèn)購。目前我 ? 國證券公司銷售股票一般采取余額包銷的方式。 ? 這種方式對發(fā)行公司而言有利之處是可以順利、及時地將股票銷 ? 售出去，獲取所需資本，并可免于承擔(dān)發(fā)行失敗風(fēng)險；不利之處在于 ? 要將股票以略低的價格銷售給承銷商，通常需支付較高的發(fā)行費(fèi)用。它一般向擬發(fā)行股票公司提供制作證券發(fā)行方 ? 案、證券定價、銷售新證券等服務(wù)。 0 5 4 0 3 0 3 8 .3 316se n P PPn? ??? ? ??? （ 3）附權(quán)發(fā)行對股東財(cái)富的影響 ? 假設(shè)公司某股東擁有股票數(shù)量為 m ，則： ? A：發(fā)行之前，該股東股票資產(chǎn)價值為： ? ? B：附權(quán)發(fā)行，該股東行使認(rèn)股權(quán)，以認(rèn)股價格購買所有有權(quán)購買的 ? 新股，則其股票資產(chǎn)價值： ? C：附權(quán)發(fā)行 ， 該股東在市場上轉(zhuǎn)讓其認(rèn)股權(quán) ， 則其資產(chǎn)價值： 00w m P?10() esmmw m P P m Pnn? ? ? ?20eww mP mP mP? ? ? ? D：附權(quán)發(fā)行，該股東未行使認(rèn)股權(quán)，也未轉(zhuǎn)讓其認(rèn)股權(quán)，則其資產(chǎn) ? 價值： ? 在此種情況下，股東資產(chǎn)損失 。 ? (1)認(rèn)股權(quán)證的價值 ? 一般而言，認(rèn)股權(quán)證的價值等于附有認(rèn)股權(quán)證的股票價格（附權(quán) ? 價格）與不附有配售認(rèn)股權(quán)的股票價格（除權(quán)價格）之差。 （ 6） 新股發(fā)行成本 ? 分類 說明 ? 承銷傭金 指公開發(fā)行價格與公司得到收入之間的差額 ? 其他直接費(fèi)用 指發(fā)行人開銷的不屬于承銷商報酬的部分，如申請 ? 費(fèi)、律師費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)等，報告在招股說明書里。因此，要普遍低定 ? 價。 （ 5） 關(guān)于 IPO折價 折價（ underpricing）： IPO的新股在二級市場上上市的首日價顯著高于在一級市場上的發(fā)行價的現(xiàn)象。 ? 計(jì)算公式為； ? 按市盈率確定發(fā)行價格的計(jì)算公式為： ? 發(fā)行價 =每股收益 發(fā)行市盈率 股 票 市 價市 盈 率 =每 股 收 益股本數(shù)稅后利潤每股收益 ?