【正文】 確定每股收益有兩種方法： 一種為完全攤薄法 ， 即用發(fā)行當年預測全部稅后利潤除以總股 本 ， 得出每股稅后利潤； 另一種是加權(quán)平均法 ， 即用發(fā)行當年預測全部稅后利潤除以加權(quán) 總股本 ， 得出每股稅后利潤 。它包括向老股東配股和向第三者配股。 ? 沒有明確地考慮風險。 ? （ 4）對需要在股東大會或特別會議上決定的事務，如兼并等進行投 ? 票表決的權(quán)利。 第七章：融資方式（一） 及工具 第一節(jié) 融資概述 一 、 融資與投資的比較 融資是企業(yè)獲得資金來源的方式； 投資是企業(yè)運用資金的方式 投資決策追求企業(yè)價值最大化； 融資追求資金成本最小化 投資決策的變更成本較高 （ 成本沉沒 ） ； 融資決策的變更成本較低 投資決策的市場環(huán)境競爭較弱 （ 進入壁壘 ） ； 融資決策的市場環(huán)境競爭性很強 （ 公開市場 ） 二 、 融資方式 按期限劃分：本章只討論長期融資 短期融資 長期融資 按來源劃分： 內(nèi)源融資 （ 留存收益 ） 外源融資 按權(quán)利性質(zhì)劃分： 股權(quán)融資 債權(quán)融資 租賃融資 信托融資 典當融資 按中介性質(zhì)劃分： 直接融資 間接融資 第二節(jié) 股權(quán)融資 一 、 普通股融資 （ 一 ） 概述 按股東權(quán)利和義務的不同 ， 股票可分為普通股和優(yōu)先 股 。 ? （ 5）優(yōu)先認股權(quán)。 ? （ 2） CAPM模型法 ? 根據(jù) CAPM模型，投資者對所投資股票的預期收益率為： ? RS=RF+β (RMRF) ? 例：假設市場風險溢價為 9%，無風險利率為 5%，大華公司股票的 β 系 ? 數(shù)為 ，則該公司股票的資金成本為 ? RS=RF+β (RMRF) == 5%+% 9%=% CAPM模型法的評價： ? 該方法有兩個基本的優(yōu)點： ? 一是可以根據(jù)股票的風險水平進行明確的調(diào)整； ? 二是適用于所有的企業(yè)，而不僅僅是那些股利穩(wěn)定增長 ? 的企業(yè)。 ? 無償增資 是公司不向股東收取現(xiàn)金或?qū)嵨镓敭a(chǎn)，而是無代價地將公司發(fā)行的股票交付給股東。 加權(quán)平均法下的發(fā)行價格計算公式為： ( 1 212???發(fā) 行 價 = 每 股 收 益 發(fā) 行 市 盈 率稅 后 利 潤每 股 收 益 =本 次 公 開 發(fā) 行 股 本 數(shù) 發(fā) 行 月 份 )發(fā) 行 前 總 股 本 數(shù) +? (2)凈資產(chǎn)倍率法 ? 凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，指通過資產(chǎn)評估和相 ? 關(guān)會計手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后 ? 根據(jù)證券市場狀況將每股凈資產(chǎn)乘以一定的倍率。 ? Ibbotson（ 1975）發(fā)現(xiàn)， IPO的發(fā)行價格比實際市場價格低 11%。其本質(zhì)是說新股的不確定性越大，折價越多。 ? 間接費用 這些成本沒有反映在招股說明書里，包括為上市而 ? 花費的管理時間。在已知認 ? 股價格和每一股票所需認股權(quán)數(shù)量的情況下，其計算公式為： ? ? ： 表示認股權(quán)價值 ? ： 表示附有認股權(quán)證的股票價格 ? ： 表示股東的認股價格 ? n ： 表示購買一股新發(fā)行股票所要求的認股權(quán)數(shù)量。 ? 可以看出，在附權(quán)發(fā)行的情況下，雖然股票除權(quán)價格低于附權(quán)發(fā) ? 行前的價格，但老股東可以行使他們的認股權(quán)，也可以出售其認股 ? 權(quán)，在這兩種情況下，老股東的資產(chǎn)都跟附權(quán)發(fā)行之前一樣，沒有發(fā) ? 生變化。 ? 美國著名的投資銀行有美林（ Merrill Lynch）、摩根斯坦利 ? （ Man Stanley）、高盛（ Goldman Sachs）等等。 ? ? 在包銷方式下，為了使風險最小化，投資銀行往往聯(lián)合起來組成 ? 承銷團或辛迪加（ syndicate）來分散風險和協(xié)助銷售。 ? 投資銀行的選擇 ? 公司可以通過協(xié)商發(fā)行或競價發(fā)行來選擇投資銀行。它通常持 ? 續(xù)大約 30天時間，所涉及的數(shù)量不超過新發(fā)行股票的 15%。這對于保證公司對資本的最 ? 低需求，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營具有重要意義。因此，小公 ? 司和新成立公司常常避免股票融資，以免將公司控制權(quán)分散給他人。 ? 優(yōu)先股常被看成是一種混合證券，介于股票與債券之間。 ? （ 1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。參加優(yōu)先股是指不僅能取得固定 ? 股利，還有權(quán)與普通權(quán)一同參加利潤分配的股票。 ? (2)優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)。 ? 根據(jù)上述優(yōu)先股資本成本公式： 010 1 0 . 2 0 %( 1 ) 1 0 0 ( 1 2 % )PDRPf? ? ???? （三）優(yōu)先股融資評價 ? 從發(fā)行公司的角度評價 ? ? 優(yōu)先股融資的優(yōu)點： ? （ 1）沒有固定到期日，不用償還本金，事實上等于使用的一筆無限 ? 期的貸款。對應那些被認為杠桿作用過高的公司而言，發(fā)行優(yōu)先 ? 股為它提供了在不放棄控制權(quán)和不使負債率升高的情況下的一個可以 ? 利用的籌資方式。 ? （ 2）公司投資者投資于其他公司的優(yōu)先股 ,其股利有相當一部分（美 ? 國為 80%）可以免稅 ,從而使優(yōu)先股對公司投資者具有相當大的吸引力。保留盈余的實質(zhì)是所有 ? 者向企業(yè)追加投資，因而對企業(yè)而言是一種融資活動。 ? 美國工業(yè)公司長期融資方式的幾項特點： ? 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是資金融集的主要來源。設留存收益的資金成本 RS 。 所以 ， 留存收益融資也受到一定的限制 。同樣，考慮購買優(yōu)先股和債券的投資者也會對 ? 企業(yè)歷史上的股利支付情況進行分析。 ? （一）私募發(fā)行的特點 ? 優(yōu)點 ? （ 1）發(fā)行費用較低 ? 私募避免了證券注冊、招股說明書的印刷及取得信用評級等所需 ? 費用。 ? （ 2）更嚴格的條款和更具有限制性的發(fā)行條件 ? 私募投資者要求合約條款限制更為嚴格，以補償較大的代理成本。 ? （ 2）是一種長期投資。因此，投資的目的不在于獲取財務利潤，而是為了獲得資本溢價。 公司已經(jīng)在該產(chǎn)品上經(jīng)營了一個 較短的時期 ,但還沒有使其產(chǎn)品商業(yè)化 。保護性條款一般有以下三類： ? 一般性保護條款 例行性保護條款 特殊性保護條款 （ 1）一般性保護條款 ? 一般性保護條款是對貸款企業(yè)資產(chǎn)的流動性及償債能力等方面的 ? 要求條款，這類條款應用于大多數(shù)借款合同，主要包括： ? 企業(yè)需持有一定限額的貸幣資金及其他流動資產(chǎn)，以保護企 ? 業(yè)資金的流動性和償債能力。 ? 但借款合同是經(jīng)雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結(jié)果取決于雙方談判 ? 能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權(quán)人的主觀愿望。 企業(yè)借入資金時一般應開浮動利率票據(jù) ， 票據(jù)上載明借款期限和 票面基本利率 。 ? （ 2）成本較低。由于長期借款的利率一般 ? 是固定或相對固定的，這就為企業(yè)利用財務杠桿效應創(chuàng)造了條件。 ? （ 3）籌資數(shù)額有限。 ? 消極條款通常包括： ? 限制公司的股利支付額。 ? 公司每年會向信托人支付一筆款項，信托人則從市場上按固定百 ? 分比，以債券的票面價值贖回公司的債券，由于發(fā)行的債券通常按順 ? 序編號，故公司可以采用抽簽的方式?jīng)Q定應贖回的債券。也就是說，擁有償債基金的債券的利率，可低于不擁有償債基 ? 金規(guī)定的債券的利率。 ? 債券融資的資金成本 ? 債券融資的稅后資金成本為： ? ? ? RD表示債券的稅前成本 ? T表示公司的邊際稅率 ? f表示發(fā)行成本費率 (1 )1DBRTRf????? 例： ? 某公司債券的票面利率為 12%，公司所得稅率為 30%， ? 發(fā)行成本費率為 5%，則其稅后資金成本為： ( 1 ) 1 2 % ( 1 3 0 % ) 8 . 8 4 %1 1 5 %DBRTRf?? ??? ? ???? （二）債券的評級 ? ? 債券的信用等級表示債券質(zhì)量的高低，債券的信用等級通常由獨 ? 立的中介機構(gòu)來評定。 ? 從發(fā)行條件來講，主要條款涉及發(fā)行債券的最高限額、發(fā)行公司 ? 自有資本最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。標準普爾使 ? 用“ +、 ” 號， A+代表 A級中的最高級別， A代表 A級中的 ? 最低級別，穆迪采用“ 3” ，其中 1代表最高級別。因此，只有可贖回債券利率高于不 ? 可贖回債券提供的利率時，投資者才會購買可贖回債券。假如債券價格上升并且高于其面值，則公司可按較低的債券 ? 面值購回公司債券，從而有損債券持有人的利益。 ? 例如： ? 公司同意將其運營資本維持在某一最低水平 ? 公司必須定期向債權(quán)人提供財務報表。 ? 債券的種類 ? 按發(fā)行主體的不同：國債和企業(yè)債券。 ? （ 2）限制條款多。 ? （ 4）便于利用財務的杠桿效應。發(fā)行股票和發(fā)行債券通常需要資料準備、層層申 ? 報與審批、印刷、推銷等事項，而長期借款只需與銀行籌資貸款機構(gòu) ? 達成協(xié)議即可。 ? 一般在基準利率的基礎上，根據(jù)資金市場的情況每半年或一年調(diào)整一 ? 次利率，借款企業(yè)未償還的本金按調(diào)整后的利率計算利息。 ? 主要包括：要求企業(yè)的主要領導人購買人身保險；借款的用途不 ? 得改變；違約懲罰條款等等。 主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用 的需要 。這個階段的風險投資又叫種子基金或種子 ? 資本。 ? （ 4）是一種權(quán)益投資。具有高風險性和高收益并存的特征。 ? （ 4）股票價格反應積極 ? 研究發(fā)現(xiàn)，當一家公司宣布以私募方式發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券或 ? 股票時，股票市場通常作出積極的反應，較大規(guī)模的債券私募能導致 ? 更為積極的市場反映。私募避開了公開發(fā) ? 行所要求的注冊登記等代價高昂的程序。 ? 過多地利用內(nèi)部融資，限制現(xiàn)金股利的發(fā)放，對于企業(yè)今后的外 ? 部融資 —— 包括債務資本和權(quán)益資本都有不利的影響。 留存收益融資可使企業(yè)的所有者獲得稅收上的利益 在西方發(fā)達國家 ， 資本利得稅率相對較低 ， 如果將盈余全部分 給股東 ， 股東收到股利往往要繳納較高的個人所得稅 ， 因此股東往 往愿意將收益留存于企業(yè)而通過股票價格的上漲獲得資本利得 。 ? ? （二）留存收益融資的資金成本 ? 留存收益的資金成本取決于股東對普通股所要求的必要報酬率。公司法定公積金累計額為公司注冊 ? 資本的百分之五十以上的可以不再提取。 ? 三、 留存收益融資 ? （一）概述 ? 留存收益是一個會計術(shù)語，是指公司凈利潤用于發(fā)放股利后的余 ? 額，包括盈余公積和未分配利潤兩項。如，公司不 ? 能連續(xù)三年拖欠股息，公司有盈利必須先分給優(yōu)先股股東；公司舉債 ? 額度較大時要先征求優(yōu)先股股東的意見等等。 ?